深度报告-2026-06-26-国盛证券-首钢股份（000959）_高端化与资源整合双轮驱动_估值回升空间大_52页_5mb

首钢股份（000959.SZ）总结

核心内容

首钢股份是中国华北区域的钢铁龙头企业，公司通过高端化与资源整合双轮驱动，展现出强劲的发展潜力。搬迁完成后，公司三大战略产品持续放量，预计在行业复苏背景下，2025年盈利已走出低谷，成本逐年下降，当前吨钢市值与吨钢固定资产原值比值处于历史低估水平，具备较强的战略投资价值。

主要观点

• 战略产品占比提升：公司自2014年以来，战略产品占比持续提升，2025年三大战略产品（电工钢、汽车板、镀锡（铬）板）产量占比达34.3%，较2021年提升8.9个百分点。
• 行业景气度回升：2026年后，电工钢产能增幅骤降，电力基础建设和新能源需求增长有望推动价格触底回升，首钢股份作为龙头，有望额外受益。
• 供应链金融优势：公司通过供应链金融降低费用，同时吨钢折旧摊销有望随着行业资本开支回落和公司摊销拐点到来而改善。
• 估值处于低估阶段：根据可比公司市值与固定资产原值的比率，首钢股份的吨钢估值比例仅为0.14倍，处于历史底部分位，具备估值修复空间。
• 盈利预测：预计公司2026年至2028年归母净利润分别为11.7亿元、14.5亿元、16.5亿元，EPS分别为0.15元、0.19元、0.21元，ROE逐步提升至3.1%。

关键信息

公司概况

• 上市时间：1999年12月在深圳证券交易所上市。
• 主营业务：钢铁产品和金属软磁材料的生产和销售，涵盖冷热系全覆盖板材产品。
• 主要产品：包括电工钢、汽车板、镀锡（铬）板、中厚板、家电板、能源用钢等。
• 产能：2024年粗钢产能为2170万吨，钢材产量为2291万吨。
• 股权结构：控股股东为首钢集团有限公司，持股比例为57.01%，公司股本为77.55亿股。

财务表现

• 营业收入：从2016年的418.5亿元增长至2025年的1029.2亿元，复合增速为10.5%。
• 归母净利润：从2016年的4亿元增长至2025年的10亿元，复合增速为12.0%。
• 毛利率：从2016年的11.6%降至2025年的5.0%，但呈现持续改善趋势。
• 净利率：从2016年的0.4%提升至2025年的1.0%。
• 资产负债率：从2016年的58.5%降至2025年的55.7%。
• P/E比率：从2024年的51.8倍降至2025年的24.9倍，预计2026年至2028年分别为21.3倍、17.1倍、15.0倍。
• P/B比率：维持在0.5倍左右。

产品结构与经营情况

• 产品结构：公司产品涵盖热系板材、冷系板材和电工钢，其中热系板材包括热轧酸洗板、耐候钢等；冷系板材包括汽车板、镀锡（铬）板等；电工钢包括取向硅钢和无取向硅钢。
• 战略产品：公司持续推进战略产品占比提升，2025年战略产品产量同比增长约11%，占比达34.3%。
• 高端电工钢：公司拥有世界首条100%薄规格、高磁感取向电工钢生产线，2024年≤0.2mm取向硅钢市占率全国第一。
• 无取向硅钢：公司拥有全球首条面向新能源汽车的高牌号无取向电工钢生产线，新能源汽车用产品产量同比增长约28%，国内每3辆新能源汽车就有1辆搭载“首钢芯”。

技术与市场优势

• 技术积累：公司掌握了低温渗氮Hi-B钢制造工艺，具备全球领先技术水平。
• 市场地位：首钢股份在取向硅钢和无取向硅钢市场中占据重要位置，2024年HiB取向硅钢产量仅次于宝钢股份。
• 成本优势：公司吨钢成本逐年下降，2025年吨钢成本为4137元，较2016年有所改善。
• 价格优势：公司战略产品价格高于行业均价，尤其是电工钢，成为公司成本优势的重要来源。

投资建议

• 评级：给予“增持”评级。
• 估值修复预期：随着行业景气度回升和公司盈利改善，公司估值有望持续修复。
• 战略配置价值：公司具备较强的估值修复空间和战略配置价值。

风险提示

• 上游原料价格大幅上涨：可能对成本产生负面影响。
• 钢材价格不及预期：可能影响公司盈利能力。
• 业务发展存在不确定性：行业政策变化或市场需求波动可能影响公司业绩。

总结

首钢股份凭借高端化战略和资源整合优势，持续提升战略产品占比，推动盈利改善。公司具备较强的市场竞争力和技术优势，在行业复苏背景下有望迎来估值修复。当前估值处于历史低估水平，具备较好的投资价值，但需关注上游原料价格和钢材价格波动等风险因素。