> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 腾讯音乐（TME.N）买入分析总结 ## 核心内容 腾讯音乐（TME.N）当前股价为9.43美元，目标价为12.10美元，预计升幅为28.3%。公司正从付费用户规模驱动向付费用户价值驱动转型，展现出稳健的财务表现和强劲的业务增长潜力。 ## 主要观点 - **在线音乐业务持续扩张**：2025年公司总收入达329亿元，同比增长15.8%。其中，在线音乐服务收入为267.3亿元，同比增长22.9%，成为业绩增长的核心引擎。 - **付费用户数增速回落**：尽管付费用户数增长放缓，但ARPU（每用户平均收入）提升至11.9元，显示用户价值提升。 - **会员体系深度优化**：公司完成了从单一订阅模式向分层价值体系的战略升级，SVIP用户规模突破2000万，单用户商业价值显著提升。 - **非订阅业务快速增长**：非订阅收入同比增长39.2%至90.7亿元，主要来自广告、数字专辑、线下演出及艺人周边产品，体现内容生态多元化带来的IP价值释放。 - **AI赋能业务生态**：AI技术在创作、分发、体验、粉丝互动及版权管理等多个环节深度应用，提升运营效率和用户体验，推动平台向智能化、个性化发展。 - **战略布局新业态**：公司正积极应对市场竞争，聚焦内容与平台协同、线下体验拓展、AI技术应用深化，以形成差异化竞争优势。 - **估值与投资评级**：根据在线音乐业务20倍PE及社交娱乐业务5倍PE进行估值，目标价为11.6美元，有28.3%的上升空间，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 - **2025年收入**：329亿元，同比增长15.8% - **2025年净利润**：110.5亿元，同比增长66.4% - **2025年经调整净利润**：99.2亿元，同比增长22.0% - **2026年目标价**：11.6美元，较现价有28.3%的升幅 - **总股本**：15.48亿份ADS - **总市值**：144.62亿美元 - **净资产**：121.08亿美元 - **总资产**：149.46亿美元 - **每ADS净资产**：7.36美元 ### 业务板块表现 - **在线音乐服务**：全年收入267.3亿元，同比增长22.9% - **社交娱乐服务**：全年收入61.8亿元，同比下降7.3% - **付费用户数**：四季度增至1.274亿，同比增长5.3% - **ARPU**：四季度提升至11.9元，创年内新高 - **非订阅收入**：同比增长39.2%，主要由广告、数字专辑、线下演出及艺人周边产品构成 ### 战略方向 - **内容端**：加强版权投入与原创音乐扶持，构建丰富优质的内容生态 - **平台端**：深化SVIP会员体系，优化用户体验，拓展变现场景 - **技术端**：持续投入AI研发，提升技术壁垒，赋能内容创作与推荐 - **场景端**：布局车载、家居、可穿戴设备等多终端入口，抢占未来流量入口 ### 竞争与风险 - **市场竞争加剧**：短视频平台对用户时长构成威胁，用户增长出现瓶颈，免费模式影响付费转化 - **主要风险提示**：付费用户增长不及预期、国内市场竞争与政策风险、社交业务持续整合风险 ### 估值与投资建议 - **PE估值**：按在线音乐业务20倍PE及社交娱乐业务5倍PE计算，目标价为11.6美元 - **投资评级**：维持“买入”评级，预计未来12个月内目标价涨幅不少于20% ## 附：行业估值比较（20260414） | 代码 | 证券名称 | 总市值（亿元） | 2025 EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2027E EPS（元） | 2025A PE | 2026E PE | 2027E PE | 2026TTM PE | |----------|----------------|----------------|----------------|-----------------|-----------------|----------|----------|----------|-------------| | 9899.HK | 网易云音乐 | 233.0 | 13.0 | 9.6 | 10.8 | 8.5 | 11.1 | 9.9 | 3.1 | | SPOT.N | SPOTIFY | 7,123.9 | 88.7 | 103.0 | 134.4 | 39.1 | 33.6 | 25.7 | 10.6 | | NFLX.O | 奈飞 | 29,904.1 | 18.1 | 22.2 | 26.3 | 38.7 | 31.9 | 26.9 | 16.4 | | 1024.HK | 快手-W | 1,699.5 | 4.4 | 3.7 | 4.3 | 9.1 | 10.6 | 9.2 | 2.2 | | WMG.O | 华纳音乐 | 1,028.5 | 4.9 | 10.3 | 12.5 | 39.1 | 18.9 | 15.6 | 20.8 | | LYV.N | LIVE NATION | 2,671.5 | 1.7 | 27.1 | 35.2 | 55.0 | 42.0 | 32.3 | 143.6 | ## 财务分析摘要 ### 盈利能力 - **毛利率**：2025年为44.2%，预计2026年将提升至47.9% - **净利率**：2025年为34.5%，预计2026年将降至27.0% - **ROE**：2025年为13.7%，预计2026年将略有下降至10.4% ### 营运表现 - **费用/收入**：2025年为14.8%，预计2026年将升至19.1% - **实际税率**：2025年为14.5%，预计2026年将保持稳定在14.0% - **应收账款天数**：稳定在43天左右 - **应付账款天数**：稳定在125天左右 ### 财务状况 - **负债/权益**：2025年为0.23，预计2026年将降至0.21 - **收入/总资产**：2025年为0.32，预计2026年将保持稳定 - **现金/总资产**：2025年为8.3%，预计2026年将提升至23.4% ## 投资评级定义 | 投资评级 | 说明 | |----------|------| | 买入 | 未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20% | | 持有 | 未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间 | | 卖出 | 未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20% | | 未评级 | 对未来12个月内目标价不做判断 | ## 免责条款 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司制作，信息来源于公开资料，不构成投资建议，亦不保证其准确性。投资者应独立评估并承担相应风险。