> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 策略周报总结：美联储变卦，如何影响A股？ ## 核心内容 ### 核心结论 1. 近期地缘局势扰动通胀预期，美联储鹰派发言下，本周市场震荡偏弱。 2. 历史上资源品价格上行未必伴随美国全面通胀，且美联储政策变化对A股影响偏短期。 3. 短期扰动不改全年牛市格局，结构上重视战略资源品及内需相关老登资产，科技仍是中期主线。 ## 主要观点 ### 美联储政策变化对A股的影响 - **短期扰动**：美联储鹰派表态打压降息预期，全球股市普遍走弱，A股表现相对靠后。 - **中期恢复**：历史上美联储加息对A股影响偏向短期，随着基本面修复和政策支持，A股有望恢复上涨。 - **港股更敏感**：港股受海外货币政策变化影响更大，与外资持股比例高有关。 ### 美联储鹰派表态背景 - **地缘政治风险**：美伊局势升温，原油等战略资源品价格明显上升，霍尔木兹海峡封锁尚未解决，给后续油价及通胀带来较大不确定性。 - **通胀预期扰动**：美联储强调“中东局势对美国经济的影响尚不明朗”，多数官员下调降息预期，不排除加息可能。 ## 关键信息 ### 历史资源品价格上涨与通胀的关系 - **四轮典型上行周期**：1970年代、2003-2008年、2009-2011年、2021-2022年。 - **传导差异**：1970年代、2021-2022年资源品上涨伴随全面通胀；而2003-2008年、2009-2011年资源品上涨未演变为广谱通胀。 - **影响因素**： - **能源权重变化**：当前美国能源占GDP比重下降，对通胀的拉动作用减弱。 - **货币政策环境**：当前政策利率仍处于较高区间，与历史全面通胀前的低利率环境存在差异。 - **工资刚性**：美国劳动力市场薪资增速回落，工资-物价螺旋效应不明显。 - **涨价驱动**：供给冲击更易引发通胀失控，而当前驱动因素更偏向结构性需求增长。 ### 当前市场走势 - **全球股市调整**：标普500、上证指数、恒指等均出现下跌。 - **A股表现**：本周A股整体下跌，但跌幅相对较小。 - **市场情绪**：短期风险偏好受压制，但全年牛市格局未变。 ## 结构建议 ### 短期与中期布局 - **短期**：市场或因地缘局势和美联储政策扰动震荡调整，关注科技板块、战略资源品及内需相关板块。 - **中期**：科技仍是主线，AI应用、上游能源电力等细分领域值得关注；战略资源品因安全溢价和国内政策支持或有长期投资机会。 - **内需相关板块**：消费、地产等基本面改善的板块或有阶段性修复机会。 ## 风险提示 - 全球流动性紧缩超预期 - 两会政策不及预期 ## 基础数据 | 指标 | 数值 | |------|------| | 中小板/月涨跌幅(%) | 8411.96/-2.06 | | 创业板/月涨跌幅(%) | 3352.10/2.32 | | AH股价差指数 | 119.81 | | A股总/流通市值（万亿元） | 98.95/90.52 | ## 图表说明 - **图1**：美联储议息会议后，市场预计年内大概率暂停降息。 - **图2**：全球股指在议息会议后普遍走弱。 - **图3**：历史上资源品长牛未必伴随全面通胀。 - **图4**：当前联邦目标政策利率仍处于较高区间。 - **图5**：美国就业市场不足以支撑工资-物价螺旋效应。 - **图6**：美联储加息对A股影响偏短期。 - **图7**：海外货币政策宽松下，港股表现优于A股。 - **图8**：19-21年牛市公募发行在20年下半年放量。 - **图9**：2026年全A盈利有望进一步回升。 - **图10**：AI算力、能源转型等新兴需求快速增长。 - **图11**：科技行情从硬件向软件内容扩散。 ## 表格说明 ### 表1：四次资源品长牛期间美国经济环境对比 | 资源品长牛阶段 | 能源占经济比重 | 联邦基金利率 | 工资粘性 | 资源品涨价驱动力 | |----------------|----------------|----------------|------------|------------------| | 1970年代 | 处在高位，原油占GDP比重在6%以上 | 联邦基金利率自70年的9%降至1972的3%左右 | 70年底工资-物价挂钩条款使工资刚性较高 | 两次石油危机 | | 2003-2008年 | 均值3.0% | 降息周期后期，04/06步入加息 | 劳动力薪资水平同比增速放缓，职位空缺小幅提升 | 中国城镇化、工业化带来商品需求爆发 | | 2009-2011年 | 均值3.5% | 货币政策宽松，联邦政策利率维持在0.25%较低水平 | 劳动力市场较为疲弱 | 危机后需求复苏、11年“阿拉伯之春”供给限制 | | 2021-2022年 | 均值为2.3% | 疫后全球央行宽松，美联储实行零利率政策 | 劳动力市场较紧缺、财政补贴推升居民收入 | 疫情带来供应链受阻、俄乌冲突、全球经济复苏 | ## 投资建议 - **科技板块**：中期主线不变，当前估值和成交热度回落，配置性价比上升。 - **战略资源品**：受安全溢价和国内政策支持，存在长期投资机会。 - **内需相关板块**：消费、地产等基本面改善，或有阶段性修复机会。 ## 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 | |------|------|------| | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 | | 股票投资评级 | 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | | 股票投资评级 | 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | | 股票投资评级 | 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | | 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | | 行业投资评级 | 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | | 行业投资评级 | 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |