> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 凯莱英 (6821 HK) 总结 ## 核心内容 凯莱英在2026年上半年（1H26）表现出强劲的增长势头，尽管受到汇率波动的影响，其收入和经调整净利润仍同比增长13%（固定汇率下收入增长16%）。公司预计在2026年下半年（2H26）订单交付将集中，全年收入有望实现约20%的增速。新兴业务表现尤为突出，收入增长达72%，毛利率提升2.7个百分点至32.5%。 ## 主要观点 - **1H26业绩表现** - 收入同比增长13%，固定汇率下增长16%。 - 小分子业务小幅下降，但毛利率提升约1.7个百分点至49.5%，主要得益于运营效率提升、技术进步和商业化项目的规模效应。 - 新兴业务收入增长显著，化学大分子、生物药CDMO和制剂业务分别增长94%、123%和51%。 - 公司预计全年小分子业务在固定汇率下仍可实现小幅增长。 - **2H26增长预期** - 订单交付集中在下半年，预计为收入增长提供强劲支撑。 - 管理层维持全年收入增长19-22%的指引。 - **新兴业务发展** - **化学大分子业务**：在手订单同比增长164%，多肽减重项目和PPQ项目数量增加至25个/8个，多数项目预计于2028年进入商业化阶段。 - **生物药CDMO业务**：在手订单同比增长89%，获得首个双抗ADC商业化BLA订单，并启动首个PPQ项目生产。 - **制剂业务**：在手订单同比增长31%，新增2个产品在中国内地上市，1个产品登陆加拿大市场。 - **产能投入** - 公司持续加大产能投入，2026年资本开支指引上调至26-28亿元人民币，2027年进一步增至30亿元人民币。 - 化学大分子多肽产能预计年底达到6.9万升。 - **估值与目标价** - 采用退出估值折现法和21倍目标退出市盈率倍数进行估值，得出港股目标价151.2港元，对应24.3%的潜在涨幅。 - A股目标价206.8元人民币，对应28%的潜在涨幅。 - 维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务预测（人民币百万） | 项目 | 2026E（新预测） | 2026E（前预测） | 变动 | 2027E（新预测） | 2027E（前预测） | 变动 | 2028E（新预测） | 2028E（前预测） | 变动 | |------|----------------|----------------|------|----------------|----------------|------|----------------|----------------|------| | 营业收入 | 7,983 | 8,040 | -1% | 9,457 | 9,264 | +2% | 11,229 | 10,546 | +6% | | 毛利润 | 3,337 | 3,406 | -2% | 3,978 | 3,941 | +1% | 4,702 | 4,491 | +5% | | 毛利率 | 41.8% | 42.4% | -0.6ppt | 42.1% | 42.5% | -0.5ppt | 41.9% | 42.6% | -0.7ppt | | 经调整归母净利润 | 1,512 | 1,570 | -4% | 1,754 | 1,845 | -5% | 1,991 | 2,026 | -2% | | 经调整归母净利率 | 18.9% | 19.5% | -0.6ppt | 18.5% | 19.9% | -1.4ppt | 17.7% | 19.2% | -1.5ppt | ### 财务比率 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 41.0% | 41.6% | 41.8% | 42.1% | 41.9% | | 净利率 | 16.3% | 17.0% | 15.6% | 18.4% | 17.6% | | ROA | 4.9% | 5.6% | 5.8% | 7.7% | 8.2% | | ROE | 5.6% | 6.4% | 6.8% | 9.0% | 9.6% | | ROIC | 5.6% | 6.4% | 6.8% | 9.0% | 9.6% | | 流动比率 | 6.5 | 5.8 | 4.8 | 4.6 | 4.0 | ### 股票信息 | 指标 | 值 | |------|----| | 52周高位（港元） | 133.70 | | 52周低位（港元） | 70.80 | | 市值（百万港元） | 3,384.13 | | 日均成交量（百万） | 0.72 | | 年初至今变化（%） | 70.79 | | 200天平均价（港元） | 100.91 | | 收盘价（港元） | 121.60 | | 目标价（港元） | 151.20 | | 潜在涨幅（%） | 24.3% | ### 其他重要信息 - **评级定义**：买入表示预期个股未来12个月的总回报高于相关行业，中性表示与行业一致，沽出表示低于行业。 - **分析员披露**：本报告观点反映分析师个人看法，无薪酬关联，且未收到内幕消息。 - **免责声明**：本报告为高度机密，仅供交银国际证券客户使用，未经许可不得复制、分发或存储。报告内容可能不完整，且不构成投资建议。 ## 总结 凯莱英在2026年上半年展现出良好的业绩表现，新兴业务持续增长，推动公司整体发展。随着下半年订单交付集中，公司全年增长预期进一步增强。尽管小分子业务略有下降，但通过运营效率提升和成本优化，毛利率仍有所提高。公司加大产能投入，特别是在化学大分子和生物大分子领域，为未来增长奠定基础。估值方面，公司目标价上调，反映对未来增长的看好，维持“买入”评级。