> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 浙商李超林成炜宏观团队报告总结 ## 核心内容概述 2026年1-3月，我国工业企业利润总额达到16960.4亿元，同比增长15.5%，为2022年以来最高水平。这一增长主要由以下三方面因素驱动： 1. **中游制造企业海外议价能力提升**：推动营业利润率上升。 2. **地方政府及央国企生产投资意愿增强**：“十五五”开局之年，各地区加大投资力度，带动销售量价齐升。 3. **产业结构转型成效显著**：高技术制造业和装备制造业的利润支撑作用明显。 ## 利润增长行业分析 ### 上游资源采购 - **煤炭开采和洗选业**：库存占比1.2%，处于主动去库阶段，利润同比-0.9%。 - **非金属矿采选业**：库存占比0.3%，被动去库，利润同比-5.1%。 - **黑色金属矿采选业**：主动去库，利润同比-7.0%。 - **有色金属矿采选业**：主动补库，利润同比12.7%。 - **石油和天然气采选业**：被动补库，利润同比-5.2%。 - **合计**：被动补库，利润同比-0.8%。 ### 上游原材料 - **化学原料和化学制品制造业**：主动补库，利润同比0.5%。 - **非金属矿物制品业**：被动去库，利润同比-9.1%。 - **黑色金属冶炼和压延加工业**：被动补库，利润同比-4.7%。 - **金属制品业**：主动补库，利润同比-1.9%。 - **有色金属冶炼和压延加工业**：主动补库，利润同比14.0%。 - **石油、煤炭及其他燃料加工业**：主动去库，利润同比-10.0%。 - **化学纤维制造业**：主动去库，利润同比-7.3%。 - **造纸和纸制品业**：被动去库，利润同比-2.6%。 - **木材加工和木、竹、藤、棕、苇制品业**：主动补库，利润同比-18.8%。 - **合计**：被动补库，利润同比-1.2%。 ### 中游设备制造 - **计算机、通信和其他电子设备制造业**：主动补库，利润同比7.4%。 - **电气机械和器材制造业**：主动去库，利润同比6.4%。 - **汽车制造业**：被动补库，利润同比-1.8%。 - **专用设备制造业**：主动补库，利润同比1.9%。 - **通用设备制造业**：主动补库，利润同比4.0%。 - **医药制造业**：主动去库，利润同比-1.2%。 - **仪器仪表制造业**：主动补库，利润同比4.2%。 - **铁路、船舶、航空及其拖运设备制造业**：主动补库，利润同比4.5%。 - **合计**：被动补库，利润同比6.1%。 ### 下游消费品 - **农副食品加工业**：被动去库，利润同比0.8%。 - **纺织业**：被动去库，利润同比-6.4%。 - **文教、工艺、体育和娱乐用品制造业**：主动补库，利润同比2.1%。 - **酒、饮料和精制制造业**：被动补库，利润同比-4.4%。 - **纺织服装、服饰业**：主动去库，利润同比-12.7%。 - **食品制造业**：被动去库，利润同比-0.2%。 - **皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业**：主动去库，利润同比-13.2%。 - **家具制造业**：主动去库，利润同比-10.7%。 - **印刷和记录媒介及复制业**：被动补库，利润同比-4.8%。 - **烟草制品业**：被动补库，利润同比2.8%。 - **合计**：主动去库，利润同比-2.8%。 ### 公共事业 - **电力、热力生产和供应业**：被动补库，利润同比0.2%。 - **燃气生产和供应业**：主动去库，利润同比0.5%。 - **水的生产和供应业**：主动去库，利润同比-0.1%。 - **合计**：主动去库，利润同比-1.6%。 ## 主要观点 - 制造业利润增长显著，尤其是高技术制造业和装备制造业。 - **出口超预期变化**将成为全年制造业利润增速能否维持的关键。 - **全球能源压力**可能对出口份额产生影响，需密切关注。 - **物价非合理回升**可能引发中游和下游工业企业的利润率压制。 - **“反内卷”政策**与2016年供给侧改革不同，更侧重于通过市场化、法制化手段优化供给质量，而非简单出清产能。 ## 关键信息 - **利润增长驱动因素**：海外议价能力提升、地方政府及央国企投资意愿增强、产业结构转型成效。 - **利润增长行业**：计算机通信电子设备、有色金属、化工、煤炭。 - **利润承压行业**：家具制造、纺服、酒饮料、烟草、汽车等泛消费领域。 - **风险提示**：国内经济修复动能不足、海外地缘冲突加剧、相关政策落地不及预期。 ## 团队成员简介 - **李超**：浙商证券首席经济学家，大资产组组长，清华大学法学院金融学博士。 - **林成炜**：浙商证券宏观首席分析师，上海财经大学硕士，5年国家外汇管理局工作经验。 - **于科**：首席政策研究官，中国际经济关系学会理事，研究经验丰富。 - **何佳烨**：资产配置研究员，南京大学经济学硕士。 - **灌高远**：宏观研究员，中国人民大学经济学博士。 - **王瑞明**：宏观研究员，同济大学硕士，负责固定资产投资、制造业、区域经济等研究。 - **雪玉莲**：宏观研究员，南京大学经济学硕士，负责消费、GDP等研究。 - **汤子玉**：宏观研究员，格拉斯哥大学博士，负责海外宏观策略研究。 - **靳风**：宏观政策研究负责人，六年外事工作经历，研究领域包括地缘政治、出口管制、高科技产业政策。 - **祁星**：宏观ESG及绿色金融首席，六年ESG投资、绿色金融及气候变化研究经验，曾任职于中金公司研究部、MSCI等机构。 ## 风险提示 - 国内经济修复动能不足。 - 海外地缘冲突加剧，可能引发全球系统性金融危机，影响外需。 - 相关政策落地不及预期。 ## 参考资料 - 报告来源：浙商证券宏观研究团队 - 报告标题：《利润率近四年最高，中游制造改善明显，结构转型成效显现》 - 报告日期：2026年4月28日 - 数据来源：Wind，浙商证券研究所 ```