> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 国投证券（香港）有限公司研究报告总结 ## 核心内容概览 本报告由国投证券（香港）有限公司研究部发布，主要分析了9月美国联邦储备委员会（美联储）议息会议前的市场动态及网易（NTES）公司的表现。报告指出，尽管美国8月非农数据超预期，但对利率走势的影响有限，真正决定9月议息会议结果的关键仍在于8月消费者物价指数（CPI）数据。 ## 市场分析 ### 股市表现 - **美股整体**：上周三大指数涨跌互现，总体呈横盘整理。 - 标普500指数上涨0.09% - 纳斯达克100指数上涨0.38% - 道琼斯工业指数下跌0.27% - **板块分化**： - 软件与应用类资产全周下跌4.5% - 半导体板块受非农数据影响，全周反弹2.25% - 大型科技股涨幅收窄 - **市场情绪**： - 标普500成分股中仅175只上涨，300多只下跌，市场依赖少数权重股支撑 - 纳指与罗素2000的个股参与度改善，情绪指标接近中性偏乐观 ### 汇市与债市 - **美债收益率**： - 2年期美债收益率在非农数据公布后一度冲高至4.42%，但尾盘回落至4.37% - 10年期收益率单日上行约1个基点，全周累计上行6个基点 - **美元指数**：全周小幅回落0.53%，周五当日回升0.27% - **黄金与比特币**：数据公布瞬间跳水，随后收复部分跌幅，黄金全周收跌0.56% ## 9月议息会议展望 - **非农数据影响**：美国8月非农就业新增16.2万人，远超预期，但需考虑世界杯对招聘的季节性扰动 - **CPI关键作用**：9月加息概率受CPI数据影响显著，市场对其预期波动较大 - **利率走势**：短端利率仍将持续跟随加息概率波动，波动预计延续至CPI数据公布后 - **投资建议**：暂不建议提前重仓押注加息或降息方向 ## 网易公司点评 ### 财务表现 - **净收入**：2026年上半年净收入607亿元，同比增长7.0%；Q2单季净收入301亿元，同比增长7.9% - **毛利率**：2026H1综合毛利率69.9%，Q2单季70.4%，创近年季度新高 - **经营利润**：2026H1经营利润约247亿元，同比增长27%；Q2单季121亿元，同比增长33% - **净利润**：2026H1归母净利润177亿元，同比下滑6.3%；Q2单季70亿元，同比下滑18.6%，主要受非经营性因素影响 ### 游戏业务亮点 - **核心产品表现**： - **蛋仔派对**：全球注册用户突破7亿，MAU超1亿，暑期DAU创同期新高 - **逆水寒手游**：6月上线“新世界”版本，融合AI NPC，首日吸引千万玩家 - **梦幻西游系列**：PC版上线新资料片，免费手游版《梦幻西游：再续前缘》8月21日上线 - **第五人格**：PVE新模式与赛事运营维持热度，入选2026亚运会电竞项目 - **永劫无间**：PC与移动端打通，6月网吧热力榜第6 - **燕云十六声**：海外Steam好评率超87%，多次登顶畅销榜前三，6月登陆Xbox - **漫威争锋**：Discord社区突破445万，登顶Steam全球畅销榜 - **率土之滨**：与《我的世界》联动破圈，用户回归高峰 ### 新游与全球化 - **《遗忘之海》**：7月国内上线，成为下半年核心催化剂，海外发行是关键观察点 - **《无限大》**：8月26日亮相科隆游戏展，研发仍在推进 - **全球化战略**：网易采取“中国团队研发+全球发行”模式，海外收入占比仍低于20%，具备较大提升空间 ### 投资观点 - 游戏主业在淡季表现稳健，毛利率持续改善 - 市场对Q2利润不及预期，但主要因非经营性因素影响，核心盈利仍稳健 - 当前PE估值为约16.8倍（基于彭博一致预期），估值水平不高，具备修复空间 ## 风险提示 - 宏观经济下行 - 新游上线节奏不及预期 - 投资组合公允价值波动监管风险 - 行业竞争加剧 ## 投资评级 - **收益评级**： - 买入：预期未来6个月投资收益率15%以上 - 增持：预期未来6个月投资收益率5%至15% - 中性：预期未来6个月投资收益率-5%至5% - 减持：预期未来6个月投资收益率-5%至-15% - 卖出：预期未来6个月投资收益率-15%以下 ## 联系方式 - **客户服务热线**： - 香港：2213 1888 - 国内：40086 95517 ## 免责声明 - 本报告仅供参考，不构成投资建议 - 报告内容可能涉及未上市证券，投资者需自行判断 - 报告不保证准确性或完整性，不承担相关责任 ## 规范性披露 - 分析员及其联系人未担任所提及公司董事或高级职员 - 分析员及其联系人未拥有所提及公司财务权益 - 国投证券国际对所提及公司财务权益少于1%或无 ## 发布日期 2026年9月7日 ```