20260520-东方证券-百度集团-SW-09888.HK-云业务增速亮眼_AI应用下半年有望起量_5页_425kb

百度业务总结

核心内容

百度的核心业务正在经历AI重塑的关键期，其中云业务加速成为收入的主要贡献者。公司预计2026-2028年经调整归母净利润分别为193亿元、221亿元和246亿元，采用PE估值法，参考可比公司给予2026年19xPE估值，对应合理价值为3,661亿元CNY（4,193亿HKD），目标价154.03港元/股，维持“买入”评级。

主要观点

1. 云业务增速亮眼

• 收入表现：2026年第一季度，百度核心智能云基础设施收入达到88亿元，同比增长79%，环比增长52%。
• 市场份额：百度智能云在金融、具身智能的AI云市场份额位居第一，在自动驾驶、AI硬件等领域排名前列。
• 增长动力：GPU云收入同比增长184%，保持高速增长态势。推理端对AI基础设施的需求持续支撑云业务高增长。
• 利润率提升：随着高毛利的GPU云收入占比提升，云业务利润率有望改善。

2. 广告业务处于淡季，关注下半年改善趋势

• Q1表现：2026年第一季度，百度在线营销服务收入为126亿元，同比下降22%。
• AI原生营销服务：AI原生营销服务收入同比增长36%，达到23亿元。
• 趋势展望：Q1为广告淡季，关注下半年广告业务改善趋势。

3. AI应用表现相对平淡，组织架构优化助力商业化

• Q1表现：AI应用收入同比持平，为25亿元，表现相对平淡。
• 组织优化：公司设立百度模型委员会（BMC），统一负责AI模型战略决策，下设基础模型研发部（BMU）和应用模型研发部（AMU），均直接向李彦宏汇报。
• 商业化潜力：组织架构的梳理和资源的聚焦有助于AI应用的商业化提速。

关键信息

• 财务预测：

  • 营业收入：2024A为133,125百万元，2026E为130,272百万元。
  • 净利润：2024A为27,002百万元，2026E为19,269百万元。
  • 毛利率：2024A为50%，2026E预计为41%。
  • 净利率：2024A为20%，2026E预计为15%。
  • 市盈率：2024A为12.0，2026E预计为16.9。
  • 市净率：2024A为1.1，2026E预计为1.1。

• 风险提示：

  • AI商业化落地不及预期。
  • 广告行业复苏不及预期。
  • 研发成本过高导致产出有限。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：154.03港元/股。
• 合理价值：3,661亿CNY（4,193亿HKD）。

可比公司估值

股价表现

• 股价（2026年05月19日）：136.7港元。
• 目标价格：154.03港元。
• 52周最高价/最低价：161.2/79.35港元。
• 总股本/流通H股（万股）：272,202/219,800。
• H股市值（百万港币）：372,100。

投资评级定义

• 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上。
• 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%。
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动。
• 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

估值比率

附表：财务报表预测与比率分析

资产负债表（单位：百万元）

负债和股东权益（单位：百万元）

股东权益（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

结论

百度的核心业务正在经历AI技术的重塑，其中云业务表现尤为亮眼，成为收入增长的重要驱动力。尽管Q1广告业务有所下滑，但公司对下半年的改善趋势持乐观态度。AI应用虽在Q1表现平淡，但随着组织架构的优化和资源的集中，商业化潜力有望释放。公司对未来的盈利能力保持信心，并给出“买入”评级。