> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 贵州茅台（600519）2026年Q1财报总结 ## 核心内容 贵州茅台在2026年第一季度实现了收入547.03亿元，归母净利润272.43亿元，扣非净利润272.40亿元，同比分别增长6.34%、1.47%和1.45%，业绩基本符合市场预期。Q1业绩正增长被视为积极信号，可能对整个白酒板块信心起到提振作用。 ## 主要观点 ### 1. 产品结构与销售表现 - **茅台酒收入**：26Q1茅台酒收入为460.05亿元，同比增长5.62%。其收入占比从去年同期的86.11%降至85.37%，主要由于系列酒收入占比略升。 - **系列酒收入**：系列酒收入为78.81亿元，同比增长12.22%。主要得益于1935等产品在春节期间的动销双位数增长。 - **价格变化**：茅台酒销量增长主要由飞天产品放量带动，但价格同比下降13.30%。系列酒销量增长26.61%，但价格下降11.36%，主因出厂价下行。 ### 2. 渠道与直销占比 - **直销占比**：26Q1直销收入为295.04亿元，同比增长27.06%，占总收入的54.7%，直销占比同比提升8.84个百分点。 - **i茅台表现**：i茅台不含税收入达215.53亿元，同比增长267.16%，表现符合预期。 - **批发占比下降**：批发收入同比下降10.88%，主因非标配额取消及经销渠道发货进度加快。 ### 3. 区域销售情况 - **国内销售**：国内收入为537.34亿元，同比增长8.64%。 - **国外销售**：国外收入为1.52亿元，同比下降86.41%，显示海外市场拓展仍面临挑战。 - **经销商调整**：报告期内国内净减少255个系列酒经销商。 ### 4. 盈利与现金流 - **毛利率**：26Q1毛利率为89.76%，同比下降2.21个百分点，主因飞天和系列酒收入占比提升。 - **净利率**：净利率为52.22%，同比下降2.67个百分点，主因税金及附加率、销售费用率等费率上升。 - **经营现金流**：经营现金流净额为269.10亿元，同比增长205.48%，显示公司现金流表现强劲。 - **销售回款**：销售回款563.93亿元，同比增长0.44%。 - **合同负债**：合同负债为30.27亿元，同比下降57.61亿元（同比）和49.80亿元（环比）。 ## 关键信息 ### 业绩展望 - **2026-2028年收入预测**：预计收入分别为1721亿元、1806亿元和1897亿元，同比增长5%。 - **归母净利润预测**：预计归母净利润分别为864亿元、908亿元和953亿元，同比增长5%。 - **每股收益（EPS）**：预计每股收益分别为69.02元、72.48元和76.11元。 - **PE估值**：对应PE分别为21倍、20倍和19倍，维持“买入”评级。 ### 价格调整 - **飞天出厂价**：2026年3月30日，公司官宣飞天出厂价上调8.9%，零售价上调2.7%。 - **批价表现**：当前飞天散装/原箱/精品批价分别为1620元、1670元和2315元，近期批价小幅回升。 ### 风险提示 - 消费恢复不及预期； - 市场竞争加剧； - 市场拓展不及预期。 ## 财务摘要 | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |--------------|------------------|------------------|------------------|------------------| | 营业收入 | 172,054.17 | 172,054.17 | 180,623.09 | 189,675.81 | | 归母净利润 | 82,320.07 | 86,433.15 | 90,760.91 | 95,305.76 | | EPS（最新摊薄） | 65.74 | 69.02 | 72.48 | 76.11 | | P/E | 22.19 | 21.13 | 20.12 | 19.16 | ## 三大报表预测值 ### 资产负债表 | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |--------------|------------------|------------------|------------------|------------------| | 流动资产 | 252,519 | 345,467 | 438,443 | 533,210 | | 现金 | 51,691 | 135,558 | 222,367 | 318,035 | | 存货 | 61,427 | 64,001 | 67,046 | 70,389 | | 资产总计 | 303,835 | 394,861 | 486,697 | 581,028 | ### 利润表 | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |--------------|------------------|------------------|------------------|------------------| | 营业收入 | 172,054 | 172,054 | 180,623 | 189,676 | | 营业成本 | 14,892 | 15,516 | 16,254 | 17,065 | | 营业税金及附加 | 27,354 | 28,359 | 29,967 | 32,079 | | 营业利润 | 114,809 | 118,689 | 125,123 | 131,382 | | 归属母公司净利润 | 82,320 | 86,433 | 90,761 | 95,306 | | 净利润 | 85,310 | 89,573 | 94,058 | 98,768 | ### 现金流量表 | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |--------------|------------------|------------------|------------------|------------------| | 经营活动现金流 | 61,522 | 86,391 | 89,386 | 98,740 | | 投资活动现金流 | -31,642 | -1,317 | -783 | -828 | | 筹资活动现金流 | -73,427 | -1,206 | -1,795 | -2,244 | | 现金净增加额 | -43,547 | 83,868 | 86,809 | 95,668 | ## 主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------------|-------------|-------------|-------------| | 毛利率 | 91.18% | 91.25% | 91.27% | 91.28% | | 净利率 | 50.53% | 50.54% | 50.53% | 50.49% | | ROE | 33.20% | 29.06% | 23.50% | 19.90% | | ROIC | 34.60% | 26.92% | 22.12% | 18.86% | | 资产负债率 | 16.42% | 13.67% | 11.33% | 9.39% | | 净负债比率 | 0.09% | 0.13% | 0.14% | 0.12% | | 流动比率 | 5.09 | 6.44 | 8.00 | 9.83 | | 速动比率 | 3.85 | 5.25 | 6.78 | 8.53 | ## 投资评级说明 - **相对评级**：买入（维持）； - **定义标准**：以报告日后6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准； - **评级定义**： - 买入：+20%以上； - 增持：+10%~+20%； - 中性：-10%~+10%； - 减持：-10%以下。 ## 行业投资评级说明 - **看好**：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上； - **中性**：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%； - **看淡**：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。 ## 法律声明 本报告由浙商证券研究所制作，已具备中国证监会证券投资咨询业务资格。报告信息来源于公开资料，本公司不对信息真实性、准确性及完整性作出任何保证。报告仅供客户参考，不构成投资建议。投资者应独立评估信息，并考虑个人投资目标和风险承受能力。未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。