> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容概述 本文档分析了2026年6月全球及中国宏观经济、金融市场以及主要行业的表现，并展望了7月的市场趋势与投资策略。核心观点包括：中国经济延续“外热内冷”格局，出口和制造业受益于AI投资，但内需疲软，消费和投资继续走弱；美国经济在下半年可能放缓，但AI相关投资仍具支撑力；港股及美股市场在AI主题带动下出现结构性行情，但需警惕流动性风险；建议关注AI硬件、软件、半导体、消费、汽车及医药等板块的投资机会。 --- ## 主要观点 ### 宏观经济 - **中国经济**：延续外热内冷，出口和制造业受益于全球AI投资，但居民消费和固定资产投资走弱，房地产销量探底，PPI可能转负，政策留力，下半年或迎来宽松窗口。 - **美国经济**：全年增速可能先升后降，AI相关投资支撑科技板块，但非AI制造业疲软，贸易赤字短期拖累GDP，CPI已见顶，美联储全年加息可能较低但维持鹰派信号。 - **人民币汇率**：温和升值，但节奏受控，美元/人民币可能从6.8升至6.75。 - **港股与美股**：港股科技板块估值具备吸引力，美股波动上升，AI硬件和云服务仍是主要驱动，但需关注流动性风险。 ### 金融市场 - **港股**：恒生科技指数估值处于合理区间，建议逢低布局，关注AI相关板块及必需消费与红利品种。 - **美股**：波动上升，板块轮动明显，建议杠铃式配置，重点关注半导体硬件、软件、能源和原材料等板块。 --- ## 关键信息 ### 互联网板块 - 6月互联网行业基本面边际弱化，电商消费情绪偏弱，地缘政治推高能源价格抑制出行需求，交易向AI硬件集中。 - **推荐标的**：腾讯（700 HK）、网易（NTES US）、阿里巴巴（BABA US）、美团（3690 HK）。 - **在线游戏**：多款重点新产品7月上线，包括网易《遗忘之海》、腾讯《失控进化》、哔哩哔哩《三国志：王道天下》。 - **在线广告**：行业分化持续，腾讯、哔哩哔哩表现较好，快手增速放缓。 ### 软件及IT服务 - 美股软件板块交易仍集中于AI相关标的，网络安全及基础设施软件龙头表现强劲。 - **推荐标的**：微软（MSFT US）。 - **AI变现**：基础设施软件公司估值修复，应用软件公司需证明不可替代性。 ### 半导体 - 全球半导体市场基本面扩张与交易降温并存，AI基础设施需求持续上修，大模型ARR快速增长。 - **推荐标的**：北方华创（002371 CH）、中芯国际（981 HK）、英诺赛科（2577 HK）、中际旭创（300308 CH）、深南电路（002916 CH）、生益科技（600183 CH）、天数智芯（9903 HK）。 - **中国半导体**：从高弹性转向确定性，设备、晶圆厂、存储链、光互连等方向值得关注。 ### 消费板块 - 6月消费情绪偏弱，但政策加力，6月底追加以旧换新资金625亿元。 - **推荐主线**：消费降级深化、需求优先级固化、持续推进业务出海。 - **推荐标的**：江南布衣（3306 HK）、波司登（3998 HK）、李宁（2331 HK）、农夫山泉（9633 HK）、华润饮料（2460 HK）、锅圈（2157 HK）、瑞幸（LKNCY US）。 ### 汽车板块 - 新能源车市修复，出口维持高景气，头部车企销量回升。 - **推荐标的**：吉利汽车（175 HK）、正力新能（3677 HK）、地平线机器人（9660 HK）。 ### 医药板块 - 6月医药板块回调，但产业资本积极回购和增持，显示对行业信心。 - **推荐标的**：瀚森制药（3692 HK）、信达生物（1801 HK）、三生制药（1530 HK）、加科思（1167 HK）、药明康德（603259 CH）、药明合联（2268 HK）。 ### 房地产和物管 - 房地产市场继续走弱，成交量和价格下跌，但政策积极信号增多，市场或进入修复阶段。 - **推荐标的**：龙湖集团（960 HK）、贝壳（BEKE.US）、华润万象生活（1209 HK）、绿城服务（2869 HK）、滨江服务（3316 HK）。 ### 保险板块 - 2Q26盈利回升，估值承压，但政策宽松预期支撑反弹。 - **推荐标的**：中国平安（2318 HK）、中国人寿（2628 HK）、友邦保险（1299 HK）、保诚（2378 HK）。 ### 资本品 - 重卡、AIDC发动机、关键零部件需求强劲。 - **推荐标的**：潍柴动力（2338 HK/000338 CH）、中国重汽（3808 HK）、中联重科（1157 HK/000157 CH）、三一重工（6031 HK/600031 CH）、恒立液压（601100 CH）。 --- ## 风险提示 - **中国**：消费复苏不及预期、行业竞争加剧、地缘政治风险。 - **美国**：宏观恢复速度不及预期、亏损收窄及利润率扩张速度不及预期。 --- ## 投资建议 | 行业 | 推荐方向 | 推荐标的 | |------------|--------------------------------------------------------------------------|------------------------------------| | 互联网 | AI硬件、云服务、在线游戏、广告及电商变现 | 腾讯、网易、阿里巴巴、美团 | | 软件与IT服务 | AI变现能力强、具备不可替代性的公司 | 微软 | | 半导体 | AI基础设施、国产替代、设备国产化、存储扩产、光互连等 | 北方华创、中芯国际、英诺赛科等 | | 消费 | 消费降级、需求优先级固化、出海机会 | 江南布衣、波司登、李宁、农夫山泉等 | | 汽车 | 新能源车市修复、出口增长、AI智驾及电池板块 | 吉利汽车、正力新能、地平线机器人 | | 医药 | 创新药、商业健康险、长护险、AI辅助研发 | 瀚森制药、信达生物、药明康德等 | | 房地产与物管 | 存量市场、商业运营能力、政策支持 | 龙湖、贝壳、华润万象生活、绿城服务等 | | 保险 | 资产配置优化、盈利修复、政策宽松 | 中国平安、中国人寿、友邦保险等 | | 资本品 | 重卡、AIDC发动机、关键零部件、设备国产化 | 潍柴动力、中国重汽、中联重科等 | --- ## 估值与盈利预期 | 行业 | 估值状态 | 未来两年EPS增速 | |------------|--------------------------------------------------------------------------|------------------------------------| | 港股科技 | 16.6x 一年远期PE，处于5年均值的19%分位 | 平均14.9% | | 美股科技 | 半导体硬件（25.1倍PE）、软件（25倍PE）等 | 半导体硬件：77%；软件：16% | | 港股消费 | 需要基本面改善，部分标的具备高股息回报 | 平均5-10% | | 美股软件 | 基础设施与网络安全软件估值修复，应用软件尚未显现增长加速趋势 | 基础设施：31.5倍PE；应用软件：未明确 | | 港股半导体 | 估值仍具吸引力，部分标的如北方华创、中芯国际等 | 平均14-19% | | 美股半导体 | 标普500半导体指数估值修复至三年均值附近，但低于+1SD，盈利预期持续上修 | 平均17-19% | --- ## 总结 文档整体认为，2026年下半年全球及中国资本市场将面临结构性机会，AI相关产业（如半导体、软件、云服务）仍是核心驱动力。港股科技、消费、资本品等板块估值合理，具备配置价值；美股则建议关注半导体硬件、软件及能源板块。政策宽松预期增强，将对市场形成支撑，但需警惕流动性风险和行业竞争加剧。