> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 合合信息（688615.SH）总结 ## 核心内容 合合信息（688615.SH）在2025年实现了显著的收入增长，全年收入达18.10亿元，同比增长25.83%。公司归母净利润为4.54亿元，同比增长13.39%，扣非归母净利润为4.02亿元，同比增长9.6%。其中，第四季度收入增长30.17%，归母净利润增长9.59%，扣非归母净利润增长4.90%。2025年四个季度的收入增速分别为20.94%、23.93%、27.49%和30.33%，呈现加速增长趋势。 ## 主要观点 - **C端表现强劲**：公司C端收入达到15.44亿元，同比增长28.11%。其中，文字识别（扫描王+名片王）贡献了主要部分，C端收入增长30.27%。商业大数据（启信宝）C端收入略有下降，但整体C端付费用户数增长32.78%，达到987.76万，月活用户达1.90亿，同比增长11.11%。 - **B端增长亮眼**：B端收入为2.57亿元，同比增长14.56%。文字识别（TextIn）B端收入增长16.17%，毛利率提升9.21个百分点；商业大数据（启信慧眼）B端收入增长13.75%，毛利率提升2.79个百分点。B端业务优化显著，进一步验证了公司产品在企业市场的刚需价值。 - **研发投入与市场推广加大**：2025年公司研发投入5.28亿元，同比增长19.64%；销售费用增长至5.92亿元，同比增长37.88%。公司积极投入市场推广与品牌建设，尤其是海外市场，海外收入增长34.11%，达到6.24亿元。 - **合同负债增长**：2025年底合同负债达到5.94亿元，同比增长14%，环比三季度增长6.6%，显示未来收入增长有良好基础。 - **盈利预测上调**：2026-2028年公司归母净利润预计分别为6.03亿元、7.57亿元和9.58亿元，同比增长分别为33%、26%和27%。对应PE分别为44倍、35倍和28倍，估值逐步下降，但市场空间和创新机会广阔，公司未来增长可期。 ## 关键信息 - **财务表现**：2025年公司毛利率提升至87%，EBIT Margin为22%，净利润率有所提升。公司经营性现金流净额达6.06亿元，同比增长约33%。 - **费用变化**：销售费用显著增加，主要由于市场推广和品牌建设投入；研发和管理费用率下降，显示公司运营效率提升。 - **市场布局**：公司持续拓展AI创新产品，如AI教育、健康产品，有望推动未来增长。海外市场成为重点增长方向。 - **风险提示**：AI产业发展不及预期、新产品进展缓慢、下游IT开支收紧是主要风险因素。 ## 财务预测与估值 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入(百万元) | 1,438 | 1,810 | 2,318 | 2,974 | 3,831 | | 净利润(百万元) | 401 | 454 | 603 | 757 | 958 | | 每股收益(元) | 2.86 | 3.24 | 4.30 | 5.41 | 6.85 | | P/E | 66.7 | 58.8 | 44.3 | 35.3 | 27.9 | | P/B | 10.1 | 9.1 | 7.8 | 6.7 | 5.6 | | EV/EBITDA | 78.1 | 57.4 | 48.3 | 37.0 | 28.8 | ## 投资建议 - **评级**：维持“优于大市”评级。 - **理由**：公司B、C两端均保持较好发展，新产品持续拓展，市场空间和创新机会广阔。 ## 分析师信息 - **分析师**：熊莉、库宏垚 - **联系方式**：熊莉 - 021-61761067, xiongli1@guosen.com.cn；库宏垚 - 021-60875168, kuhongyao@guosen.com.cn ## 免责声明 本报告基于公开资料撰写，不保证数据及信息的完整性、准确性。报告内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断并承担相应风险。