> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华润置地 (01109.HK) 2026年01月15日 投资评级：买入 (维持） <table><tr><td>日期</td><td>2026/1/14</td></tr><tr><td>当前股价(港元)</td><td>29.220</td></tr><tr><td>一年最高最低(港元)</td><td>34.120/21.750</td></tr><tr><td>总市值(亿港元)</td><td>2,083.66</td></tr><tr><td>流通市值(亿港元)</td><td>2,083.66</td></tr><tr><td>总股本(亿股)</td><td>71.31</td></tr><tr><td>流通港股(亿股)</td><td>71.31</td></tr><tr><td>近3个月换手率(%)</td><td>12.28</td></tr></table> 股价走势图 数据来源：聚源 # 相关研究报告 《收入利润稳增，经常性业务利润贡献超六成一港股公司信息更新报告》-2025.8.28 《销售维持行业前三，不动产租金收入稳健增长—港股公司信息更新报告》-2025.6.16 《结转业绩稳健，经常性利润贡献过百亿一港股公司信息更新报告》-2025.3.27 # 年末销售表现亮眼，华润有巢REIT成功扩募 港股公司信息更新报告 齐东 (分析师) qidong@kysec.cn 证书编号：S0790522010002 胡耀文 (分析师) huyaowen@kysec.cn 证书编号：S0790524070001 杜致远（联系人） duzhiyuan@kysec.cn 证书编号：S0790124070064 # $\bullet$ 收入利润稳增，购物中心经营质效双增，维持“买入”评级 华润置地发布2025年12月运营数据。公司上半年营收利润实现增长，结转毛利率逆势提升，经常性业务质效双增。在地产销售数据下行、公司减值压力增加的情况下，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为217.1、240.7、263.7亿元（前值289.9、317.0、349.1亿元），对应EPS为3.05、3.37、3.70元，当前股价对应PE为8.8、7.9、7.2倍，公司销售拿地稳健，市占率持续提升，充裕土储保障未来结转业绩，经常性业务盈利水平高企，维持“买入”评级。 # 销售排名稳居前三，12月销售数据超预期增长 公司2025全年实现销售金额2336.0亿元，同比 $-10.5\%$ ，排名稳居前三；实现销售面积922.5万方，同比 $-18.6\%$ ；销售均价25322元/平，同比 $+9.9\%$ 。其中12月单月公司销售金额和面积同比分别 $+28.1\%$ 、 $+29.1\%$ ，其中深圳湾濠笙开盘首日去化130亿，北京润园开盘首日去化35亿，上海外滩瑞府和濮启滨江也在12月加推，一线城市销售额占比较大。 # 拿地积极，投资城市能级较高 公司2025全年拿地33宗，对应规划建面339万方，土地总价917亿元，其中权益拿地金额683亿元，拿地权益比 $74\%$ ；拿地均价达27024元/平，拿地强度达 $39\%$ 。分结构来看，公司在一线城市拿地占比 $66.6\%$ ，二线城市占比 $28.3\%$ ，项目整体安全垫较高。 # 经常性收入稳中有升，华润有巢REIT成功扩募上市 公司2025全年实现经常性收入511.5亿元，同比 $+6.5\%$ ；其中经营性不动产（购物中心 $^+$ 写字楼 $^+$ 酒店）租金收入329.4亿元，同比 $+12.8\%$ 。公司12月单月实现经常性收入52.9亿元，同比 $+0.8\%$ ；其中经营性不动产租金收入30.1亿元，同比 $+9.4\%$ 。2026年1月，华润有巢REIT扩募上市仪式成功举行，此次扩募为华夏基金华润有巢REIT的首次扩募，配售价格2.53元/份，认购比例达 $99.51\%$ 最终募集资金总额约11.329亿元(不含募集期利息)，资金扣除相关预留费用后，全额用于收购华润有巢旗下优质资产上海马桥项目。 $\bullet$ 风险提示：政策支持不及预期、行业销售恢复不及预期、公司融资不及预期。 财务摘要和估值指标 <table><tr><td>指标</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入(百万元)</td><td>251,137</td><td>278,799</td><td>287,895</td><td>290,411</td><td>288,072</td></tr><tr><td>YOY(%)</td><td>21.3</td><td>11.0</td><td>3.3</td><td>0.9</td><td>(0.8)</td></tr><tr><td>净利润(百万元)</td><td>31,365</td><td>25,577</td><td>21,714</td><td>24,066</td><td>26,373</td></tr><tr><td>YOY(%)</td><td>11.7</td><td>(18.5)</td><td>(15.1)</td><td>10.8</td><td>9.6</td></tr><tr><td>毛利率(%)</td><td>25.2</td><td>21.6</td><td>20.7</td><td>22.3</td><td>23.9</td></tr><tr><td>净利率(%)</td><td>14.9</td><td>12.1</td><td>9.8</td><td>10.6</td><td>11.4</td></tr><tr><td>ROE(%)</td><td>11.8</td><td>9.4</td><td>8.3</td><td>8.5</td><td>9.5</td></tr><tr><td>EPS(摊薄/元)</td><td>4.40</td><td>3.59</td><td>3.05</td><td>3.37</td><td>3.70</td></tr><tr><td>P/E(倍)</td><td>6.1</td><td>7.4</td><td>8.8</td><td>7.9</td><td>7.2</td></tr><tr><td>P/B(倍)</td><td>0.7</td><td>0.7</td><td>0.7</td><td>0.7</td><td>0.7</td></tr></table> 数据来源：聚源、开源证券研究所(截至 2026 年 1 月 15 日,汇率 1 港币=0.90 人民币) # 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行)》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险)，因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 # 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 <table><tr><td></td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="4">证券评级</td><td>买入(Buy)</td><td>预计相对强于市场表现20%以上;</td></tr><tr><td>增持(outperform)</td><td>预计相对强于市场表现5%~20%;</td></tr><tr><td>中性(Neutral)</td><td>预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;</td></tr><tr><td>减持(underperform)</td><td>预计相对弱于市场表现5%以下。</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>看好(overweight)</td><td>预计行业超越整体市场表现;</td></tr><tr><td>中性(Neutral)</td><td>预计行业与整体市场表现基本持平;</td></tr><tr><td>看淡(underperform)</td><td>预计行业弱于整体市场表现。</td></tr><tr><td colspan="3">备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪 深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针 对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较 完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。</td></tr></table> 股票投资评级说明 # 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 # 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 # 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