20260614-国盛证券有限责任公司-交付暂时承压_期待商业化_5页_844kb

亿航智能（EH.O）总结

核心内容

亿航智能（EH.O）是一家专注于电动垂直起降飞行器（eVTOL）研发与商业化的公司，其业务涵盖载人与非载人领域，包括空中媒体、物流、消防等应用场景。尽管2026年第一季度交付量承压导致收入下降，但公司仍保持稳定的高毛利率水平，并积极拓展商业化进程。

主要观点

• 交付量与收入影响：2026Q1交付4台eVTOL航空器，实现2566万元人民币收入，同比下降1.7%。收入下降主要受载人业务交付量减少影响，但非载人业务收入增长部分抵消了该影响。
• 毛利率提升：2026Q1毛利率提升至62.5%，环比提升0.9个百分点，体现了公司产品竞争力和制造效率。
• 商业化进程：公司持续推进商业化，已获得运营合格证的航司正在完善运营流程和培训体系。客户和合作伙伴在全国建设超过40个运营点，部分已开展常态化飞行。
• 空中媒体业务增长：受春晚表演影响，空中媒体业务收入显著增长，约占2026Q1总收入的40%，毛利率约为50%，为公司带来较好的盈利性。
• 产品持续升级：公司正在开发长航程VT35、物流与消防机等新产品，以拓展更多应用场景。
• 未来收入指引：公司维持全年6亿元人民币的收入指引，预计载人与非载人业务收入比例为6:4。
• 盈利预测：预计公司2026-2028年收入分别为5.4亿、9.2亿、11.0亿人民币，non-GAAP归母净利润分别为-0.7亿、1.0亿、1.8亿人民币。
• 投资建议：给予公司目标价8美元，对应8倍2026年市销率，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括商业化落地节奏、订单交付量增速、文旅需求持续性及资质审核进度等。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2024年为456百万人民币，2025年为418百万人民币，2026年预计为539百万人民币。
• 毛利率：2024年为61.4%，2025年为61.5%，2026年为58.4%。
• 现金储备：截至2026Q1，公司现金及现金等价物等余额达10.3亿元人民币，现金储备充裕。
• 经营亏损：2026Q1经调整后净亏损为7559万元人民币，去年同期为3113万元人民币。

产品与技术

• EH216-S：持续优化，特别是高温环境下的运营改进，引入独立空调系统。
• VT35：长航程复合翼eVTOL，进入适航审定基础定义阶段。
• 非载人业务：包括物流和消防无人机，正在推进相关应用场景落地。

商业化进展

• 运营点建设：全国已建设超过40个eVTOL运营点，部分运营点已开展常态化飞行。
• 培训体系：组建专业教员团队，完善培训设施，待获得民航局批准后启动试点培训。
• 市场推广：空中媒体业务在春晚表演后受到市场关注，2026Q1完成22场空中媒体表演。

财务预测

• 2026年收入：预计为539百万人民币，同比增长28.9%。
• 2027年收入：预计为919百万人民币，同比增长70.7%。
• 2028年收入：预计为1101百万人民币，同比增长19.8%。
• non-GAAP归母净利润：2026年预计为-74百万人民币，2027年为99百万人民币，2028年为179百万人民币。

股票信息

• 行业：海外
• 前次评级：买入
• 2026年6月12日收盘价：6.63美元
• 总市值：502.85百万美元
• 总股本：151.69百万股
• 自由流通股比例：74.27%
• 30日日均成交量：1.13百万股

估值与财务比率

• P/S：2026年为6.3倍，2027年为3.7倍，2028年为3.1倍。
• 调整后P/E：2026年为-46倍，2027年为35倍，2028年为19倍。
• 资产负债率：2026年为62.1%，2027年为71.2%，2028年为76.7%。

总结

亿航智能（EH.O）在2026Q1面临交付量承压的挑战，但通过非载人业务的增长和产品技术的持续优化，保持了稳定的高毛利率。公司积极拓展商业化落地，尤其是在空中媒体、物流和消防等领域，收入结构逐步多元化。尽管短期盈利承压，但长期来看，公司具备高速成长性和市场领先地位，给予“买入”评级。然而，仍需关注商业化节奏、订单交付量、市场需求及资质审批等潜在风险。