> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东吴证券晨会纪要总结 2026-06-05 ## 核心内容概述 本次东吴证券晨会围绕宏观策略与固收金工两个主要方向进行分析，提出在当前震荡市场环境下，STAR（战略安全类资产）资产内部轮动将成为市场主线。同时，对信用扩张趋势及具体转债品种进行点评，强调关注具备稳定现金流和政策导向的行业及企业。 --- ## 宏观策略分析 ### 主要观点 - **市场进入震荡期**：A股市场从4月的TACO交易向5月的NACHO交易转换，科技板块部分资产抱团创新高，但整体指数进入震荡区间，预计延续至6月末。 - **STAR资产定义**：STAR资产包括科技类（Tech-STAR）、资源类（Res-STAR）和基建与供应链类（Infra-STAR）资产。震荡期内，市场风格将在STAR资产内部轮动，而非全市场“高切低”。 - **行业机会**： - **煤炭与电力板块**：受益于夏季用电旺季，需求端提升、供给端收紧，业绩有望量价齐升。 - **石化板块**：受霍尔木兹海峡通航不确定性影响，供给恢复缓慢，预计油企库存逐步下行、价格逐步上涨。 - **航运板块**：受原油价格上涨及夏季航线提前布局影响，运价有望提升。 - **震荡期后预期**：市场流动性回归后，风格或将再次从Res-STAR切换回Tech-STAR，叠加中报业绩与产业趋势支撑，市场有望进一步上行。 - **风险提示**： - 全球通胀反复、美债利率高位震荡，压制权益估值。 - 原油价格上涨，抬升中下游成本，影响航空、制造等行业盈利。 - 美联储议息临近，政策预期反复可能扰动外资流向，加剧A股波动。 --- ## 固收金工分析 ### 主要观点 - **信用扩张信号**：2025年全行业信用扩张回暖，但2026年一季度信号趋缓，表明中长期信用扩张动能积聚，短期内仍需谨慎。 - **非流动负债与融资流入对比**： - 非流动负债增速放缓，但融资流入加快，可能反映企业融资态度偏积极。 - 信用扩张行业呈现结构性分化，部分传统行业（如汽车、家用电器）处于去杠杆阶段，而制造、能源资源、消费类行业（如电子、食品饮料）则具备融资扩张潜力。 - **债市展望**：企业部门仍倾向于稳健策略，信用扩张调整压力可控，2026年下半年债市以震荡为主，需警惕政策变化带来的影响。 - **信用债配置建议**：重点关注具备现金流稳定、政策导向清晰、资本开支回报可预期的制造、能源资源行业，以及消费类行业中科技含量高、需求稳定的头部企业。 --- ## 推荐个股点评 ### 神马电力（603530） - **公司简介**：全球复合外绝缘头部企业，与海外电力设备制造商深度合作。 - **业绩表现**： - 2021-2025年归母净利润CAGR达44%。 - 2026Q1实现营收/归母净利润3.8/1.0亿元，同比+34%/+44%。 - **未来预期**： - 2026-2028年预计归母净利润分别为6.1/8.3/11.1亿元，同比+40%/37%/34%。 - 对应PE分别为39x、29x、21x。 - **投资建议**：基于海外电网建设高景气周期及产品高成长性，给予2027年40xPE，目标价76.6元，首次覆盖，建议“买入”。 - **风险提示**： - 全球及国内电网投资不及预期。 - 海外市场拓展及国际贸易政策风险。 - 主要原材料价格波动风险。 - 行业竞争加剧及股东减持风险。 --- ## 固收点评：迪威转债（118068.SH） - **发行概况**： - 总发行规模9.08亿元，扣除发行费用后用于深海承压零部件、工业燃气轮机关键零部件项目。 - 债底估值为93.20元，YTM为2.19%。 - 转股期为2026年12月10日至2032年6月3日。 - 初始转股价32.49元/股，正股迪威尔6月2日收盘价为29.98元，转换平价为92.27元，平价溢价率8.37%。 - **投资建议**： - 预计上市首日价格在113.67~126.41元之间，转股溢价率约35%，对应上市价格118.15~131.16元。 - 建议积极申购，中签率预计为0.0035%。 - **公司背景**： - 油气设备专用件供应商，产品涵盖油气生产系统、井控装置、非常规油气开采专用件。 - 与TechnipFMC、SLB、Baker Hughes等全球大型油气技术服务公司建立战略合作。 - 国内杰瑞股份、三一石油的重要零部件供应商。 - **风险提示**： - 正股波动风险、上市时点不确定性、违约风险、转股溢价率主动压缩风险。 --- ## 重要风险提示 1. 全球通胀反复、美债利率高位震荡，压制权益估值。 2. 原油价格上涨，抬升中下游成本，影响航空、制造等行业盈利。 3. 美联储议息临近，政策预期反复扰动外资流向。 4. 债市超预期波动、数据统计偏差、政策与市场变化的不确定性。 5. 申购至上市阶段正股波动、转股溢价率压缩等风险。 --- ## 东吴证券投资评级标准 - **公司投资评级**： - **买入**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上。 - **增持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间。 - **中性**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间。 - **减持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间。 - **卖出**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 - **行业投资评级**： - **增持**：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上。 - **中性**：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%。 - **减持**：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 --- ## 免责声明 - 本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议。 - 报告内容基于公开信息，分析师力求准确但不保证其完整性或准确性。 - 报告版权归东吴证券所有，未经书面许可，不得翻版、复制和发布。 - 东吴证券及其关联机构可能持有报告中提及的公司证券，也可能为其提供服务。