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【浙商金工】供给约束下，粘性通胀难扭转 总结

核心观点

尽管美伊局势可能有所缓和，但供给约束下，美国通胀扩散风险仍将持续存在。叠加市场微观结构失衡，短期内市场需保持谨慎。报告指出，即使美伊达成协议，原油供给恢复仍需时间，至年底油价或维持在90美元以上，通胀压力难以迅速缓解。

美国通胀扩散风险为何值得关注？

1. 库存缓冲耗尽：随着库存水平下降，原料价格上涨的压力将逐步传导至终端产品价格。
2. 历史传导路径：油价上涨通常首先反映在CPI能源分项，随后传导至PPI，最终影响CPI核心部分。
3. 当前数据表现：尽管CPI核心商品分项保持稳定，但PPI核心商品分项在4月环比上涨0.7%，表明生产端已感受到涨价压力。
4. 未来传导预期：随着低价库存消耗完毕，零售端将被迫跟随涨价，通胀扩散风险可能在6月全面显现。

为什么美伊局势难以改变中期通胀趋势？

1. 原油供给恢复缓慢：
   • 油田长期关停后，恢复至满产需较长时间。
   • 预计至年底仅能恢复88%，仍存在约170万桶/日的产能损失。
2. 霍尔木兹海峡开放后的库存回补需求：
   • 若海峡6月底前开放，全球库存将下降约5亿桶。
   • 即便补库持续1年，回归战前水平也将带来约140万桶/日的额外需求。
3. 供需缺口与油价关系：
   • 当前供需缺口约600万桶/日，对应油价约110美元/桶。
   • 若缺口缩小至300万桶/日，油价可能维持在90美元以上。
4. 全球经济复苏需求端压力：
   • 霍尔木兹海峡开放可能带动全球经济延续复苏趋势，从而加剧通胀压力。
   • 美国经济近期表现强劲，制造业PMI连续数月超预期，5月初值达55.3。

微观结构视角下的市场风险

1. 微观结构平衡度预警：
   • 大盘和主线板块发出预警信号，表明市场短期运行状态出现异常。
   • 收益率分布偏离正态分布，买卖力量失衡。
2. 市场情绪信号：
   • 投资者情绪从理性定价转向过度乐观，买盘集中导致结构失衡。
   • 电子行业在5月15日和21日发出两次预警，显示市场波动加剧。
3. 短期走势影响：
   • 微观结构失衡提示短期市场可能面临上涨受阻，需进行再平衡。
   • 不代表趋势性反转，但可能影响市场短期走势。

风险提示

1. 模型失效风险：报告结论基于量化模型，存在未来失效的可能性。
2. 测算偏差风险：市场环境变化可能导致测算数据与实际数据出现偏差。

报告作者

• 陈奥林，从业证书编号：S1230523040002
• 徐浩天，从业证书编号：S1230523090002
• 陆达，从业证书编号：S1230524070003

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