20160809-光大证券-有色金属_小金属系列报告之锆_节节锆升_指日可待_27页_2mb

小金属系列报告之锆：节节锆升，指日可待

核心内容

锆是一种重要的战略金属，全球锆资源主要集中在澳大利亚和南非，两者合计产量和储量分别占全球的62%和84%。ILUKA、TRONOX和RIO TINTO是全球三大主要锆矿开采企业，合计供应全球约80万吨锆资源，ILUKA作为龙头，其产能约为35万吨/年。中国是全球最大的锆需求国，年消耗约60万吨锆英砂，但储量仅占全球4%，对外依存度超过90%。锆价格自2012年达到高点后持续下跌，2015年降至6750元/吨，行业处于低迷状态。2016年ILUKA宣布其Jacinth-Ambrosia项目停产，预计影响全球20%-30%的供给，价格有望迎来拐点。

主要观点

• 全球锆资源集中：澳大利亚和南非是全球主要的锆资源国，ILUKA、TRONOX和RIO TINTO三家巨头掌握全球80%的供给。
• 中国需求大，自给率低：中国是全球最大的锆需求国，但锆资源匮乏，长期依赖进口，进口占比达90%以上。
• 锆价低位，库存高企：锆英砂价格长期低迷，库存量高企，企业盈利空间受限。
• 龙头停产改善供需：ILUKA停产可能减少全球25万吨锆原料供给，改善供需格局，价格有望上涨。
• 下游需求拓展：锆在核电、手机壳、刀具、燃料电池等新领域应用增多，需求前景广阔。

关键信息

全球锆资源分布

• 2015年全球产量：141万吨（以ZrO₂计）
• 2015年全球储量：7800万吨（以ZrO₂计）
• 澳大利亚占比：产量35.46%，储量65.38%
• 南非占比：产量26.95%，储量17.95%

中国锆资源与需求

• 2015年中国产量：14万吨
• 2015年中国储量：50万吨
• 中国进口占比：澳大利亚51%，南非22%
• 中国进口量：2015年为105万吨，占全国进口的73%

ILUKA停产影响

• 停产项目：Jacinth-Ambrosia，预计影响全球20%-30%的供给
• 2016年7月首次提价：上涨60美元/吨，暗示行业拐点

下游应用拓展

• 陶瓷：占比约50%，是主要需求领域
• 核电：核级锆用于反应堆结构材料，2020年全球需求约1.15万吨
• 手机壳：小米5等采用氧化锆陶瓷，未来市场潜力大
• 燃料电池：SOFC使用氧化锆电解质，效率高、成本低，前景广阔

行业前景

随着ILUKA停产，全球锆英砂供给可能趋紧，价格有望上涨。同时，锆在核电、手机壳、燃料电池等新领域的应用拓展，将带动需求增长，行业前景看好。

重点公司

• 东方锆业：拥有完整锆产业链，海外资源储备丰富，2016年EPS为0.03元，PE为314倍，目标价15元，首次给予“买入”评级。
• 盛和资源：拟收购国内锆矿砂龙头企业文盛新材，2016年EPS为0.02元，PE为903倍，给予“增持”评级。

风险分析

• 锆价格不及预期
• ILUKA停产计划调整

投资建议

短期关注ILUKA停产对行业供需格局的改善，长期关注锆在核电、手机壳、燃料电池等新领域的应用拓展。

图表目录

• 图1：2015年全球锆资源产量分布
• 图2：2015年全球锆资源储量分布
• 图3：Eucla Basin, South Australia
• 图4：Murray Basin, South Australia
• 图5：Perth Basin, Western Australia
• 图6：Puttalam, Sri Lanka
• 图7：房地产投资历年变动
• 图8：陶瓷产量及变动
• 图9：硅酸锆、氯氧化锆、氧化锆价格走势
• 图10：国内外锆英砂价格走势
• 图11：锆矿行业集中度高
• 图12：全球锆原料供需状况
• 图13：国内锆英砂需求
• 图14：ILUKA对中国市场的运输优势
• 图15：2015年ILUKA各市场在营收中占比
• 图16：核燃料组件和元件示意图
• 图17：陶瓷刀具展示
• 图18：小米5手机陶瓷机身展示
• 图19：国内手机产量
• 图20：固体氧化物燃料电池工作原理
• 图21：固体氧化物燃料电池应用
• 图22：全球锆原料供需
• 图23：公司产品上下游及转换系数
• 图24：WIM150项目地理位置图

数据表

• 表1：国内锆矿分布
• 表2：我国锆矿砂及精矿主要进口来源国家
• 表3：全球三大锆英砂厂商概览
• 表4：矿砂生产能力
• 表5：Rio Tinto 锆资源储量
• 表6：ILUKA 锆资源储量
• 表7：ILUKA 锆英砂产量
• 表8：2010年~2016年6月锆系品种均价
• 表9：ILUKA 产品价格及库存金额详细数据
• 表10：Iluka 产能规划
• 表11：进口锆英砂价格变动
• 表12：锆在核反应中的应用
• 表13：2016~2020年中国核级锆需求
• 表14：2016~2020年全球核级锆需求
• 表15：固体氧化物燃料电池优势
• 表16：锆英砂价格变动对应公司锆英砂营收
• 表17：WIM150资源概况
• 表18：布纳伦(Boonanarring)所含资源量
• 表19：阿特拉斯(Atlas)所含资源量
• 表20：文盛新材交易前后股权结构图
• 表21：文盛新材产品产销及单价情况

总结

锆行业受全球资源集中、中国进口依赖度高、下游需求疲软等因素影响，长期处于低迷状态。随着ILUKA停产，全球锆英砂供给有望改善，价格有望回升。同时，锆在核电、手机壳、燃料电池等新领域的应用拓展，为行业带来新的增长点。东方锆业和盛和资源作为国内主要厂商，有望受益于行业复苏和需求增长。