2024-06-05-北京韬联科技-稀土卖成_白菜价_股东严重不满_包钢股份_坐拥世界第二大稀土矿_困于关联交易利益之争_19页_2mb

包钢股份：稀土卖成“白菜价”，股东严重不满！

核心内容

包钢股份（600010.SH）是一家以钢铁和稀土为主营业务的上市公司，其盈利表现高度依赖于钢铁行业周期和稀土矿价格。2023年，包钢股份营业收入为705.7亿元，其中钢铁业务占比80%，稀土及其他业务占比19%。然而，2022年-2023年，公司扣非净利润分别为-8.3亿和4.3亿，钢铁业务盈利能力下滑成为主要拖累因素。

主要观点

1. 关联交易引发股东不满
   包钢股份与北方稀土（600111.SH）之间的稀土矿交易价格长期被质疑偏低。2023年股东大会否决了关联交易议案，反对票高达3.15亿票，占比72.5%。上交所对此下发监管工作函，要求公司规范关联交易。

2. 包钢股份资源属性明显
   包钢股份拥有白云鄂博矿西矿的采矿权，稀土储量约3900万吨，居世界首位。同时，公司是北方稀土选矿原料的唯一供应商，稀土业务利润贡献显著，但因关联交易定价问题，股东利益存在冲突。

3. 稀土精矿交易定价机制复杂
   稀土精矿交易价格由协议价和市场价共同决定，但受限于国家稀土分离配额政策，价格难以完全市场化。2022年7月，包钢股份与北方稀土协商调价至35313元/吨，但仍未满足股东预期。

4. 钢铁业务盈利能力弱
   2022-2023年，包钢股份钢铁产品毛利率分别为-3.9%和-2.7%，远低于宝钢股份的5.84%和6.2%。公司铁矿石自供比例达41%，但钢铁业务仍亏损，凸显其资源利用效率和产品竞争力不足。

5. 分红率低，资源价值未充分体现
   包钢股份自2013年以来累计融资460多亿元，但分红总额仅44亿元，股利支付率长期偏低，反映出公司对资源收益的分配不力。

关键信息

一、业务结构

• 钢铁业务：收入占比80%，2023年收入567.25亿元，毛利率-2.7%。
• 稀土及其他业务：收入占比19%，2023年收入134亿元，毛利率较高。

二、关联交易情况

• 包钢股份向北方稀土销售稀土精矿金额持续增长，2020-2023年分别为21.1亿、41.3亿、83.3亿、91亿。
• 北方稀土是包钢股份稀土精矿的主要买家，2023年协议价为26256.04元/吨，不含税价格为29765.42元/吨（折50%均价）。
• 2023年关联交易金额达910,942.49万元，较2022年增长约10%。

三、资源储备情况

• 白云鄂博矿：铁矿石储量14亿吨，稀土折氧化物储量3900万吨，萤石储量1.3亿吨，铌储量660万吨。
• 尾矿库资源：铁矿石储量2亿吨，稀土折氧化物储量约1382万吨，排他性供应给北方稀土。
• 其他资源：包钢股份还拥有萤石资源，排他性供应给金石资源集团股份有限公司。

四、关联交易定价机制

• 稀土精矿交易价格根据REO（稀土氧化物）含量和市场情况调整，但受国家配额政策限制，难以实现市场化定价。
• 2021年1月1日起，稀土精矿价格调整为16269元/吨（REO=51%）。
• 2022年1月7日，协议价上调至26887.20元/吨，涨幅65%；6月21日再次调价至39189元/吨，但未获股东大会通过，最终协商定价为35313元/吨。

五、股东利益冲突

• 包钢股份和北方稀土为兄弟公司，同属包钢集团控股，但股东利益存在对立。
• 包钢股份股东认为其向北方稀土销售稀土矿价格过低，影响公司盈利。
• 北方稀土股东则担心价格过高影响其成本控制和盈利能力。

盈利提升路径

1. 钢铁行业周期逆转：期待供给侧改革和需求复苏带来的盈利改善。
2. 稀土价格上涨：依赖新能源需求恢复，提升稀土精矿价格。
3. 资源注入：推动包钢集团主矿、东矿等资源注入上市公司，增强资源控制力。

结论

包钢股份虽具备资源股属性，但其盈利能力仍受钢铁业务拖累。股东对关联交易定价不满，反映出公司资源价值未充分体现。未来盈利提升需依赖钢铁周期反转、稀土价格上涨及集团资产注入等多重因素。