> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 金融支持实体需要宽松环境稳定债市总结 ## 核心内容 本周（5月11日-5月15日）债市呈现震荡走势，基本面数据利空不跌，金融数据利好不涨，显示市场缺乏明确主线。尽管资金面宽松，银行净融出升至近5.5万亿，DR001虽升至 $1.25\%$ 上方，但非银融资成本仍偏低，利率曲线趋平，3Y和5Y政金债创下新高。央行在Q1货政报告中未提降准降息，但强调了流动性宽松对经济向好的支持作用，显示其对输入性通胀的重视及对宏观风险的缓释。 ## 主要观点 - **资金面宽松**：尽管存在部分净回笼操作，但整体流动性仍保持宽松，银行净融出规模上升，非银杠杆率不高，资金分层缓解。 - **利率曲线趋平**：DR001维持低位，但长端利率受海外因素扰动，10Y国债收益率上升。 - **央行态度明确**：对输入性通胀保持警惕，但未改变宽松货币政策，强调支持实体经济。 - **信贷与社融增速放缓**：4月新增信贷为-100亿，社融同比降至7.8%，显示企业与居民信贷需求不足。 - **M2增速回升**：4月M2同比升至8.6%，主要受非银机构持有存单和金融债规模下降以及银行国外净资产上升影响。 - **未来流动性压力**：下周（5月18日-5月22日）将面临资金面扰动，超储率可能降至 $0.7\%$，为年内最低水平，是央行态度的重要检验时点。 - **债市短期波动**：尽管存在扰动，长端利率趋势未变，30-10Y利差回到50BP，曲线仍有趋平空间。 ## 关键信息 ### 资金面 - **银行净融出**：本周升至近5.5万亿，显示流动性充裕。 - **DR001**：从 $1.22\%$ 上升至 $1.27\%$，但仍处于央行可接受范围。 - **超储率**：4月约为1.12%，5月15日周度超储率维持在 $1.0\%$。 - **下周流动性消耗**：若不考虑央行投放，预计为1.14万亿，可能对资金面带来压力。 ### 通胀与出口 - **出口数据**：4月同比增速升至 $14.1\%$，受抢出口基数下降与半导体涨价影响。 - **PPI**：4月同比从0.5%升至2.8%，主要受原油化工行业推动。 - **CPI**：4月同比升至 $1.2\%$，汽油价格是主要推动力，但核心CPI涨幅温和。 - **输入性通胀**：央行强调对经济运行的影响需密切关注，但未改变宽松政策。 ### 信贷与社融 - **新增人民币贷款**：4月为-100亿，显示信贷需求偏弱。 - **新增社融**：同比降至7.8%，主要受信贷与票据融资拖累。 - **非银机构**：持有存单和金融债规模下降，对M2形成支撑。 - **银行债券投资**：成为信用创造的重要渠道，存贷差扩大不视为资金空转。 ### 债市展望 - **短期扰动**：下周需关注8000亿买断式回购到期及税期影响，可能对资金面带来扰动。 - **买入机会**：若出现较大调整，可能带来买入机会，尤其关注长端利率趋势。 - **风险提示**：财政投放力度不及预期、货币政策不及预期。 ## 图表与数据 - **图表1**：大行净融出持续上升，显示流动性充裕。 - **图表2**：刚性资金缺口走势，反映资金宽松状态。 - **图表3**：资金利率在略低于政策利率附近运行，显示央行对利率的容忍度。 - **图表4**：非银杠杆率不高，显示资金分层缓解。 - **图表5**：4月超储率估计为1.12%，与预期相符。 - **图表6**：5月15日周度超储率维持在 $1.0\%$，显示流动性未明显收紧。 - **图表7**：下周流动性消耗约1.14万亿，显示资金面压力。 - **图表8**：出口改善受抢出口基数下降与半导体涨价影响。 - **图表9**：港口货运量与集装箱货运量4周移动平均同比，反映出口增长趋势。 - **图表10**：原油化工行业推动PPI上行。 - **图表11**：生活资料价格未明显改善，显示价格传导不畅。 - **图表12**：汽油价格支撑CPI上行。 - **图表13**：霍尔木兹海峡通行量偏低，显示油价风险。 - **图表14**：主要发达经济体10年国债收益率走势，显示海外利率走高。 - **图表15**：4月新增人民币贷款-100亿，显示信贷需求不足。 - **图表16**：4月新增社融同比下降约5400亿，显示社融收缩。 - **图表17**：4月M2同比上行0.1pct，显示流动性支撑。 - **图表18**：非银持有存单规模下降对M2形成支撑。 - **图表19**：大行存款增速及贡献结构，显示存款结构变化。 - **图表20**：大行存款增速及贡献结构，显示大行资金运用情况。 - **图表21**：中小行存款增速及贡献结构，显示中小行资金变化。 - **图表22**：中小行存款增速及贡献结构，显示中小行资金运用。 - **图表23**：央行对大行与中小行的流动性投放和准备金存款，显示流动性管理。 - **图表24**：2026年5-6月国债净融资规模估计，显示政府债发行计划。 - **图表25**：2026年5-6月地方债净融资规模估计，显示地方债发行进度。 - **图表26**：部分省市已公布2026年第二季度地方债发行计划，显示地方政府融资情况。 - **图表27**：2026年M2同比预测，显示M2增长预期。 - **图表28**：2026年社融同比预测，显示社融趋势。 - **图表29**：5月公募、其他产品仍是超长期国债主要净买入方，显示市场配置偏好。 - **图表30**：5月大行对7-10年政金债转为净买入，显示政策导向。 ## 风险提示 - **财政投放力度不及预期**：可能影响流动性支持。 - **货币政策不及预期**：可能对债市形成压力。