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山西证券研究早观点（20260717）总结

核心内容概述

本报告聚焦于证券行业及纺织服装板块的最新动态与市场表现，重点分析了2026年6月证券行业政策红利释放、业绩增长以及头部券商的表现；同时对361度和李宁两家运动服饰企业的2026年第二季度经营数据进行了点评，评估其零售流水、折扣率、库存情况及未来盈利预期。

证券行业分析

政策红利释放

• 融资端改革：陆家嘴论坛明确资本市场改革思路，深化“两创板”改革，将科创板第五套未盈利上市标准拓展至人工智能领域，支持量子科技、生物制造、具身智能等“硬科技”企业上市。
• 简化审核流程：港股回A、并购重组、储架再融资审核流程简化，为投行业务提供增量空间。
• 投资端优化：加快培育耐心资本，引导养老金、保险资金加大股权投资，推出主动ETF，支持中小基金公司发展。

行业业绩表现

• 业绩预增：截至7月15日，17家上市券商发布业绩预告，绝大多数预增，头部券商如中信证券、国泰海通上半年净利润有望突破200亿，分别同比增长约70%和30%。
• 中小券商弹性更强：6家中小券商业绩增速超过100%。
• 业绩驱动估值修复：市场交投热度高、自营收益回暖、投行业务扩容等多重因素推动券商板块基本面改善，估值修复明显。

行情回顾

• 整体表现：2026年6月证券三级指数涨幅为8.28%，板块整体表现突出。
• 结构性分化：华安证券、长江证券、中信建投等表现较好，头部券商稳步修复。

数据跟踪

• 财富管理：景气度持平，基金发行回暖，发行份额环比上升16.57%。
• 投行业务：股权承销规模环比增长391.03%，达1046.92亿元；债券承销金额环比增长45.24%，达1.93万亿元。
• 自营业务：股票指数上涨，科创50指数表现突出，6月累计上涨26.07%；沪深300上涨1.78%。

投资建议

• 关注业绩披露期：优质券商在业绩披露期具备较强行情驱动能力。
• 低成本融资：券商加速低成本“补血”，年内发债规模同比增长超125%。
• 境外业务布局：境外业务具有更高的杠杆及ROE，是券商长期盈利的重要驱动力。

纺织服装板块分析

361度经营数据点评

• 零售流水增长：2026Q2，主品牌及童装线下零售流水同比增长中高单位数，电商平台零售流水同比增长高单位数。

• 超品店布局：超品店数量达187家，季度净开40家，优化消费者购物体验，提升门店连带率与客单价。

• 折扣率改善：当季新品平均零售折扣约71折，环比改善。

• 库存控制：库销比保持在4.5-5个月区间，库存可控。

• 海外拓展：国际业务零售流水同比增长125%，覆盖东南亚、欧洲、非洲、美洲等区域；名古屋首家门店已开业，亚运会期间有望提升品牌影响力。

• 投资建议：维持“买入-B”评级，预计2026-2028年EPS分别为0.67、0.73、0.78元，对应PE约5.8、5.3、4.9倍。

李宁经营数据点评

• 零售流水承压：2026Q2，李宁（不含李宁YOUNG）全平台零售流水同比下降单位数，线下渠道表现弱于预期。

• 电商表现较好：电商渠道零售流水同比增长中单位数。

• 童装增长稳健：李宁YOUNG零售流水同比增长低双位数。

• 库存健康：全渠道库存周转接近4个月，库龄结构良好。

• 门店调整：线下直营门店数量净减少66家，公司持续优化直营门店布局。

• 投资建议：调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为27.24/29.14/31.07亿元，同比增长-7.2%/7.0%/6.6%，维持“买入-A”评级。

风险提示

证券行业风险

• 宏观经济数据不及预期；
• 资本市场改革不及预期；
• 一二级市场活跃度不及预期；
• 金融市场大幅波动。

纺织服装行业风险

• 大众运动市场竞争加剧；
• 电商渠道增速不及预期；
• 原材料价格剧烈波动；
• 线下客流增长不及预期；
• 广告宣传推广费用加大；
• 零售折扣持续承压。

分析师信息

• 分析师：彭皓辰
• 联系方式：[email protected]

山西证券研究所

• 宗旨：深耕山西，聚焦产业
• 微信公众号：szxq-yjs

分析师承诺

• 承诺以独立、客观的态度出具研究报告；
• 保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎；
• 不因报告内容或观点获得任何形式的补偿；
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