> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年3月PMI分析总结 ## 核心内容 2026年3月PMI数据表明，中国经济在地缘冲突背景下呈现出“涨上游不涨下游”的价格分化特征，同时整体经济仍保持温和复苏态势。 ### 价格分化加剧 - **上游价格大幅上涨**：受中东局势恶化影响，能源价格快速上行，3月出厂价格PMI和主要原材料购进价格PMI分别为 $55.4\%$ 和 $63.9\%$，均较前值显著上升。 - **下游价格未同步上涨**：尽管新订单PMI环比上升，但生产PMI并未同步走高，表明国内仍处于“供大于求”状态，价格传导机制尚未完全畅通。 ### 外需与出口表现 - **出口订单回暖**：3月新出口订单PMI有所回升，主要反映美伊冲突前出口基本面的韧性以及出口退税率下调等短期扰动因素的消退。 - **出口份额上升逻辑未完全兑现**：目前出口回暖更多是短期修复，全球能源储备尚可对冲地缘风险，美线补库仍在持续，出口表现仍受外部需求支撑。 ### 服务消费潜力 - **服务业PMI回升**：3月服务业商务活动指数录得 $50.2\%$，剔除春节错位影响后，服务消费景气度持续改善。 - **结构性分化**：铁路运输等生产经营配套服务表现强劲，而居民出行相关的零售、住宿、餐饮等行业则出现季节性回落。随着4月春假的到来，服务消费有望进一步回暖。 ## 主要观点 1. **地缘冲突对国内经济影响有限**：虽然能源价格上涨，但国内“供大于求”格局未变，且宏观经济整体回升至荣枯线以上，说明地缘事件对经济总量的扰动较小。 2. **出口逻辑逐步显现**：出口订单回暖反映外部需求仍具韧性，但出口份额上升仍需时间传导，短期修复不足以说明长期趋势。 3. **服务消费成新增长点**：服务业景气度持续回升，未来在春假等消费场景带动下，服务消费或将成为消费增长的核心动力。 ## 关键信息 - **PMI数据亮点**： - 出厂价格PMI：$55.4\%$ - 主要原材料购进价格PMI：$63.9\%$ - 服务业商务活动指数：$50.2\%$ - 3月PMI整体：$50.4\%$（重回荣枯线以上） - **受益行业**： - 采矿冶金专用设备 - 新能源汽车 - 油运船舶 - **风险提示**： - 逆周期政策传导不及预期 - 其他国家贸易政策不确定性 - 地缘冲突对大宗商品价格影响超预期 ## 展望 - **短期**：出口订单回暖主要受季节性和政策因素影响，外需仍具支撑，价格分化将持续。 - **中期**：服务消费有望成为经济复苏的重要引擎，而地缘冲突对全球经济格局的深远影响将逐步显现。 - **长期**：中国制造的全球优势地位增强，受益于能源安全和新能源产业链优势，相关行业可能进一步受益并扩大影响范围。 ## 投资建议 - **行业投资评级**： - **看好**：对受地缘冲突和能源安全直接影响的行业，如采矿冶金设备、新能源汽车、油运船舶等。 - **中性**：对整体景气度未明显改善的行业，如传统制造业。 - **看淡**：对受地缘冲突负面影响较大的行业，如部分依赖进口能源的领域。 - **投资策略**：建议关注受益于地缘冲突和能源安全的行业，同时警惕政策和地缘风险对市场的影响。 ## 相关报告 - **预期扰动从短期转向中长期**：2026年3月29日 - **“十五五”的细节（3）**：2026年3月25日 - **央行紧缩交易定价趋于饱和**：2026年3月24日 ## 报告发布信息 - **发布日期**：2026年04月01日 - **分析师团队**： - 孙国翔（S0860523080009） - 黄汝南（S0860525120004） - 孙金霞（S0860515070001，香港证监会牌照：BXO238） - 陈至奕（S0860519090001，香港证监会牌照：BUK982） - 刘姜枫（S0860526010002） ## 东方证券研究所信息 - **地址**：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 - **电话**：021-63325888 - **传真**：021-63326786 - **网址**：www.dfzq.com.cn