> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 多资产周报总结 ## 核心内容 本周黄金价格显著上涨，从周一的4034美元飙升至周五的4400美元，周涨幅达9.1%，单周上涨366美元。金价上涨的主要原因是美联储加息预期的回落，尽管联储在7月FOMC会议上维持鹰派立场，但市场对未来的政策路径已产生怀疑，非农数据的公布进一步动摇了加息预期。 ## 主要观点 - **黄金上涨逻辑**：黄金的上涨并非由当前美元指数或美债收益率的剧烈变动驱动，而是市场对美联储未来政策路径的预期转变。 - **非农数据影响**：非农数据表明就业市场出现明显恶化，这是2020年疫情以来最剧烈的单月就业数据转向，暗示AI投资周期退潮。 - **COT模型信号**：COT黄金择时五因子模型在7月20日起转为做多，提示市场对黄金的反弹趋势。 - **金价领先利率**：黄金价格在美元和利率几乎未动的情况下上涨，说明市场交易的是未来预期，而非当前现实。 - **历史相似性**：这种金价领先利率的背离在2023年底硅谷银行事件后和2024年9月首次降息前均出现，是黄金大行情的起点。 - **短期与中期展望**：短期来看，4400美元是否是新的起点仍需市场消化；中期来看，金价走势仍取决于美联储的应对。 ## 关键信息 ### 多资产图景 - **权益市场**： - 沪深300上涨2.32% - 恒生指数下跌0.84% - 标普500上涨3.58% - **债券市场**： - 中债10年下跌0.27BP - 美债10年下跌10BP - **汇率市场**： - 美元指数下跌0.19% - 离岸人民币升值0.14% - **大宗商品市场**： - SHFE螺纹钢上涨0.21% - 伦敦金现上涨7.68% - 伦敦银现上涨11.43% - LME铜上涨2.94% - LME铝上涨2.62% - WTI原油下跌7.67% ### 资产比价 - 金银比：67.41（较上周下降2.35） - 铜油比：182.15（较上周上升18.76） - 铜螺比：35.9（较上周上升0.91） - 金铜比：0.31（较上周上升0.02） - 股债性价比：4.04（较上周下降0.13） - AH股溢价：122.52（较上周下降0.65） ### 库存变化 - 美国原油库存：43406万吨（较上周下降329万吨） - 螺纹钢库存：514万吨（较上周下降8万吨） - 阴极铜库存：69334吨（较上周下降276吨） - 电解铝库存：88万吨（较上周下降4万吨） ### 资金行为 - 美元多头持仓：35247张（较上周下降92张） - 美元空头持仓：12748张（较上周下降5394张） - 黄金ETF规模：3271万盎司（较上周上升34万盎司） ## 风险提示 - 海外市场动荡 - 国内政策执行的不确定性 ## 附录 ### 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 | |------------|----------|---------------------------------------------| | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 | | | 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | | | 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | | | 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | | 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | | | 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | | | 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 | ### 基础数据 | 指标 | 数值 | |------------------|--------| | 固定资产投资累计同比 | -5.70 | | 社零总额当月同比 | 1.00 | | 出口当月同比 | 23.90 | | M2 | 8.00 | ### 分析师信息 - 邵兴宇：shaoxingyu@guosen.com.cn - 田地：cntiandi2@guosen.com.cn - 董德志：dongdz@guosen.com.cn ### 国信证券经济研究所地址 - **深圳**：深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层 - **上海**：上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层 - **北京**：北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层