20260403-建信期货-锌期货月报_矿端收紧筑底_去库节奏主导方向_14页_1mb

有色金属研究团队总结

核心内容

本报告由建信期货有色金属研究团队发布，主要围绕锌价走势及影响因素进行分析，涵盖宏观环境、产业基本面、库存变化、下游需求及市场操作建议等方面。报告指出，当前锌价受矿端收紧、成本支撑、终端需求分化及库存去库节奏等多重因素影响，预计短期将延续区间震荡，操作上建议回调做多。

主要观点

• 宏观环境：美国3月非农就业数据超预期，美联储维持控通胀立场，降息预期反复。美伊战争持续影响能源市场，高油价对通胀预期形成压力。
• 锌矿供应：海外锌矿产量指引下调，伊朗矿释放受限，矿端收紧为锌价提供成本支撑。国内加工费维持低位，进口加工费出现负报盘，冶炼厂对低加工费接受度不高。
• 锌锭产量：3月锌锭产量环比提升，主要受复工及自然天数增加影响，但冶炼利润仍承压。
• 库存变化：3月下旬锌价走低刺激点价需求，社会库存去库拐点已现，但4月去库节奏需终端需求进一步验证。
• 下游需求：镀锌、氧化锌需求回暖，压铸锌合金需求受高价抑制。地产、白电及新能源车终端需求尚未形成合力。
• 新能源车市场：2025年销量增长放缓，政策补贴退坡，技术门槛提高，市场高速增长阶段接近尾声。
• 白电排产：内销排产整体承压，出口表现分化，市场观望618促销及新能效标准实施。
• 市场操作建议：短期锌价将延续震荡，建议回调做多，不宜追高，等待旺季需求进一步验证。

关键信息

一、行情回顾与未来行情展望

1.1 行情回顾

• 1月锌价受宏观情绪压制，市场轮动频繁，沪锌主力一度触及26985元/吨。
• 2月锌价横盘震荡，节后补涨但下游尚未完全复工，累库压制价格。
• 3月锌价受地缘冲突及美元走强影响，下探至22350元/吨，但3月下旬社库去库拐点显现，价格震荡回升至23500元/吨。

1.2 未来行情展望

• 短期锌价预计在22500-24500元/吨区间震荡。
• 成本支撑坚实，但终端需求复苏节奏和高度将决定价格上行空间。
• 关键关注点包括矿端紧缺向冶炼端传导的影响及库存去库拐点的确认。

二、基本面分析

2.1 锌矿供应预期修正，锌矿加工费低位波动

• 2026年全球锌矿供应增速放缓，主要因Antamina、RedDog等矿山产量下降。
• 国内锌精矿逐步复产，但进口矿供应偏紧，加工费维持低位。
• 进口加工费出现负报盘，Antamina等矿山报盘低至-50美元/干吨，但冶炼厂接受度不高。
• 硫酸价格高位运行，补贴冶炼利润，预计4月加工费上行空间有限。

2.2 复工叠加自然天数增加，3月锌锭产量环比提升

• 1月锌锭产量同比大幅增加，2月因春节假期影响产量环比下降。
• 3月复工加快，自然月天数增加，产量环比提升。
• 当前冶炼利润在-2200元/吨左右，仍承压。

2.3 窗口关闭叠加运输扰动，锌矿进口增量受限

• 锌精矿进口窗口关闭，抑制零单流入。
• 澳大利亚、秘鲁、俄罗斯为进口主要来源国。
• 1-2月累计进口锌精矿100.88万吨，同比增长17.5%。

2.5 下游需求结构分化，高价压制采购

• 镀锌需求受基建支撑，表现相对强劲。
• 氧化锌开工率提升，主要受橡胶及电子级需求带动。
• 压铸锌合金需求平淡，终端企业前期已完成低价备货。

2.5 地产持续调整，开发投资同比降幅收窄

• 房地产市场步入夯实企稳阶段，销售跌幅收窄，但投资与竣工仍承压。
• 1-2月房地产开发投资同比下降11.1%，降幅收窄。
• 销售面积同比下降13.5%，降幅扩大。

2.6 新能源车增速放缓，轻量化铝材替代制约用锌增长

• 2025年新能源车销量同比增长28.2%，增速放缓。
• 政策补贴退坡，技术门槛提高，市场高速增长阶段接近尾声。
• 2026年1-2月新能源车产销同比分别下降8.8%和6.9%。

2.7 白电内销排产下滑，出口排产延续复苏

• 4月白电排产大幅下滑，空调、洗衣机内销承压，冰箱出口表现亮眼。
• 冷暖不一，空调出口受物流成本及地缘冲突影响，洗衣机出口面临不确定性。
• 市场普遍观望618促销及新能效标准实施对需求的修复作用。

研究员信息

• 彭婧霖：021-60635740 | pengjinglin@ccb.ccbfutures.com | 期货从业资格号：F3075681
• 张平：021-60635734 | zhangping@ccb.ccbfutures.com | 期货从业资格号：F3015713
• 余菲菲：021-60635729 | yufeifei@ccb.ccbfutures.com | 期货从业资格号：F3025190

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