2026年医药行业中期策略_医药开启景气新征程_创新_出海_周期_内需皆有可为_91页_1mb

医药开启景气新征程，创新、出海、周期、内需皆有可为

核心内容

2026年医药板块整体表现有所改善，创新药、出海、周期复苏及内需改善均成为推动行业发展的关键因素。尽管2025年医药板块营收和净利润均出现下滑，但2026年第一季度营收实现小幅增长，归母净利润和扣非净利润仍小幅下滑，显示医药行业整体仍面临一定压力，但后续利润修复值得期待。

主要观点

• 创新药：国内创新药产业链加速崛起，多个领域如肿瘤、眼科、代谢、中枢神经等迎来关键进展。创新药在研发、临床试验和商业化方面取得突破，尤其在PD-1/VEGF双抗、ADC联用、双靶点药物等领域表现突出。
• 出海：2026年创新药出海热度持续，海外授权交易合同总金额和首付款均超过2025年全年的一半，显示国内创新药在国际市场上具备竞争力。
• 周期复苏：原料药、临床前CRO、低值耗材等周期性板块出现改善迹象，为行业带来新的增长点。
• 内需改善：药品制剂、医疗设备、医疗服务、中药等领域出现边际改善，内需市场逐步复苏。

关键信息

行业财务表现

• 2025年度：医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比下滑0.71%，归母净利润同比下滑17.17%，扣非净利润同比下滑21.86%。
• 2026年第一季度：医药板块营收同比增长1.17%，归母净利润同比下滑2.90%，扣非净利润同比下滑3.60%。
• 研发费用：2025年研发费用为709.80亿元，研发费用/收入比为3.27%。2026年Q1研发费用/收入比为2.84%，显示研发投入相对收入有所下降。

基金持仓情况

• 公募基金：2026Q1全部基金对医药板块的持仓比例为8.87%，环比上升0.90pct。剔除医药主题基金后的持仓比例为2.30%，环比上升0.10pct。
• 重仓持仓：2026Q1创新药重仓持仓占对全市场重仓持仓的比重为2.48%，环比增长0.29pp；占医药行业重仓持仓的比重为28.07%，环比增长0.56pp。

创新药进展

• 肿瘤领域：PD-1/VEGF双抗、ADC联用、双载荷ADC等技术成为研发重点，康方生物、映恩生物、三生制药、科伦博泰、百利天恒等公司均在推进相关临床试验。
• 中枢神经领域：绿叶制药的LY03015、LY03017、LY03020等创新药在治疗迟发性运动障碍、亨廷顿舞蹈症、阿尔茨海默病、帕金森病及精神分裂症等领域有重要进展。
• 眼科领域：贝达药业与EyePoint合作的EYP-1901玻璃体内植入剂、海西新药的口服VEGF小分子药物HX9428、康弘药业的基因治疗眼用注射液KH631和KH658等产品均有良好前景。
• 代谢领域：众生药业的ZSP1601、海创药业的HP515、甘李药业的GZR4注射液等产品在治疗非酒精性脂肪性肝炎、肥胖、糖尿病等领域表现突出。

建议关注的标的

• 创新药：
  • 康方生物：PD-1/VEGF双抗海外鳞癌一线3期数据有望于2026年下半年读出。
  • 映恩生物：ADC联用PD-1/VEGF双抗初步数据有望于2026年读出。
  • 三生制药：PD-1/VEGF双抗海外临床快速推进。
  • 科伦博泰：TROP2 ADC联用PD-1单抗疗法快速推进。
  • 百利天恒：EGFR/HER3 ADC多项临床快速推进。
• 中枢神经：
  • 绿叶制药：LY03015、LY03017、LY03020等创新药在多个适应症领域表现良好。
• 眼科：
  • 贝达药业：EYP-1901有望于2026年年中读出3期数据。
  • 海西新药：HX9428口服疗法快速推进。
  • 康弘药业：KH631、KH658基因治疗眼用注射液中美临床持续推进。
• 代谢：
  • 众生药业：ZSP1601 IIb期临床试验初步结果优异。
  • 海创药业：HP515减脂增肌药物处于I期临床。
  • 甘李药业：GZR4注射液降糖效果显著优于每日一次的基础胰岛素，具备海外BD潜力。

风险提示

• 政策风险：政策变动可能影响创新药研发和商业化进程。
• 市场竞争：国内外市场竞争加剧，可能影响产品市场占有率。
• 研发风险：临床试验进展不及预期可能影响产品上市时间。
• 财务风险：研发费用高企可能影响公司盈利能力。