20180917-申万宏源-利率周报·第64期_宽信用效果有时滞但不会缺席_8月数据现边际变化_13页_594kb

文档总结

核心内容概述

本报告为申万宏源证券2018年9月16日发布的《利率周报·第64期》，主要分析了中国及全球的经济金融数据，对债券市场走势、社融与基建数据变化、人民币汇率及货币政策进行了深入探讨。报告指出，尽管8月社融和投资增速仍未改变下行趋势，但存在积极的边际变化，宽信用政策效果有时滞但不会缺席，预计债市调整尚未结束，10年国债收益率将上行至 $3.7% - 3.8%$。同时，报告关注了海外经济动态，尤其是美国、欧元区和英国的货币政策及通胀情况。

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主要观点

1. 宽信用政策效果有时滞但不会缺席

• 社融数据：8月新增信贷略低于预期，但非标融资边际改善，叠加债券融资改善，带动社融整体略好于市场预期。
• 基建投资：基建增速尚未显著反弹，但下半年资金来源有望改善，包括非标融资边际放松、专项债加速发行、城投债融资环境好转等。
• 经济数据：制造业投资和房地产投资维持高位，生产改善有望持续，基建反弹概率逐步增加，有望修复市场对经济的悲观预期。
• 债市展望：预计当前债券市场调整尚未结束，调整时间点关注9月、10月和11月中上旬，10年国债收益率将调整至 $3.7% - 3.8%$。全年债券收益率呈U型波动，2019年看多债市。

2. 海外经济与货币政策

• 美国：8月核心通胀回落，零售和工业数据稳健，但未能延续年初强劲走势。预计年内将实施第3次加息，但经济增长低于预期，美元指数缺乏实质性上行动力。
• 欧元区：工业产出大幅下行，主因意大利工业产出下滑。欧央行维持QE规模不变，预计年内核心通胀将回升。
• 英国：薪资增速反弹，失业率低位，但工业产出小幅回落。英央行维持利率不变，将继续渐进加息。

3. 人民币汇率走势

• 上周人民币小幅贬值，汇差收窄，但美元指数下跌，人民币汇率有望企稳。
• 贸易摩擦及经济增长预期变化影响汇率走势，预计人民币将维持相对稳定。

4. 资金面与债券市场

• 央行加大资金投放，对冲地方债发行和税期影响，短期资金利率普遍下行。
• 8月经济金融数据整体好于预期，市场对基本面的悲观预期有所修复，利率债长端普遍上行，短端涨跌不一。
• 供给问题不会成为债市调整的主因，债券市场流动性整体仍较为宽松。

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关键信息

• 社融与基建：社融数据边际改善，基建反弹概率增加，但尚未出现明显拐点。
• 财政与房地产：税收收入增速创年内低位，减税降费效果显现；土地出让收入高增，房地产投资回落幅度不及预期。
• 债券市场表现：10年国债收益率小幅上行至3.6351%，10年国开债上行至4.2344%。
• 货币政策：央行维持稳货币基调，资金面合理充裕，预计后续资金利率下行空间有限。
• 汇率预期：美元指数下跌，人民币有望企稳，汇率悲观预期明显好转。

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周内重点数据与事件

日期	重要经济数据及事件
9月17日	欧元区8月调和CPI
9月18日	意大利7月工业订单数据
9月19日	英国8月通胀数据；美国8月新屋开工数据
9月20日	英国8月零售销售数据；美国8月成屋销售数据
9月21日	法国二季度GDP；欧元区、美国（Markit）9月制造业PMI初值

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附录信息

• 证券分析师：孟祥娟、秦泰
• 联系人：刘宁，联系方式：(8621)23297818×7702，liuning@swsresearch.com
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