2015年-IMF国际货币组织全球_How_Important_are_Debt_and_Growth_Expectations_for_Interest_Rates__27页_1mb

报告摘要

本论文探讨了债务预期和经济增长预期对长期利率的影响，特别是2008年全球金融危机（GFC）前后这些预期如何影响政府债券的隐含远期利率。研究使用了来自专业预测者的调查数据，分析了债务预期、增长预期和风险规避对利率的影响，并通过时间变化系数模型进行估计。

债务预期对利率的影响较小：
一个百分点的长期债务与GDP比率上升，仅导致债券收益率上升1到6个基点。这表明债务预期对利率的影响相对有限。
增长预期和风险规避对利率影响更大：
增长预期的冲击和风险规避的变化在解释长期利率变动方面更为成功。尤其是在GFC期间，这些因素对利率的影响显著增强。
时间变化模型更优：
与假设离散变化相比，使用时间变化系数模型更能捕捉预期变化的连续性和渐进性，提高模型的解释力。
政策可信度的重要性：
如果投资者对未来财政风险的预期是自我实现的，那么财政紧缩政策的效果可能会因投资者未能正确观察经济基本面而减弱。因此，政策的可信度对于影响长期借贷成本至关重要。
不同国家的差异：
在GFC前，意大利和日本的债务预期变化幅度较大，而在GFC后，增长预期和风险规避的变化对利率的影响更为显著。
模型结构：
该模型基于一个简化形式的债务预期-利率关系，包含时间变化的系数和异方差性扰动项。通过贝叶斯方法估计，考虑了经济变量的波动性。

数据来源：使用了1996年1月至2013年1月的高频月度数据，涵盖G7国家。
变量定义：
- i_t^5 - i_t^1：五年期和一年期隐含远期利率的差值，用于衡量长期利率与短期利率的差异。
- d_{t + h|t}^e：私人部门对五年期债务与GDP比率的预期变化。
- y_{t + h|t}^e：长期经济增长预期。
- π_{t + h|t}^e：长期通货膨胀预期。
- e_t：风险规避的衡量，使用股权溢价作为代理指标。
模型假设：
- 预期变化是平滑的，且包含学习效应。
- 预期冲击的方差随时间变化，而非固定。
- 利率波动性与经济不确定性密切相关。
研究发现：
- 在GFC前，债务预期的波动性较高，但在GFC后，增长预期和风险规避的变化对利率的影响更为显著。
- 增长预期的冲击在GFC期间对美国、意大利、日本和英国的利率波动有重要贡献。
- 对于欧元区国家（如法国和意大利），债务预期的解释力在GFC前较高，但之后被增长预期和风险规避的变化所取代。
政策含义：
- 直接影响长期增长预期的政策可能比财政预测对借贷成本的影响更大。
- 政策可信度在影响长期利率方面具有关键作用。