> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 璞泰来（603659）2026年半年报总结 ## 核心内容 璞泰来在2026年上半年实现了良好的业绩表现，营收和净利润均同比增长，且符合市场预期。公司通过负极材料、隔膜、PVDF及设备业务的持续增长，展现出较强的盈利弹性。 ## 主要观点 - **业绩表现**： - 2026H1营收101.1亿元，同比增长42.7%； - 归母净利润14.5亿元，同比增长37.6%； - 扣非净利润13.1亿元，同比增长32.3%； - 毛利率26.3%，同比下降5.8个百分点； - Q2营收57.6亿元，环比增长32.5%，归母净利润7.5亿元，环比增长6.2%。 - **隔膜业务**： - 基膜出货量同比增长95%，预计全年出货22亿平方米，同比增长40%以上； - 2026年底、2027年底和2028Q1分别新增20亿、32亿和40亿平方米基膜产能； - 涂覆业务出货量同比增长66%，预计全年出货180亿平方米，2027年230-240亿平方米，2028年300亿平方米以上； - 设备自供技术+成本领先，单亿平方米投资额降至0.7亿元，2028年预计贡献15亿元利润。 - **负极材料业务**： - 2026H1出货9.5万吨，同比增长37%； - 预计全年出货25万吨，同比增长80%； - 后续四川基地扩产至30万吨，2027年出货预计35万吨以上； - 2028年预计贡献8-10亿元利润，受益于新产品导入及成本上涨的传导。 - **PVDF业务**： - 2026H1出货2.67万吨，同比增长90%； - 全年出货预计5-6万吨，2027年7-8万吨，2028年产能提升至10万吨； - 单吨归母净利预计1万元，利润贡献进一步增长。 - **设备与极片代工业务**： - 设备业务2026H1收入26亿元，同比增长40%； - 极片代工量超7kw平，同比增长70%； - 推进8GWh极片新增产能建设，通过精细运营和工艺升级优化盈利结构。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 年度 | 营业总收入（百万元） | 同比增长(%) | 归母净利润（百万元） | 同比增长(%) | EPS（元/股） | P/E（倍） | |------|----------------------|------------|----------------------|------------|-------------|----------| | 2024A | 13,448 | -12.33 | 1,191 | -37.72 | 0.56 | 43.31 | | 2025A | 15,711 | 16.83 | 2,359 | 98.14 | 1.10 | 21.86 | | 2026E | 22,995 | 46.36 | 3,236 | 37.15 | 1.51 | 15.94 | | 2027E | 32,331 | 40.60 | 4,506 | 39.28 | 2.10 | 11.44 | | 2028E | 45,998 | 42.27 | 6,480 | 43.80 | 3.02 | 7.96 | ### 投资评级 - **评级**：买入（维持） - **目标价**：37.8元 - **2027年估值**：18x - **盈利预测调整**：公司2026-2028年归母净利润预期调整为32.4/45/64.8亿元，分别同比增长37%、39%、44%。 ### 现金流与资本开支 - **2026H1经营性净现金流**：18亿元，同比增长47%； - **Q2经营性净现金流**：8.5亿元，环比增长60.6%； - **2026H1资本开支**：23.3亿元，同比增长370.7%； - **Q2资本开支**：16.5亿元，环比增长519.8%； - **2026Q2末存货**：100.1亿元，同比增长12.4%。 ### 财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | P/E | 21.86 | 15.94 | 11.44 | 7.96 | | P/B | 2.51 | 2.17 | 1.85 | 1.53 | | ROIC | 10.12 | 10.51 | 14.12 | 18.19 | | ROE | 11.54 | 13.66 | 16.21 | 19.24 | ### 风险提示 - 销量不及预期 - 行业竞争加剧 ## 总结 璞泰来在2026年上半年实现了营收和净利润的显著增长，业绩符合市场预期。公司通过隔膜、负极材料、PVDF等核心业务的持续放量，以及设备自供和极片代工的稳步扩张，展现出强劲的增长潜力。财务预测显示，公司未来三年归母净利润将保持高位增长，盈利能力和估值水平不断提升，维持“买入”评级。同时，公司现金流显著改善，资本开支大幅增加，为未来产能扩张和盈利能力提升奠定基础。