> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 【浙商金工】供给约束下，粘性通胀难扭转 总结 ## 核心观点 尽管美伊局势可能有所缓和，但供给约束下，美国通胀扩散风险仍将持续存在。叠加市场微观结构失衡，短期内市场需保持谨慎。报告指出，即使美伊达成协议，原油供给恢复仍需时间，至年底油价或维持在90美元以上，通胀压力难以迅速缓解。 --- ## 美国通胀扩散风险为何值得关注？ 1. **库存缓冲耗尽**：随着库存水平下降，原料价格上涨的压力将逐步传导至终端产品价格。 2. **历史传导路径**：油价上涨通常首先反映在CPI能源分项，随后传导至PPI，最终影响CPI核心部分。 3. **当前数据表现**：尽管CPI核心商品分项保持稳定，但PPI核心商品分项在4月环比上涨0.7%，表明生产端已感受到涨价压力。 4. **未来传导预期**：随着低价库存消耗完毕，零售端将被迫跟随涨价，通胀扩散风险可能在6月全面显现。 --- ## 为什么美伊局势难以改变中期通胀趋势？ 1. **原油供给恢复缓慢**： - 油田长期关停后，恢复至满产需较长时间。 - 预计至年底仅能恢复88%，仍存在约170万桶/日的产能损失。 2. **霍尔木兹海峡开放后的库存回补需求**： - 若海峡6月底前开放，全球库存将下降约5亿桶。 - 即便补库持续1年，回归战前水平也将带来约140万桶/日的额外需求。 3. **供需缺口与油价关系**： - 当前供需缺口约600万桶/日，对应油价约110美元/桶。 - 若缺口缩小至300万桶/日，油价可能维持在90美元以上。 4. **全球经济复苏需求端压力**： - 霍尔木兹海峡开放可能带动全球经济延续复苏趋势，从而加剧通胀压力。 - 美国经济近期表现强劲，制造业PMI连续数月超预期，5月初值达55.3。 --- ## 微观结构视角下的市场风险 1. **微观结构平衡度预警**： - 大盘和主线板块发出预警信号，表明市场短期运行状态出现异常。 - 收益率分布偏离正态分布，买卖力量失衡。 2. **市场情绪信号**： - 投资者情绪从理性定价转向过度乐观，买盘集中导致结构失衡。 - 电子行业在5月15日和21日发出两次预警，显示市场波动加剧。 3. **短期走势影响**： - 微观结构失衡提示短期市场可能面临上涨受阻，需进行再平衡。 - 不代表趋势性反转，但可能影响市场短期走势。 --- ## 风险提示 1. **模型失效风险**：报告结论基于量化模型，存在未来失效的可能性。 2. **测算偏差风险**：市场环境变化可能导致测算数据与实际数据出现偏差。 --- ## 报告作者 - 陈奥林，从业证书编号：S1230523040002 - 徐浩天，从业证书编号：S1230523090002 - 陆达，从业证书编号：S1230524070003 --- ## 法律声明 - 本公众号非浙商证券金工团队研究报告发布平台，内容摘自已发布报告或后续解读。 - 仅供浙商证券研究所客户参考，其他读者需自行评估内容适用性。 - 使用本公众号内容应寻求专业投资顾问的指导，浙商证券不对任何操作建议负责。 - 本资料仅作参考，不构成投资、法律、会计或税务建议。 - 未经书面授权，不得修改、转载或复制内容。引用需注明“浙商证券研究所”，并不得歪曲原意。 --- ## 廉洁从业申明 - 浙商证券及业务合作方应遵守国家法律法规和行业规范，公平竞争，合规经营。 - 坚持诚实守信，不输送或谋取不正当利益。