20260701-南京证券-通信行业26Q3投资策略_聚焦光通信_布局新未来_21页_895kb

通信行业26Q3投资策略总结

核心内容

本报告聚焦通信行业26Q3投资策略，强调光通信作为未来科技投资的重要方向，提出应积极布局光通信产业链相关企业，把握国产替代和算力基建带来的产业机遇。

主要观点

1. 算力基建驱动光通信需求

• 光通信产业需求源于算力底座，计算、通信、存储是AI训练与推理的三大必备环节。
• 技术闭环和商业闭环共同推动算力需求增长，Scaling Law依然成立，模型性能提升带来算力需求膨胀。
• 2025年Q2受芯片供应瓶颈影响，IDC招标一度低迷，但Q3温和复苏，Q4-Q1因H200解禁，云厂商招标加快，推动光通信需求高增。

2. 通信板块具备β与α双重机会

• 2026H1通信板块绝对与相对收益率均超50%，领涨全A所有细分行业。
• 光通信企业如新易盛、天孚通信、中际旭创、源杰科技等表现突出，成为AI科技投资新风向标。

3. 光通信产业链布局建议

• 光模块：头部厂商具有先发优势，关注中际旭创、新易盛。
• 光器件：CPO/OCS交叉环节双重受益，关注天孚通信、太辰光。
• 光芯片：国产替代加速，关注源杰科技、长光华芯。

关键信息

产业链分析

• 光模块产业链分为上游（光芯片、电芯片）、中游（光器件）、下游（光模块）。
• 上游技术壁垒高，海外大厂占据大部分市场份额；中游和下游技术壁垒相对较低，国产化率提升。
• MPO主要用于连接外部光纤与交换机内部光纤，国内企业通过供应康宁、Senko、AFL间接参与北美云厂供应。

光模块发展趋势

• 光模块每4年左右演进一代，每bit成本与功耗下降一半。
• 头部厂商具备更强的物料锁定与供应链控制能力，26Q1存货与预付账款保持高增。
• 二线厂商在客户导入和验证周期方面存在劣势。

光器件市场格局

• 有源器件增长性高于无源器件，天孚通信2021-2025年收入复合增速约90%。
• CPO代表企业（如天孚通信）海外收入占比普遍在70%以上，MPO企业（如太辰光）第一大客户康宁占比近70%。
• FAU在CPO/OCS方案下价值量跃升，成为不可替换的关键接口。

光芯片市场分析

• 光芯片是光通信产业链和价值链的核心，成本占比接近一半。
• 激光器芯片（尤其是EML）是当前最紧缺的环节。
• 国产厂商在中低速光芯片市场占据优势，但在高速芯片（如25G及以上）市场仍受制于海外厂商。
• 国产加速填补高速EML缺口，源杰科技、永鼎股份、长光华芯、仕佳光子、东山精密（索尔思）均实现100G EML初步量产，200G EML处于研发或送样阶段。
• CW光芯片绑定PIC，本土厂商与海外在量产进度上持平，源杰、仕佳已实现70mW/100mW CW光源出货。

风险提示

• 技术迭代超预期；
• 下游需求不及预期；
• 研发进度不及预期。

投资评级说明

• 行业评级：中性，预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在-10%～10%之间。
• 上市公司投资评级：
  • 买入：预计6个月内股价相对沪深300涨幅在15%以上；
  • 增持：预计6个月内股价相对沪深300涨幅在5%～15%之间；
  • 中性：预计6个月内股价相对沪深300涨幅在-10%～5%之间；
  • 回避：预计6个月内股价相对沪深300跌幅在10%以上。