20240223-财通证券-青岛啤酒-600600.SH-春节销售氛围积极_结构升级持续兑现_3页_428kb

青岛啤酒公司点评

核心观点

• 公司春节期间销售氛围积极，产量保持平稳。
• 中高端产品增速领先，全年销量稳中略降但结构持续优化，吨价提升。
• 结构升级推动毛利率提升，成本控制和费效提升助力利润增长。
• 首次给予增持评级，预计2023-2025年营业收入分别为33828亿、35808亿、37969亿元，同比增长分别为52%、59%、60%。
• 归母净利润预计分别为4377亿、5190亿、6183亿元，同比增长分别为180%、186%、191%，对应PE分别为26、22、18倍。

春节销售

• 销售氛围积极：实现啤酒产量11万千升，生产稳定。
• 营销活动有力：推出白啤创意冰雕、鸿运当头国潮礼盒等，契合春节送礼需求。
• 线下活动支持：青啤博物馆及精酿啤酒花园启动系列新春活动，引流消费。

产品结构升级

• 中高端以上增长强劲：经典、1903、白啤等产品增速快，全年销量持稳略降。
• 价格带优化：纯生等产品加速恢复，低端品类压缩、高端品类扩张共同推动吨价提升。
• 战略再定位：产品战略调整后，"1+1+1+2+N"纳入白啤及鲜啤体系，结构优化进入新阶段。

投资建议与预测

• 盈利弹性显著：2023-2025年EPS分别为3.21元、3.80元、4.53元，PE从26倍降至18倍。
• 财务指标预测：毛利率、净利润率连续五年提升至168%，净资产收益率表现优异。
• 估值与逻辑：经典及以上产品销量增长强劲，长期高端化进程加速，成本改善潜力大，PE估值持续压缩。

风险提示

• 成本压力缓解不及预期、竞争加剧、高端化进程慢于预期。

结论

• 公司通过产品结构调整和运营优化释放利润弹性，基本面稳健向好，在宏观复苏及行业结构优化背景下有望持续受益。