> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 开立医疗（300633.SZ）总结 ## 核心内容 开立医疗（300633.SZ）在2025年实现营收23.09亿元（+14.65%），归母净利润1.97亿元（+38.54%），业绩边际改善显著。其中，2025年第四季度营收同比增长38%，归母净利润同比增长390.16%，显示出公司业绩的强劲复苏。 ## 主要观点 ### 业绩表现 - **营收增长**：2025年整体营收增长14.65%，其中第四季度增长38%。 - **净利润大幅增长**：归母净利润增长38.54%，第四季度更是增长390.16%，显示出公司盈利能力的显著提升。 - **费用控制**：管理费用率下降0.48个百分点至6.33%，研发费用率下降2.01个百分点至21.47%，但销售费用率略有上升0.81个百分点至29.26%。 - **产品结构优化**：内窥镜及镜下治疗器具收入增长27.42%，占营收比重提升4.4个百分点至43.90%，毛利率提升1.98个百分点至66.59%，推动收入结构优化。 ### 研发创新 - **超声业务**：公司全面升级了高端平台S80/P80系列，累计发布和更新超20项AI技术，推出业内首个基于超声主机系统的“声析大模型”，并搭载第六代AI产前超声筛查技术凤眼S-Fetus6.0完成临床验证。 - **内镜业务**：4K iEndo智慧内镜平台（HD-650系列）实现批量稳定上市，成像质量和操控性达到国际一流水准，AI软件持续迭代，肠道息肉检测AI软件推进三类医疗器械注册。 ### 市场拓展 - **国内市场**：收入11.69亿元（+12.04%），超声及内镜中标稳步增长，IVUS收入同比增长200%。 - **海外市场**：收入11.40亿元（+17.46%），Pluto系列AI技术成功打入中高端市场，超声内镜系统进入近30个国家，微创外科M4K120/220系列在欧美宠物医疗市场建立差异化竞争力。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 年份 | 归母净利润（亿元） | EPS（元） | P/E（倍） | |------|------------------|----------|----------| | 2026E | 3.34 | 0.77 | 36.4 | | 2027E | 4.28 | 0.99 | 28.4 | | 2028E | 5.31 | 1.23 | 22.9 | ### 估值指标 - **P/E**：从2025年的61.6倍逐步下降至2028年的22.9倍。 - **P/B**：从2025年的3.7倍逐步下降至2028年的2.8倍。 - **EV/EBITDA**：从2025年的47.2倍下降至2028年的16.1倍。 - **净利率**：从8.5%逐步提升至14.9%。 - **ROE**：从6.0%提升至12.2%。 ### 风险提示 - 集采价格压制 - 新产品注册及推广不及预期 - 海外拓展不及预期 - 研发转化进度不及预期 ## 评级与投资建议 - **投资评级**：买入（维持） - **理由**：尽管面临集采价格压制和在建工程转固等风险，但公司通过新品放量和高端产品占比提升，净利率有望进一步增长，因此维持“买入”评级。 ## 估值方法的局限性 - 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。 - 估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 ## 法律声明 - 本报告仅供开源证券客户使用，非客户不应依赖本报告进行投资决策。 - 投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的收益分享或损失分担承诺均为无效。 ## 联系方式 - **开源证券研究所** - 上海：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层 - 北京：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层 - 深圳：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层 - 西安：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 - 邮箱：research@kysec.cn