贵州茅台（600519）2026年Q1财报总结
核心内容
贵州茅台在2026年第一季度实现了收入547.03亿元，归母净利润272.43亿元，扣非净利润272.40亿元，同比分别增长6.34%、1.47%和1.45%，业绩基本符合市场预期。Q1业绩正增长被视为积极信号，可能对整个白酒板块信心起到提振作用。
主要观点
1. 产品结构与销售表现
- 茅台酒收入：26Q1茅台酒收入为460.05亿元，同比增长5.62%。其收入占比从去年同期的86.11%降至85.37%，主要由于系列酒收入占比略升。
- 系列酒收入：系列酒收入为78.81亿元，同比增长12.22%。主要得益于1935等产品在春节期间的动销双位数增长。
- 价格变化：茅台酒销量增长主要由飞天产品放量带动，但价格同比下降13.30%。系列酒销量增长26.61%，但价格下降11.36%，主因出厂价下行。
2. 渠道与直销占比
- 直销占比：26Q1直销收入为295.04亿元，同比增长27.06%，占总收入的54.7%，直销占比同比提升8.84个百分点。
- i茅台表现：i茅台不含税收入达215.53亿元，同比增长267.16%，表现符合预期。
- 批发占比下降：批发收入同比下降10.88%，主因非标配额取消及经销渠道发货进度加快。
3. 区域销售情况
- 国内销售：国内收入为537.34亿元，同比增长8.64%。
- 国外销售：国外收入为1.52亿元，同比下降86.41%，显示海外市场拓展仍面临挑战。
- 经销商调整：报告期内国内净减少255个系列酒经销商。
4. 盈利与现金流
- 毛利率：26Q1毛利率为89.76%，同比下降2.21个百分点，主因飞天和系列酒收入占比提升。
- 净利率：净利率为52.22%，同比下降2.67个百分点，主因税金及附加率、销售费用率等费率上升。
- 经营现金流：经营现金流净额为269.10亿元，同比增长205.48%，显示公司现金流表现强劲。
- 销售回款：销售回款563.93亿元，同比增长0.44%。
- 合同负债：合同负债为30.27亿元，同比下降57.61亿元（同比）和49.80亿元（环比）。
关键信息
业绩展望
- 2026-2028年收入预测：预计收入分别为1721亿元、1806亿元和1897亿元，同比增长5%。
- 归母净利润预测：预计归母净利润分别为864亿元、908亿元和953亿元，同比增长5%。
- 每股收益（EPS）：预计每股收益分别为69.02元、72.48元和76.11元。
- PE估值：对应PE分别为21倍、20倍和19倍，维持“买入”评级。
价格调整
- 飞天出厂价：2026年3月30日，公司官宣飞天出厂价上调8.9%，零售价上调2.7%。
- 批价表现：当前飞天散装/原箱/精品批价分别为1620元、1670元和2315元，近期批价小幅回升。
风险提示
- 消费恢复不及预期；
- 市场竞争加剧；
- 市场拓展不及预期。
财务摘要
| 项目 |
2025A（百万元） |
2026E（百万元） |
2027E（百万元） |
2028E（百万元） |
| 营业收入 |
172,054.17 |
172,054.17 |
180,623.09 |
189,675.81 |
| 归母净利润 |
82,320.07 |
86,433.15 |
90,760.91 |
95,305.76 |
| EPS（最新摊薄） |
65.74 |
69.02 |
72.48 |
76.11 |
| P/E |
22.19 |
21.13 |
20.12 |
19.16 |
三大报表预测值
资产负债表
| 项目 |
2025A（百万元） |
2026E（百万元） |
2027E（百万元） |
2028E（百万元） |
| 流动资产 |
252,519 |
345,467 |
438,443 |
533,210 |
| 现金 |
51,691 |
135,558 |
222,367 |
318,035 |
| 存货 |
61,427 |
64,001 |
67,046 |
70,389 |
| 资产总计 |
303,835 |
394,861 |
486,697 |
581,028 |
利润表
| 项目 |
2025A（百万元） |
2026E（百万元） |
2027E（百万元） |
2028E（百万元） |
| 营业收入 |
172,054 |
172,054 |
180,623 |
189,676 |
| 营业成本 |
14,892 |
15,516 |
16,254 |
17,065 |
| 营业税金及附加 |
27,354 |
28,359 |
29,967 |
32,079 |
| 营业利润 |
114,809 |
118,689 |
125,123 |
131,382 |
| 归属母公司净利润 |
82,320 |
86,433 |
90,761 |
95,306 |
| 净利润 |
85,310 |
89,573 |
94,058 |
98,768 |
现金流量表
| 项目 |
2025A（百万元） |
2026E（百万元） |
2027E（百万元） |
2028E（百万元） |
| 经营活动现金流 |
61,522 |
86,391 |
89,386 |
98,740 |
| 投资活动现金流 |
-31,642 |
-1,317 |
-783 |
-828 |
| 筹资活动现金流 |
-73,427 |
-1,206 |
-1,795 |
-2,244 |
| 现金净增加额 |
-43,547 |
83,868 |
86,809 |
95,668 |
主要财务比率
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率 |
91.18% |
91.25% |
91.27% |
91.28% |
| 净利率 |
50.53% |
50.54% |
50.53% |
50.49% |
| ROE |
33.20% |
29.06% |
23.50% |
19.90% |
| ROIC |
34.60% |
26.92% |
22.12% |
18.86% |
| 资产负债率 |
16.42% |
13.67% |
11.33% |
9.39% |
| 净负债比率 |
0.09% |
0.13% |
0.14% |
0.12% |
| 流动比率 |
5.09 |
6.44 |
8.00 |
9.83 |
| 速动比率 |
3.85 |
5.25 |
6.78 |
8.53 |
投资评级说明
- 相对评级：买入（维持）；
- 定义标准：以报告日后6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准；
- 评级定义：
- 买入：+20%以上；
- 增持：+10%~+20%；
- 中性：-10%~+10%；
- 减持：-10%以下。
行业投资评级说明
- 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
- 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%；
- 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。
法律声明
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