20260428-浙商证券-_浙商李超林成炜宏观团队_利润率近四年最高_中游制造改善明显_结构转型成效显现_5页_1mb

浙商李超林成炜宏观团队报告总结

核心内容概述

2026年1-3月，我国工业企业利润总额达到16960.4亿元，同比增长15.5%，为2022年以来最高水平。这一增长主要由以下三方面因素驱动：

1. 中游制造企业海外议价能力提升：推动营业利润率上升。
2. 地方政府及央国企生产投资意愿增强：“十五五”开局之年，各地区加大投资力度，带动销售量价齐升。
3. 产业结构转型成效显著：高技术制造业和装备制造业的利润支撑作用明显。

利润增长行业分析

上游资源采购

• 煤炭开采和洗选业：库存占比1.2%，处于主动去库阶段，利润同比-0.9%。
• 非金属矿采选业：库存占比0.3%，被动去库，利润同比-5.1%。
• 黑色金属矿采选业：主动去库，利润同比-7.0%。
• 有色金属矿采选业：主动补库，利润同比12.7%。
• 石油和天然气采选业：被动补库，利润同比-5.2%。
• 合计：被动补库，利润同比-0.8%。

上游原材料

• 化学原料和化学制品制造业：主动补库，利润同比0.5%。
• 非金属矿物制品业：被动去库，利润同比-9.1%。
• 黑色金属冶炼和压延加工业：被动补库，利润同比-4.7%。
• 金属制品业：主动补库，利润同比-1.9%。
• 有色金属冶炼和压延加工业：主动补库，利润同比14.0%。
• 石油、煤炭及其他燃料加工业：主动去库，利润同比-10.0%。
• 化学纤维制造业：主动去库，利润同比-7.3%。
• 造纸和纸制品业：被动去库，利润同比-2.6%。
• 木材加工和木、竹、藤、棕、苇制品业：主动补库，利润同比-18.8%。
• 合计：被动补库，利润同比-1.2%。

中游设备制造

• 计算机、通信和其他电子设备制造业：主动补库，利润同比7.4%。
• 电气机械和器材制造业：主动去库，利润同比6.4%。
• 汽车制造业：被动补库，利润同比-1.8%。
• 专用设备制造业：主动补库，利润同比1.9%。
• 通用设备制造业：主动补库，利润同比4.0%。
• 医药制造业：主动去库，利润同比-1.2%。
• 仪器仪表制造业：主动补库，利润同比4.2%。
• 铁路、船舶、航空及其拖运设备制造业：主动补库，利润同比4.5%。
• 合计：被动补库，利润同比6.1%。

下游消费品

• 农副食品加工业：被动去库，利润同比0.8%。
• 纺织业：被动去库，利润同比-6.4%。
• 文教、工艺、体育和娱乐用品制造业：主动补库，利润同比2.1%。
• 酒、饮料和精制制造业：被动补库，利润同比-4.4%。
• 纺织服装、服饰业：主动去库，利润同比-12.7%。
• 食品制造业：被动去库，利润同比-0.2%。
• 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业：主动去库，利润同比-13.2%。
• 家具制造业：主动去库，利润同比-10.7%。
• 印刷和记录媒介及复制业：被动补库，利润同比-4.8%。
• 烟草制品业：被动补库，利润同比2.8%。
• 合计：主动去库，利润同比-2.8%。

公共事业

• 电力、热力生产和供应业：被动补库，利润同比0.2%。
• 燃气生产和供应业：主动去库，利润同比0.5%。
• 水的生产和供应业：主动去库，利润同比-0.1%。
• 合计：主动去库，利润同比-1.6%。

主要观点

• 制造业利润增长显著，尤其是高技术制造业和装备制造业。
• 出口超预期变化将成为全年制造业利润增速能否维持的关键。
• 全球能源压力可能对出口份额产生影响，需密切关注。
• 物价非合理回升可能引发中游和下游工业企业的利润率压制。
• “反内卷”政策与2016年供给侧改革不同，更侧重于通过市场化、法制化手段优化供给质量，而非简单出清产能。

关键信息

• 利润增长驱动因素：海外议价能力提升、地方政府及央国企投资意愿增强、产业结构转型成效。
• 利润增长行业：计算机通信电子设备、有色金属、化工、煤炭。
• 利润承压行业：家具制造、纺服、酒饮料、烟草、汽车等泛消费领域。
• 风险提示：国内经济修复动能不足、海外地缘冲突加剧、相关政策落地不及预期。

团队成员简介

• 李超：浙商证券首席经济学家，大资产组组长，清华大学法学院金融学博士。
• 林成炜：浙商证券宏观首席分析师，上海财经大学硕士，5年国家外汇管理局工作经验。
• 于科：首席政策研究官，中国际经济关系学会理事，研究经验丰富。
• 何佳烨：资产配置研究员，南京大学经济学硕士。
• 灌高远：宏观研究员，中国人民大学经济学博士。
• 王瑞明：宏观研究员，同济大学硕士，负责固定资产投资、制造业、区域经济等研究。
• 雪玉莲：宏观研究员，南京大学经济学硕士，负责消费、GDP等研究。
• 汤子玉：宏观研究员，格拉斯哥大学博士，负责海外宏观策略研究。
• 靳风：宏观政策研究负责人，六年外事工作经历，研究领域包括地缘政治、出口管制、高科技产业政策。
• 祁星：宏观ESG及绿色金融首席，六年ESG投资、绿色金融及气候变化研究经验，曾任职于中金公司研究部、MSCI等机构。

风险提示

• 国内经济修复动能不足。
• 海外地缘冲突加剧，可能引发全球系统性金融危机，影响外需。
• 相关政策落地不及预期。

参考资料

• 报告来源：浙商证券宏观研究团队
• 报告标题：《利润率近四年最高，中游制造改善明显，结构转型成效显现》
• 报告日期：2026年4月28日
• 数据来源：Wind，浙商证券研究所