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变局下的确定性 - 2026年年中宏观经济与资产走势分析报告

核心内容概述

本报告从多周期嵌套的理论出发，分析了2026年上半年全球经济和大类资产的走势，指出当前全球经济处于“K”型分化状态，科技板块作为主要驱动力支撑了美国经济，而中国则通过政策定力和结构性亮点维持经济韧性。美伊冲突是影响全球不确定性的主要因素，而库存周期和补库需求则为经济提供了短期支撑。

主要观点与关键信息

全球经济与资产分化

• 技术周期驱动：新一轮技术周期的启动是全球变局和科技板块的主要驱动因素，伴随全球冲突增多，科技资产对其他资产呈现“吸血”效应。
• 中美投资周期分化：中美设备投资出现分化，显示经济“K”型结构。预计美国投资周期下行，中国投资周期抬升，最终回归一致，进入技术扩展阶段。
• 库存周期支撑：全球持续处于低库存状态，未来补库过程将支撑经济韧性与大宗商品需求。
• 美伊冲突影响：美伊冲突仍是2026年下半年最大的不确定性来源，对油价、全球商品供给和市场情绪有显著影响。

美国经济分析

• 劳动力市场韧性：美国劳动力市场表现良好，非农和初申数据支撑就业市场，抵消高利率对房地产的压制。
• 科技行业支撑：科技行业作为美国经济的支撑项，就业未受AI发展影响，预计2026年H2科技板块仍具吸引力。
• 通胀与货币政策：美国通胀高点已过，但恢复至2%以下难度较大，美联储货币政策存在分歧，预计下半年维持利率稳定。
• 资产配置建议：在基准情景下，美伊冲突维持“有限和平”，科技板块仍是首选，同时应增配低估值/强驱动资产。

中国经济分析

• 经济政策定力：国内经济保持韧性，政策力度和广度维持克制，预计全年经济目标可实现。
• 消费与出口亮点：服务和娱乐消费、进出口保持韧性，成为经济亮点。
• 基建投资重点：“六张网”建设成为基建投资的亮点，支撑经济增长。
• 房地产市场：个别城市房地产成交回升、价格企稳，但整体仍处于筑底阶段。
• 制造业投资结构：通用设备、计算机、通信和电子设备、半导体等新质生产力相关领域是制造业投资亮点。

大类资产走势展望

• 2026年H1走势：受美伊冲突影响，全球宏观经济和资产走势出现波动。
• 2026年H2展望：
  • 乐观情景：美伊冲突缓解，油价下行，科技股可能震荡，美股轮动，美债、贵金属和新兴市场资产值得关注。
  • 悲观情景：美伊冲突再度升级，油价高位运行，全球资产“K”型分化加剧，科技板块继续受追捧，美元有支撑。
  • 基准情景：美伊冲突维持“有限和平”，科技板块仍具吸引力，同时应增配低估值/强驱动资产。商品需求主要来自海外，受厄尔尼诺影响的直接商品和供需缺口商品有驱动。

结构亮点

• 科技板块：作为全球不确定性的避险资产，科技板块在高估值和交易拥挤情况下仍受追捧。
• “六张网”建设：重点基建投资方向，支撑经济增长和产业升级。
• 库存周期：Q3经济确定性更强，Q4存在变数，补库需求将支撑经济和商品市场。
• 中美周期回归：中美投资周期预计在年度维度上趋于一致，体现中国经济韧性。

风险提示

• 全球经济变化超预期：可能影响资产价格和市场走势。
• 国际政策冲突加剧：可能引发地缘政治风险和市场波动。
• 国内政策不及预期：可能影响经济复苏节奏和资产表现。

数据支持

• 多张图表显示了全球主要股指PE、美伊冲突对油价的影响、中美设备投资周期走势、中国库存周期、制造业投资分项增速等关键指标。

作者信息

• 研究员：王鹏
• 邮箱：wangpeng_qh@chinastock.com.cn
• 期货从业资格证号：F03127257
• 投资咨询资格证号：Z0020170