20260322-浙商证券-债市专题研究_阶段性回调后如何看待转债市场_9页_1mb

债券市场专题研究总结

核心观点

在外部不确定性延续与绝对估值高企的背景下，可转债市场正经历阶段性回调。赎回负反馈或仍处于发酵初期，建议投资者以防御策略为主，优先配置债底支撑扎实、估值处于相对低位的标的，规避高溢价品种。

市场表现分析

1. 可转债市场加速下跌

• 主要驱动因素：中东地缘冲突升级与美联储政策偏鹰导致全球市场风险偏好下降，转债市场随权益市场同步承压。
• 风格表现：
  • 动量风格：面临显著压力，如“振华转债”、“柳工转2”、“豪美转债”等跌幅较大。
  • 波动率、量价相关性、估值风格：多数样本券录得负收益。
  • 流动性风格：部分品种表现较好，如“爱玛转债”微幅上涨。

2. 行情与指数表现

• 可转债指数：
  • 中证转债指数：近一周下跌3.65%，近两周下跌5.44%，整体呈现弱势。
  • 不同行业指数：如万得可转债能源指数、材料指数、工业指数等均出现显著跌幅，其中高价指数跌幅最大（-5.21%）。
  • 小盘指数：跌幅高于大盘指数，显示资金对高估值品种的风险偏好收敛。

3. 个券涨跌幅情况

• 涨跌幅前十名：
  • 仅“爱玛转债”微幅上涨（+0.04%）。
  • 其他多数品种下跌，如“振华转债”（-14.31%）、“柳工转2”（-10.10%）、“豪美转债”（-9.11%）等。
• 涨跌幅后十名：
  • 多数品种跌幅较大，显示市场整体情绪偏弱，资金流出压力显著。

4. 估值与价格走势

• 估值方面：
  • 债性、平衡性、股性可转债均出现估值下行趋势。
  • 不同平价可转债的转股溢价率走势分化，高价券表现更弱。
• 价格方面：
  • 高价券占比下降，市场整体价格中位数承压。
  • 根据BS模型和ZL模型测算，当前转债价格仍高于合理水平约10%，估值回归压力持续。

投资建议

• 策略方向：当前市场仍处于高估区间，建议保持谨慎防御，优先布局低估值、高性价比品种。
• 配置建议：
  • 选择债底支撑扎实、转股溢价合理、正股业绩确定性强的标的。
  • 避免高溢价品种及处于下行通道的个券。
  • 可适度关注ZL模型偏离度较低、具备潜在定价修复空间的标的，等待市场情绪企稳。

风险提示

1. 经济基本面改善不足
2. 国内流动性收紧
3. 海外风险事件超预期
4. 历史经验不代表未来

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债券投资评级说明

• 利率债：以3个月内净价涨跌幅为标准，分为增持、中性、减持。
• 信用债：同理，分为增持、中性、减持。
• 可转债：以3个月内转债价格相对于中证转债指数涨跌幅为标准，分为增持、中性、减持。

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