> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 医药开启景气新征程，创新、出海、周期、内需皆有可为 ## 核心内容 2026年医药板块整体表现有所改善，创新药、出海、周期复苏及内需改善均成为推动行业发展的关键因素。尽管2025年医药板块营收和净利润均出现下滑，但2026年第一季度营收实现小幅增长，归母净利润和扣非净利润仍小幅下滑，显示医药行业整体仍面临一定压力，但后续利润修复值得期待。 ## 主要观点 - **创新药**：国内创新药产业链加速崛起，多个领域如肿瘤、眼科、代谢、中枢神经等迎来关键进展。创新药在研发、临床试验和商业化方面取得突破，尤其在PD-1/VEGF双抗、ADC联用、双靶点药物等领域表现突出。 - **出海**：2026年创新药出海热度持续，海外授权交易合同总金额和首付款均超过2025年全年的一半，显示国内创新药在国际市场上具备竞争力。 - **周期复苏**：原料药、临床前CRO、低值耗材等周期性板块出现改善迹象，为行业带来新的增长点。 - **内需改善**：药品制剂、医疗设备、医疗服务、中药等领域出现边际改善，内需市场逐步复苏。 ## 关键信息 ### 行业财务表现 - **2025年度**：医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比下滑0.71%，归母净利润同比下滑17.17%，扣非净利润同比下滑21.86%。 - **2026年第一季度**：医药板块营收同比增长1.17%，归母净利润同比下滑2.90%，扣非净利润同比下滑3.60%。 - **研发费用**：2025年研发费用为709.80亿元，研发费用/收入比为3.27%。2026年Q1研发费用/收入比为2.84%，显示研发投入相对收入有所下降。 ### 基金持仓情况 - **公募基金**：2026Q1全部基金对医药板块的持仓比例为8.87%，环比上升0.90pct。剔除医药主题基金后的持仓比例为2.30%，环比上升0.10pct。 - **重仓持仓**：2026Q1创新药重仓持仓占对全市场重仓持仓的比重为2.48%，环比增长0.29pp；占医药行业重仓持仓的比重为28.07%，环比增长0.56pp。 ### 创新药进展 - **肿瘤领域**：PD-1/VEGF双抗、ADC联用、双载荷ADC等技术成为研发重点，康方生物、映恩生物、三生制药、科伦博泰、百利天恒等公司均在推进相关临床试验。 - **中枢神经领域**：绿叶制药的LY03015、LY03017、LY03020等创新药在治疗迟发性运动障碍、亨廷顿舞蹈症、阿尔茨海默病、帕金森病及精神分裂症等领域有重要进展。 - **眼科领域**：贝达药业与EyePoint合作的EYP-1901玻璃体内植入剂、海西新药的口服VEGF小分子药物HX9428、康弘药业的基因治疗眼用注射液KH631和KH658等产品均有良好前景。 - **代谢领域**：众生药业的ZSP1601、海创药业的HP515、甘李药业的GZR4注射液等产品在治疗非酒精性脂肪性肝炎、肥胖、糖尿病等领域表现突出。 ## 建议关注的标的 - **创新药**： - 康方生物：PD-1/VEGF双抗海外鳞癌一线3期数据有望于2026年下半年读出。 - 映恩生物：ADC联用PD-1/VEGF双抗初步数据有望于2026年读出。 - 三生制药：PD-1/VEGF双抗海外临床快速推进。 - 科伦博泰：TROP2 ADC联用PD-1单抗疗法快速推进。 - 百利天恒：EGFR/HER3 ADC多项临床快速推进。 - **中枢神经**： - 绿叶制药：LY03015、LY03017、LY03020等创新药在多个适应症领域表现良好。 - **眼科**： - 贝达药业：EYP-1901有望于2026年年中读出3期数据。 - 海西新药：HX9428口服疗法快速推进。 - 康弘药业：KH631、KH658基因治疗眼用注射液中美临床持续推进。 - **代谢**： - 众生药业：ZSP1601 IIb期临床试验初步结果优异。 - 海创药业：HP515减脂增肌药物处于I期临床。 - 甘李药业：GZR4注射液降糖效果显著优于每日一次的基础胰岛素，具备海外BD潜力。 ## 风险提示 - **政策风险**：政策变动可能影响创新药研发和商业化进程。 - **市场竞争**：国内外市场竞争加剧，可能影响产品市场占有率。 - **研发风险**：临床试验进展不及预期可能影响产品上市时间。 - **财务风险**：研发费用高企可能影响公司盈利能力。