深度报告-2026-07-17-招银国际-策略观点_政策留力_经济放缓_33页_1mb

文档总结

核心内容概述

本文档分析了2026年6月全球及中国宏观经济、金融市场以及主要行业的表现，并展望了7月的市场趋势与投资策略。核心观点包括：中国经济延续“外热内冷”格局，出口和制造业受益于AI投资，但内需疲软，消费和投资继续走弱；美国经济在下半年可能放缓，但AI相关投资仍具支撑力；港股及美股市场在AI主题带动下出现结构性行情，但需警惕流动性风险；建议关注AI硬件、软件、半导体、消费、汽车及医药等板块的投资机会。

主要观点

宏观经济

• 中国经济：延续外热内冷，出口和制造业受益于全球AI投资，但居民消费和固定资产投资走弱，房地产销量探底，PPI可能转负，政策留力，下半年或迎来宽松窗口。
• 美国经济：全年增速可能先升后降，AI相关投资支撑科技板块，但非AI制造业疲软，贸易赤字短期拖累GDP，CPI已见顶，美联储全年加息可能较低但维持鹰派信号。
• 人民币汇率：温和升值，但节奏受控，美元/人民币可能从6.8升至6.75。
• 港股与美股：港股科技板块估值具备吸引力，美股波动上升，AI硬件和云服务仍是主要驱动，但需关注流动性风险。

金融市场

• 港股：恒生科技指数估值处于合理区间，建议逢低布局，关注AI相关板块及必需消费与红利品种。
• 美股：波动上升，板块轮动明显，建议杠铃式配置，重点关注半导体硬件、软件、能源和原材料等板块。

关键信息

互联网板块

• 6月互联网行业基本面边际弱化，电商消费情绪偏弱，地缘政治推高能源价格抑制出行需求，交易向AI硬件集中。
• 推荐标的：腾讯（700 HK）、网易（NTES US）、阿里巴巴（BABA US）、美团（3690 HK）。
• 在线游戏：多款重点新产品7月上线，包括网易《遗忘之海》、腾讯《失控进化》、哔哩哔哩《三国志：王道天下》。
• 在线广告：行业分化持续，腾讯、哔哩哔哩表现较好，快手增速放缓。

软件及IT服务

• 美股软件板块交易仍集中于AI相关标的，网络安全及基础设施软件龙头表现强劲。
• 推荐标的：微软（MSFT US）。
• AI变现：基础设施软件公司估值修复，应用软件公司需证明不可替代性。

半导体

• 全球半导体市场基本面扩张与交易降温并存，AI基础设施需求持续上修，大模型ARR快速增长。
• 推荐标的：北方华创（002371 CH）、中芯国际（981 HK）、英诺赛科（2577 HK）、中际旭创（300308 CH）、深南电路（002916 CH）、生益科技（600183 CH）、天数智芯（9903 HK）。
• 中国半导体：从高弹性转向确定性，设备、晶圆厂、存储链、光互连等方向值得关注。

消费板块

• 6月消费情绪偏弱，但政策加力，6月底追加以旧换新资金625亿元。
• 推荐主线：消费降级深化、需求优先级固化、持续推进业务出海。
• 推荐标的：江南布衣（3306 HK）、波司登（3998 HK）、李宁（2331 HK）、农夫山泉（9633 HK）、华润饮料（2460 HK）、锅圈（2157 HK）、瑞幸（LKNCY US）。

汽车板块

• 新能源车市修复，出口维持高景气，头部车企销量回升。
• 推荐标的：吉利汽车（175 HK）、正力新能（3677 HK）、地平线机器人（9660 HK）。

医药板块

• 6月医药板块回调，但产业资本积极回购和增持，显示对行业信心。
• 推荐标的：瀚森制药（3692 HK）、信达生物（1801 HK）、三生制药（1530 HK）、加科思（1167 HK）、药明康德（603259 CH）、药明合联（2268 HK）。

房地产和物管

• 房地产市场继续走弱，成交量和价格下跌，但政策积极信号增多，市场或进入修复阶段。
• 推荐标的：龙湖集团（960 HK）、贝壳（BEKE.US）、华润万象生活（1209 HK）、绿城服务（2869 HK）、滨江服务（3316 HK）。

保险板块

• 2Q26盈利回升，估值承压，但政策宽松预期支撑反弹。
• 推荐标的：中国平安（2318 HK）、中国人寿（2628 HK）、友邦保险（1299 HK）、保诚（2378 HK）。

资本品

• 重卡、AIDC发动机、关键零部件需求强劲。
• 推荐标的：潍柴动力（2338 HK/000338 CH）、中国重汽（3808 HK）、中联重科（1157 HK/000157 CH）、三一重工（6031 HK/600031 CH）、恒立液压（601100 CH）。

风险提示

• 中国：消费复苏不及预期、行业竞争加剧、地缘政治风险。
• 美国：宏观恢复速度不及预期、亏损收窄及利润率扩张速度不及预期。

投资建议

估值与盈利预期

总结

文档整体认为，2026年下半年全球及中国资本市场将面临结构性机会，AI相关产业（如半导体、软件、云服务）仍是核心驱动力。港股科技、消费、资本品等板块估值合理，具备配置价值；美股则建议关注半导体硬件、软件及能源板块。政策宽松预期增强，将对市场形成支撑，但需警惕流动性风险和行业竞争加剧。