20260328-国金证券-耐用消费产业行业研究_运动品牌2025年稳健经营；动物胶原赛道拥挤加剧_15页_2mb

运动品牌与动物胶原赛道行业分析总结

核心内容

1.1 运动品牌2025年稳健经营

2025年，运动行业主要公司在贸易政策不确定性上升及行业竞争加剧的背景下，整体经营情况良好，展现出较强的经营韧性。主要公司营收增长情况如下：

• 安踏体育：营收达802.19亿元，同比增长13.26%
• 李宁：营收达295.98亿元，同比增长3.22%
• 特步国际：营收达141.51亿元，同比增长4.23%
• 361度：营收达111.46亿元，同比增长10.64%

各品牌通过产品创新、渠道优化和营销策略的调整，实现了营收的逆势增长。其中，安踏体育通过多品牌矩阵和差异化业态创新推动零售升级，李宁通过优化直营渠道和提升电商表现实现稳健增长，特步国际深耕跑步领域并拓展高端市场，361度则通过马拉松赛事提升品牌影响力。

1.2 双美稀缺性红利渐消，动物胶原赛道拥挤加剧

双美2025年实现营收约新台币20.26亿元（约合人民币4.37亿元），同比增长11.45%；归母净利润约新台币7.26亿元，同比增长6.82%。尽管收入增长，但受营业成本上升影响，毛利率由81%下滑至78%，盈利质量承压。

动物胶原赛道竞争加剧，随着奇璞生物国产首款SPF级猪源胶原填充剂2026年初获批，将与双美形成直接对标，加剧市场竞争。同时，部分代理商转向价格更具竞争力的牛源胶原品牌，如珂芮绮，进一步压缩双美的市场份额。

主要观点

1. 运动品牌表现稳健：尽管行业竞争加剧，但运动品牌在2025年仍保持良好增长，显示出较强的市场适应能力和运营效率。
2. 盈利水平有所下滑：除361度外，其他品牌毛利率均有所下降，主要由于成本上升和电商渠道占比提升，但预计2026年随着消费需求回暖和折扣优化，盈利水平有望回升。
3. 费用控制能力提升：各公司销售费用率整体下降，体现精细化营销和费用效率优化，尤其是安踏体育和李宁，显示出较强的运营能力。
4. 库存管理良好：运动品牌存货周转天数保持健康水平，表明公司对库存控制较为有效，有助于降低运营压力。
5. 动物胶原赛道竞争加剧：双美面临来自其他品牌的竞争压力，尤其是价格更具优势的牛源胶原产品，以及奇璞生物等本土品牌的加入。

关键信息

行业数据跟踪

• 1-2月服装零售：同比增长10.4%，2月销售持续改善，预计3月受天气影响较小，整体趋于复苏。
• 细分行业景气指标：运动户外、男装、女装、家纺、中游代工、纺织原材料、美护、医美等细分行业均呈现稳健或向上的趋势。

投资建议

弹性方向

• 海澜之家：顺应消费降级趋势，拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大且具备较强盈利能力，同时分红水平维持高位。
• 滔搏：受益于阿迪和耐克品牌力恢复，业绩有望大幅弹性，分红率具有吸引力。
• 比音勒芬、李宁：作为品牌服饰龙头，具备较强增长潜力。
• 稳健医疗：品牌心智破圈，棉柔巾、卫生巾市占率持续提升，具备较强增长动能。

确定性方向

• 浙江自然、华利集团：作为纺织制造龙头，产能向外转移，产业链成熟，具备较强的抗风险能力。

美护板块

• 高端方向：毛戈平依托东方美学心智，成功拓展护肤、香水线，具备较强品牌溢价。
• 大众性价比方向：上美股份、若羽臣具备渠道敏感度和多元品牌矩阵，增长潜力大。
• 乐普医疗：具备高研发壁垒，26中期PDRN有望获批，成为增长亮点。

上周行情回顾

• 纺织服装板块：上涨1.03%，在29个一级行业板块中位列第5。
• 个股表现：孚日股份、棒杰股份涨幅居前；三房巷、天虹国际跌幅居前。
• 美容护理板块：上涨幅度较小，位列第26，倍加洁、若羽臣涨幅居前；逸仙电商、上美股份跌幅居前。

行业新闻动态

• 美棉出口装运量创年度新高：2026年3月13-19日，美国2025/26年度陆地棉净出口签约量为4.59万吨，装运量为9.09万吨，创年度新高。
• 春日经济催热户外用品市场：户外用品相关企业已注册近50万家，专业性能与轻量化设计成为竞争核心。
• 郑棉仓单流出速度加快：3月19-25日，郑棉仓单日减幅显著，市场对棉价预期调高，纺织企业积极补库。

公司动态

• 海澜之家：发布2025年利润分配公告，拟每10股派发现金红利4.10元，占净利润的90.91%。

风险提示

• 内需恢复不及预期：居民消费信心尚未完全恢复，可能影响行业表现。
• 汇率波动风险：人民币兑美元汇率波动可能影响外贸出口型企业。
• 关税风险：美国等国家加征高关税可能削弱我国产品在全球市场的竞争力。

行业投资评级说明

• 买入：预期行业上涨幅度超过大盘15%以上
• 增持：预期行业上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期行业变动幅度在-5%至5%
• 减持：预期行业下跌幅度超过大盘5%

特别声明

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