> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 百度业务总结 ## 核心内容 百度的核心业务正在经历AI重塑的关键期，其中云业务加速成为收入的主要贡献者。公司预计2026-2028年经调整归母净利润分别为193亿元、221亿元和246亿元，采用PE估值法，参考可比公司给予2026年19xPE估值，对应合理价值为3,661亿元CNY（4,193亿HKD），目标价154.03港元/股，维持“买入”评级。 ## 主要观点 ### 1. 云业务增速亮眼 - **收入表现**：2026年第一季度，百度核心智能云基础设施收入达到88亿元，同比增长79%，环比增长52%。 - **市场份额**：百度智能云在金融、具身智能的AI云市场份额位居第一，在自动驾驶、AI硬件等领域排名前列。 - **增长动力**：GPU云收入同比增长184%，保持高速增长态势。推理端对AI基础设施的需求持续支撑云业务高增长。 - **利润率提升**：随着高毛利的GPU云收入占比提升，云业务利润率有望改善。 ### 2. 广告业务处于淡季，关注下半年改善趋势 - **Q1表现**：2026年第一季度，百度在线营销服务收入为126亿元，同比下降22%。 - **AI原生营销服务**：AI原生营销服务收入同比增长36%，达到23亿元。 - **趋势展望**：Q1为广告淡季，关注下半年广告业务改善趋势。 ### 3. AI应用表现相对平淡，组织架构优化助力商业化 - **Q1表现**：AI应用收入同比持平，为25亿元，表现相对平淡。 - **组织优化**：公司设立百度模型委员会（BMC），统一负责AI模型战略决策，下设基础模型研发部（BMU）和应用模型研发部（AMU），均直接向李彦宏汇报。 - **商业化潜力**：组织架构的梳理和资源的聚焦有助于AI应用的商业化提速。 ## 关键信息 - **财务预测**： - **营业收入**：2024A为133,125百万元，2026E为130,272百万元。 - **净利润**：2024A为27,002百万元，2026E为19,269百万元。 - **毛利率**：2024A为50%，2026E预计为41%。 - **净利率**：2024A为20%，2026E预计为15%。 - **市盈率**：2024A为12.0，2026E预计为16.9。 - **市净率**：2024A为1.1，2026E预计为1.1。 - **风险提示**： - AI商业化落地不及预期。 - 广告行业复苏不及预期。 - 研发成本过高导致产出有限。 ## 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **目标价**：154.03港元/股。 - **合理价值**：3,661亿CNY（4,193亿HKD）。 ## 可比公司估值 | 公司 | 2024A | 2025A | 2026E | 2024PE | 2025PE | 2026PE | |------|-------|-------|-------|--------|--------|--------| | 阿里巴巴 | 157,940 | 64,438 | 108,719 | 14 | 35 | 21 | | 腾讯控股 | 222,703 | 259,626 | 275,935 | 16 | 14 | 13 | | 微软 | 636,657 | 735,033 | 864,999 | 33 | 29 | 25 | | 谷歌 | 720,872 | 1,129,000 | 1,197,000 | 44 | 28 | 27 | | 快手 | 17,716 | 20,647 | 17,041 | 10 | 9 | 11 | | 调整后均值 | - | - | - | 21 | 24 | 19 | ## 股价表现 - **股价（2026年05月19日）**：136.7港元。 - **目标价格**：154.03港元。 - **52周最高价/最低价**：161.2/79.35港元。 - **总股本/流通H股（万股）**：272,202/219,800。 - **H股市值（百万港币）**：372,100。 ## 投资评级定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上。 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%～15%。 - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动。 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 ## 估值比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 市盈率 | 12.0 | 17.2 | 16.9 | 14.7 | 13.2 | | 市净率 | 1.1 | 1.1 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | | EV/EBITDA | 5.9 | 10.3 | 7.8 | 6.7 | 6.1 | | EV/EBIT | 9.3 | 31.6 | 15.4 | 12.3 | 11.1 | ## 附表：财务报表预测与比率分析 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 24,832 | 24,606 | 24,938 | 42,161 | 61,888 | | 应收账款 | 10,104 | 12,972 | 13,092 | 14,148 | 15,150 | | 长期股权投资 | 41,721 | 44,918 | 44,918 | 44,918 | 44,918 | | 固定资产 | 30,102 | 26,281 | 24,752 | 28,156 | 31,658 | | 资产总计 | 427,780 | 449,157 | 448,297 | 471,894 | 497,939 | ### 负债和股东权益（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 短期借款 | 10,669 | 7,626 | 7,626 | 7,626 | 7,626 | | 应付账款 | 41,443 | 38,891 | 38,058 | 41,128 | 44,040 | | 负债合计 | 144,168 | 159,431 | 143,801 | 149,103 | 154,132 | ### 股东权益（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 股本 | -6,236 | -4,693 | -4,693 | -4,693 | -4,693 | | 资本公积 | 91,586 | 94,979 | 94,979 | 94,979 | 94,979 | | 留存收益 | 180,073 | 177,694 | 192,465 | 210,759 | 231,776 | | 股东权益合计 | 283,612 | 289,726 | 304,497 | 322,791 | 343,808 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 净利润 | 23,760 | 5,589 | 15,387 | 18,255 | 20,976 | | 折旧摊销 | 20,521 | 21,351 | 20,707 | 22,141 | 23,615 | | 营业活动现金流 | 21,234 | -3,013 | 20,350 | 42,768 | 46,843 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 133,125 | 129,079 | 130,272 | 140,782 | 150,750 | | 营业利润 | 21,270 | -5,823 | 12,630 | 16,725 | 20,166 | | 归属于母公司净利润 | 23,760 | 5,589 | 15,387 | 18,255 | 20,976 | | 每股收益 | 9.68 | 6.98 | 7.10 | 8.14 | 9.08 | ## 结论 百度的核心业务正在经历AI技术的重塑，其中云业务表现尤为亮眼，成为收入增长的重要驱动力。尽管Q1广告业务有所下滑，但公司对下半年的改善趋势持乐观态度。AI应用虽在Q1表现平淡，但随着组织架构的优化和资源的集中，商业化潜力有望释放。公司对未来的盈利能力保持信心，并给出“买入”评级。