轻工制造行业专题研究_从极客走向大众_消费级3D打印全民破圈进行时_27页_3mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 轻工制造 # 从极客走向大众：消费级3D打印全民破圈进行时 如何理解消费级3D打印赛道的投资价值？从生命周期看，我们认为赛道刚刚迈过0到1的孵化期，正处于1到100的生长阶段，增长斜率陡峭，不断受益于供需共振；从属性看，赛道之美体现在“品”为核心驱动力的模式提升了行业竞争壁垒，龙头受益大。 # 供需拆解：强可选性，产品力仍有迭代空间 # 需求侧：核心增量价值为即时性&经济性及对情感需求的满足 需求端，3D打印用户主要有极客玩家、学校&科研机构、小B端客户及泛潮流玩家等。前两者是行业早期核心用户，而后二者是打印机出圈的关键。对于小B用户而言，3D打印提供的增量价值在于即时性&经济性，而对于泛潮流玩家，3D打印的吸引力在于其创造性、社交性、与IP的交互性为用户提供了独一无二的情绪价值，而构建有活力的内容生态是持续的关键。 # 供给侧：行业步入“硬件+软件+生态”全栈竞争时代 供给侧行业经历了硬件竞争（性价比为王）- 软硬件竞争（技术为核心）- 硬件&软件&生态竞争的变迁，对赛道玩家综合实力要求提升。产品力的具体体现为打印精度、打印速度、材料&色彩兼容性、易用性与材料节省性。当前技术迭代重点在打印精度、材料&色彩兼容性：通过配置传感器、AI相机等方案可增加打印精准度，通过多喷头方案、电机升级可以兼容更多材质及颜色。 # 马太效应显著，高端品仍有降本空间 # 成本端：低端机BOM简单，高端化机型仍有降本空间 一台3D打印机主要由五个部分构成：框架结构提供整体支持性；运动系统控制打印头和平台的运动；挤出机负责将材料融化并且挤出；控制板负责接收指令；电源。低端机BOM简单、消费者可以DIY，而高端机加配AI相机、传感器等部件，仍有降本空间 # 竞争端：品为核心驱动要素，马太效应显著 产品力为核心竞争要素，创想三维2025年新品GMV占总体比例高达 $57\%$ ，与石头科技接近，说明品仍为第一要素。品的竞争核心回归“硬件+软件+生态”，赛道马太效应显著。渠道力&营销能力助力产品全球化，国牌龙头在二者均有不错的表现，创想三维建立线上&线下全面覆盖的销售网络、拓竹则以独立站为支点，营销端，二者通过KOL、博主带货+Youtube、Ins等渠道宣传。 风险提示：竞争风险加剧、全球贸易摩擦加剧风险、关税风险。 # 增持（维持） 行业走势 # 作者 分析师 徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱：xuchengying@gszq.com 研究助理 盘姝玥 执业证书编号：S0680124030008 邮箱： panshuyue@gszq.com # 相关研究 1、《轻工制造：非洲出海系列一：森大集团赋能乐舒适的思考》2026-01-15 2、《轻工制造：创想三维：3D打印龙头企业，产品+技术+渠道驱动行业领先》2025-11-06 3、《轻工制造：大行科工：折叠自行车龙头企业，品牌+技术+渠道驱动行业领先》2025-09-01 # 内容目录 1 供需拆解：强可选性，产品力仍有迭代空间 1.1需求侧：核心增量价值为即时性&经济性及对情感需求的满足 6 1.2供给侧：行业步入“硬件+软件+生态”全栈竞争时代 9 2 产业链：马太效应显著，高端品仍有降本空间 13 2.1成本端：低端机BOM简单，高端化机型仍有降本空间 16 2.2 竞争端：品为核心驱动要素，马太效应显著 19 3 推荐标的 22 3.1创想三维 22 3.2 拓竹科技 23 3.3 家联科技 ..... 24 3.4汇纳科技 24 3.5海正生材 24 3.6安克创新 25 3.7 xTool 25 风险提示 26 # 图表目录 图表1：行业历史复盘 4 图表2：消费级3D打印机出货量（百万台） 4 图表3：消费级3D打印机规模（十亿美元） 4 图表 4：消费级 3D 打印行业集中度高 图表5：创想三维盈利能力（%） 5 图表6：消费级3D打印供需属性拆解 5 图表7：消费级3D打印用户画像 6 图表8：3D打印机出口金额yoy(%) 7 图表 9: 2020 年 3D 打印热帖全口罩式模型 图表 10: 欧美网购小物品成本较高 图表 11: 3D 打印盒子具有经济性&较为快捷 图表 12: 二手市场 3D 打印 Labubu 盛行 图表 13: 3D 打印 Labubu 点赞数较多 ..... 8 图表 14：腾讯混元一键生成模型 图表 15: Maker world 疯狂动物城相关模型 图表 16: 创想三维 CR-10. 9 图表 17: 2018 年创想三维获得亚马逊三榜单榜首. 9 图表 18: 创想 Ender3 打印产品出现拉丝问题 图表 19: Reddit 社区对于 Ender-3 的评价 图表 20: 在Rabbit社区上用户赞赏X1好用 图表 21: 头部品牌生态社区. 11 图表 22: 从拓竹 A1/P2S/H2D 产品看打印精度核心参数 图表 23: 从拓竹 A1/P2S/H2D 产品看材料兼容性与颜色丰富性 ..... 12 图表 24：旗舰 FDM 产品技术创新方向. 13 图表 25: 创想三维分业务收入占比(2024 年) 图表26：中国3D打印市场原材料市场占比 14 图表 27: 海正生材 3D 打印领域销量增速 图表 28: 海正生材盈利能力. 14 图表 29: 24Q1-25Q1 期间 3D 打印机线上技术类型销量占比 ..... 15 图表 30: 24Q1-25Q1 期间分品牌线上销量占比 图表 31: 创想三维 2025Q1 渠道拆分 图表32：创想三维分区域同比增速 15 图表33：产业链拆分 15 图表34：不同级别3D打印机拆解 16 图表 35: 入门级/旗舰级产品 BOM 对比 图表36：入门级消费级3D打印机BOM拆分 18 图表 37: 消费级 3D 打印上游主要供应商 图表 38: 创想三维/石头新品占比(万美元) 19 图表 39: 头部品牌销额市占率 (%) ..... 20 图表 40: 头部品牌销额 (百万美元) ..... 20 图表 41: 创想三维分渠道收入占比 ..... 20 图表 42: 创想三维网店数 (家) ..... 20 图表 43: 创想三维社交媒体主页一览. 21 图表 44: 拓竹独立站流量分类 ..... 21 图表 45: 拓竹社媒平台占比 ..... 22 图表 46: 创想三维 3D 打印机部分在售产品. 22 图表 47: 拓竹 3D 打印机部分在售产品 ..... 23 图表 48: 安克创新 UV 打印机 ..... 25 图表 49: xTool 产品发展历程. 26 # 投资消费级3D打印投资的是什么？ 从生命周期维度看，我们认为目前行业已经经历了从“0到1”的阶段，出现了“1到100”的拐点，2023年拓竹推出的MakerWorld为大众级用户入场提供关键的模型基础，行业由供给驱动进入供需共振阶段，渗透率有望快速提升。 图表1：行业历史复盘 资料来源：创想三维公众号，深圳发改委，messe frankfurt，南方Plus，Fandom，今日头条，拓竹官网，makerworld官网，Aminer，国盛证券研究所 从赛道特点看，3D打印有着小而美的属性： “小”：据灼识咨询数据，2024年全球消费级3D打印机市场出货量仅410万台，GMV仅21亿美元。 图表2：消费级3D打印机出货量（百万台） 资料来源：灼识咨询，国盛证券研究所 图表3：消费级3D打印机规模（十亿美元） 资料来源：灼识咨询，国盛证券研究所 “美”：从增速看，2020-2024年行业GMV/出货量Cagr分别为 $20.4\% /10\%$ ；从竞争格局看，行业集中度高，2025Q1TOP4企业合计市占率近 $80\%$ ；从盈利能力看，创想三维25Q1毛利率/净利率实现 $35\% /11.5\%$ ，且盈利能力呈提升趋势，拓竹2024年净利率更是高达 $30\%$ 图表4：消费级3D打印行业集中度高 资料来源：迪显咨询，国盛证券研究所 图表5：创想三维盈利能力（%） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 对于3D打印的投资，核心解决1）行业能否从“小”走向“大”，供给端如何升级，需求端能否出圈；2）行业的商业模式对应产业链哪个环节最为受益，产品是否还有降本增效的空间；3）行业的竞争要素是什么，竞争格局能否稳定且龙头具有超额利润。 # 1 供需拆解：强可选性，产品力仍有迭代空间 # 供需端拆解看，3D打印是一门不好做的生意： 供给侧，赛道目前已经从单一的硬件竞争进入了硬件+软件+生态构建多元化竞争阶段，硬件端，3D打印机主要由打印头、打印平台、驱动系统、控制系统等部分构成，涉及原料较多；软件端，3D打印采用上位机和下位机的两级控制，二者契合度对于打印质量十分关键；生态系统端，头部玩家具备自创模型库，其模型与自牌机器有较好的交互，丰富的模型资源-更优的使用体验-吸引更多用户加入能实现一个较好的商业闭环。 需求端，3D打印十分可选。据Statista报告，消费者购买3D打印机的用途有开发产品、作为限量产品替代、灵活生产等，较多场景作为直接购买商品的一种补充，这意味着品类仍需花一定时间培养消费者需求。 # 产品能力 # 硬件 打印头：打印机核心部件之一，将材料加热到熔融状态、然后将其挤压到打印平台上。 打印平台：打印机底部区域。 驱动系统：负责打印头和打印平台在坐标轴上的移动，高性能驱动系统可以确保打印头和平台高精度同步。 控制系统：负责接收、处理来自计算机控制指令 图表6：消费级3D打印供需属性拆解 # 软件 上位机：用户主要交互的软件层，包括3D建模软件、切片软件、主机控制软件 下位机：下位机进行打印运动控制和打印数据向喷头的传送。它按照预定的顺序向上位机反馈信息，并接受控制命令和运动参数。 # 生态能力 # Maker world $\checkmark$ 高质量模型库、用户可以一键下载 $\checkmark$ 交互社区，可分享模型、打印体验 $\checkmark$ 创意工具、可提供建模灵感、ai可生成 # 需求十分可选 - 消费者购买3D打印机用途 资料来源：stratasys,Statista,打印派,makerword 官网,今日头条,拓竹官网,国盛证券研究所 产品开发 共创 备件管理 演示产品 限量款&限量产品 灵活生产 工具 其他 # 1.1需求侧：核心增量价值为即时性&经济性及对情感需求的满足 需求端看，3D打印是否能持续出圈？我们认为这个问题的核心要回归到对用户画像和增量价值的探讨上，用户画像分析帮助我们定位到出圈要核心攻克的客群，而3D打印是否能提供对应客群所需价值则是出圈的关键。 # 用户画像看，我们可以将消费级3D打印核心用户分为四类： 1）创客和 DIY 爱好者：其主要目的是实现产品的个性化、创意实现，如玩具、家居饰品及兼容性改装。 2）教育科研机构用户：代表人群其主要有高校实验室、中小学、科研院所；地位看，该部分主要为重要的传统市场，用户具备一定专业性；用户需求看，其主要用于STEM教育、科研项目原型制作或竞赛。 3）DIY创业者：以3D打印农场为主，侧重低成本生产（免去开模）及快速响应市场变化。此外也可用作做小批量生产，服务夜市、潮玩展。 4) 家庭用户大致分两类: 一类是家长, 用来做亲子互动。打印积木、恐龙骨架, 培养孩子动手能力。另一类是科技爱好者, 把 3D 打印机当成 “家用工厂”, 做 DIY 和礼物定制。 图表7：消费级3D打印用户画像 资料来源：36氪，新浪财经，国盛证券研究所 前两类用户是3D打印赛道的基石，推动品类实现了从“0”到“1”的蜕变，而在“1”到的LOGO程中，我们认为后两类用户则十分关键：工业级&小B用户有高耗材需 求，且对旗舰机型销售有强支撑性；泛潮流消费者基数高、有自发传播性，3D打印机在该类消费者中渗透率提升是出圈的关键： 1）对于工业级&小B用户而言，3D打印的增量价值在于即时性及经济性。 3D打印第一次出圈正是源于其对“即时性”的满足：2020年公共卫生事件期间全球医疗防护设备紧缺，此外北美&欧洲等地工厂停产、不少产品的零部件出现断供现象，3D打印机在此期间大火，一方面海外机构采购3D打印机制作口罩、医用面罩、护目镜等防疫设备，另一方面利用其打印零部件。解决供应链问题。据Wind，中国3D打印机出口金额在2020年4月-2021年4月间保持 $100\%$ 以上平均增速，创想三维2020年正是抓住了这一波红利，当年其销量增长翻倍，4月高峰期收到订单高达16万台。即便公共卫生事件结束后运输恢复正常，但海外物流成本相对较高&配送需等待，以一个收纳篮为例，在亚马逊平台上，非Prime会员购买价格为19美元，总金额未满35美元情况下不包邮、需额外支付9美元运费，且配送时间需四日。而以3D打印的形式只需耗费150g左右耗材（不到3美元），花费4.6h即可获得。 图表8：3D打印机出口金额yoy(%) 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：2020年3D打印热帖全口罩式模型 资料来源：Raise3D复志科技，国盛证券研究所 图表10：欧美网购小物品成本较高 资料来源：亚马逊，国盛证券研究所 图表11：3D打印盒子具有经济性&较为快捷 资料来源：Makerworld，国盛证券研究所 2）对于泛潮流消费者而言，3D打印具备的创意性、与IP的交互性、生态平台的社交性能提供独一无二的情绪价值： 2025年以来3D打印在IP经济热之下出圈则是情绪价值的良好诠释。2025年年初LABUBU在全球范围内爆火之时产能“难产”，一方面官方渠道收货周期长，另一方面黄牛渠道溢价高，3D打印LABUBU在此背景下出圈，消费者们纷纷在社交平台上上传打印版本LABUBU，其中加入了许多原创属性，如给玩偶各个部喷上不同的颜色等，小红书上搜索3D打印LABUBU，较多帖子获得几千到上万个赞。二手平台上其商品“想要”人数为360人。 图表12：二手市场3D打印 Labubu盛行 资料来源：闲鱼，国盛证券研究所 图表13：3D打印 Labubu 点赞数较多 资料来源：小红书，国盛证券研究所 如何确保3D打印在特定IP热度退潮后还能保证破圈的持续性？我们认为关键是打造有活力的生态社区。社区首先对于创作者要有良好的激励机制，创造者能源源不断打造新的模型，更多的模型吸引更多的用户进入，从而实现良好的闭环。2023年拓竹推出的Makerworld已经为创作者提供了良好的土壤：一方面Makerworld设置完整的创作者激励和互动体系，创作者可以通过分享模型&创意竞赛等方式获得积分、积分可以用来兑换耗材等奖品，据拓竹介绍，在Makerworld上投入的年度激励规模达数亿元，头部创作者的收入超过50万元。继3D打印“Labubu”火出圈后，疯狂动物城电影在全球热映的同时，Makerworld上也出现了盖瑞蛇、胡萝卜笔等相关模型，我们认为只要有源源不断的特点与可创作空间、3D打印就可提供新的情绪&社交价值。 而展望未来，创作者激励体系的不断完善&AI赋能将推动生态进一步欣欣向荣：2025年12月6日，MakerWorld修改了商业许可会员制度，并推出新的计费模式，扩展了订阅期限。除月度订阅模式外，现在还提供季度和年度订阅方案，其旨在给创作者提供更稳定、可预期的收入。2025年7月MakerWorld接入腾讯混元，这使得创作门槛进一步下降：其支持文生模型&图生模型两种方式，用户只需上传一张图或输入一段话，就能生成3D模型。相较于过去手工建模，效率大幅提升，此外支持导出之后直接打印。据腾讯云预计，混元在Makerworld每个月的调用量将超过10万次。 图表14：腾讯混元一键生成模型 资料来源：腾讯混元3D官网，国盛证券研究所 图表15：Makerworld疯狂动物城相关模型 资料来源：Makerworld，国盛证券研究所 # 1.2 供给侧：行业步入“硬件+软件+生态”全栈竞争时代 供给端，三D打印产品力的体现有哪些维度？我们对行业进行复盘发现，其经历了硬件竞争（性价比为王）-软硬件竞争（技术为核心）-硬件&软件&生态竞争的变迁，对于玩家的综合性实力要求越来越高。 1)2022年前产品力主要体现在硬件维度，消费者对产品的要求仅仅为“能用的机器+极具性价比的价格”，创想三维便是凭借此优势声名鹊起。2016年创想三维推出CR-10，定价仅500美元，对比当年海外主要消费级厂商Ultimaker、Makergear等产品售价均1000美元以上极具性价比；同时在打印精度及速度上比前代产品提高了近2倍。CR-10一举成为爆款，在2017年带动公司实现了接近10倍的增长。2018年创想三维Ender-3成为其第二个爆品，Ender-3定价仅200美元左右，当年Ender-3获得亚马逊三榜单榜首，迄今Ender-3累计销量超300万台。Ender-3符合“能用”的标准、但并不能算得上“好用”，在Rabbit社区上许多使用者分享其打印成品出现拉丝、表面毛燥等问题，从而产生许多求助帖。用户对于Ender-3的评价仅仅为“在200美元的价位上算好产品”。 图表16：创想三维CR-10 资料来源：创想三维公众号，国盛证券研究所 图表17：2018年创想三维获得亚马逊三榜单榜首 Category Winner Check Price Best 3D Printer Under $200 Creality Ender 3 Available at amazon Best 3D Printer Under $300 Anycubic i3 Mega Available at amazon Best 3D Printer Under $500 Creality CR-10 Available at amazon Best 3D Printer Under $1000 Original Prusa i3 MK3 PRUSA RESEARCH Most Popular 3D Printer Creality Ender 3 Available at amazon 资料来源：创想三维微信公众号，国盛证券研究所 图表18：创想Ender3打印产品出现拉丝问题 资料来源：Reddit，国盛证券研究所 # 图表19：Reddit社区对于Ender-3的评价 Superpickle18·7年前 I think the ender3 is a great machine for the price, and a great base to improve upon. You can find more information over in r/ender3 shks1138·7年前 ender 3 is totally worth it ( check out all the quality problems that can easily be fixed) especially if you don't know what you reaaaly want. Tbh I have the feeling that the difference in print quality between an $>1000$ and an $200$ printer comes at best at higher speeds and in quality control ( might be wrong, i dont have a ${>}1000$ printer:\( for miniatures and ornaments a cheap sla printer might also be an option. 资料来源：Reddit，国盛证券研究所 2）2022年拓竹发布第一款产品X1，定价约1000美元。X1核心竞争力来源于大疆无人机技术下放，软件能力自此以后作了产品力的重要评判标准。拓竹的核心创新之处在于： 在核心零部件如步进电机进行了优化，自己生产伺服电机、编写了运动控制算法，让喷头能在不断晃动的打印中保持微米级精度。 利用陀螺仪，实现3D打印机主动振动补偿系统，抵消打印机运动产生的共振与微振动，解决消费级3D打印因机身振动出现模型精度偏差，导致打印出现错层、翘边等问题，是实现500mm/s高速打印、保持高精度的关键技术之一。 将激光雷达融入3D打印机校准系统，搭配其他传感器，组成包含43个传感器的全自动校准系统，可精准检测打印平台平整度、打印喷头与平台间距等关键参数，自动完成调试校准，改变传统3D打印机需用户手动反复校准繁琐流程。推动打印良品率，从行业平均 $70\%$ 提升至 $98\%$ 利用多摄像头，承担打印实时视觉监控核心角色，配合AI算法，实时识别打印过程中丝材断裂、喷嘴堵塞、模型翘边等异常情况，发现问题，立即触发停机，向用户手机推送警报，避免耗材与时间进一步浪费，解决传统3D打印中打印几小时，报废一瞬间的痛点。X1在问世首月就斩获接近5000万元的全球订单，刷新了Kickstarter初创企业首款产品众筹纪录，成为3D打印行业期盼多年的颠覆性创新者和游戏规则改变者。 图表20：在Rabbit社区上用户赞赏X1好用 Sketch3000·2年前 Absolutley. While I understand OP's idea that a lesser machine can teach you more, I would actually argue that it's harder. I started with an Ender 3 and anytime there was issue it was a big mess trying to figure out if the issue was with the printer, the file, or the slicer settings. Turns out the problem was almost always with the printer. With an X1C you essentially remove the variable of the printer being the problem and will be able to learn more about slicer settings and print files. Unless your goal is to learn to troubleshoot printers, in which case, buy an Ender 3. 资料来源：Rabbit，国盛证券研究所 3）2023年MakerWorld出现后，生态能力也成为了产品力的重要一环。在MakerWorld出现前，虽然海外主流品牌MakerBot、Pursa等拥有其自有平台Thingiverse、Printables等，但之前的软件平台仅仅是独立网站，打印需用户自行下载、切片等，流程割裂，且内容依赖用户自发分享，参差不齐。MakerWorld与拓竹打印机深度集成，用户可实现一键打印，且公司以重金激励形式鼓励原创内容，使用体验优异。自MakerWorld后创想云、纵维立方、智能派等玩家也优化了生态平台。 图表21：头部品牌生态社区 品牌/社区 介绍 图片 拓竹/MakerWorld 拓竹打造的一站式3D创作与分享社区平台，平台汇聚了数百万高质量、可直接打印的3D模型，覆盖家居、教育、玩具、艺术、工业辅助等多个领域，并深度集成Bambu Studio与Bambu Handy应用，支持用户一键浏览、切片、发送并打印，极大提升创作效率。月均访问量在同类平台中已经全球领先。 创想三维/flowprint 由创想云进化而来，作为一体化3D打印平台，致力于降低3D打印门槛，让更多人爱上3D打印，丰富、便捷、有趣是平台的特色。“丰富”即种类齐全的3D模型库、“便捷”即云端切片及远程打印、“有趣”即活跃的3D打印社区。 独家模型> 智能派/Nexprint 核心亮点包括：一站式聚合搜索，整合包括Thingiverse、Printables、MakerWorld等主流资源；与切片工具深度集成，支持与OrcaSlicer、Elegoo Slicer一键协作，从模型下载到打印无缝衔接；创作者激励机制，提供积分奖励、优质模型优先曝光、设计竞赛等机制，激发原创活力 童话书女孩-创想云 独家模型 微信公众号-创想云 创意云官方 4.5K 117 26 Nexprint Beta 30模型 Newprint Nexprint 中国站上线了 单击按钮取消 微信公众号 微信公众号 微信公众号 微信公众号 微信公众号 微信公众号 微信公众号 微信公众号 微信公众号 微信公众号 微信公众号 微信公众号 微信公众号 微信公众号 微信公众号 微信公众号 微信公众号 微信公众号 微信公众号 微信公众号 微信公众号 微信公众号 微信公众号 微信公众号 微信公众号 微信公众号 微信公众号 微信公众号 微信公众号 微信公众号 微信公众号 微信公众号 微信公众号 微信公众号 资料来源：南极熊3D打印，国盛证券研究所 # 软硬件能力&生态能力对应的量化标准是什么？ 软硬件能力的标准主要体现在四个维度：1）打印精度，关系着打印成功率及成品质量；2）打印速度；3）材料&色彩兼容性，关系成品丰富性；4）易用性与材料节省性。 > 打印精度：打印精度主要由结构、运动系统、挤出系统、校准感知能力这四点决定。从结构看，打印机分为箱体/龙门架两种架构，箱体由于是封闭式、可以做到恒温且热床仅在Z轴移动，往往稳定性更高，但价格更贵。拓竹入门款机型A1是龙门架，P系列与H系列均为箱体架构；运动系统看，A1、P2S支持主动震动补偿，而H2D采用视觉编码系统，精度更高；挤出系统看，A1支持主动流量补偿，可以保证出料均匀，而P2S与H2D在挤出系统搭载伺服电机、对压力、扭矩调节更为敏感；校准能力看，A1、P2S有自动调平等功能，H2D搭载了AI摄像头与传感器，校准精度更强。 图表22：从拓竹A1/P2S/H2D产品看打印精度核心参数 资料来源：拓竹官网，少数派，国盛证券研究所 > 打印速度：主要由运动系统、挤出系统等决定，A1/P2S/H2D最大打印速度分别为500/600/1000mm/s，目前市面上出厂默认速度为200mm/s，300mm/s以上机型为高速打印机，比起一味追求高速，核心是实现速度与打印精度的平衡。 材料兼容性与颜色丰富性：材料兼容性主要受热端性能、环境控制、挤出系统等影响。材料需在特定温度融化，因而一般热端最高温度上限越高、支持的材料种类越多；环境端，打印腔室的温度稳定性和气流也对材质有影响，如ABS/ASA等材料需高温腔室（45-60℃）防翘曲；挤出系统足够且平稳的推力，如对于打印高强度材料需高扭矩齿轮，如P2S、H2D搭载的伺服电机挤出力量、精度和响应速度上更优，为高粘度材料提供保障H2D重新将双头打印方案带回了主流舞台，对比传统单头方案，双头可以实现多色多材质同时打印。 图表23：从拓竹A1/P2S/H2D产品看材料兼容性与颜色丰富性 A1 P2S H2D 颜色支持 4色(通过标准配置的AMS Lite实现) 20色(通过连接最多8台AMS) 25色(通过连接最多12台AMS) 材料支持 PLA, PETG, TPU, PVA (不推荐打印ABS/ASA) 支持常见的PLA、PETG、ABS、ASA、TPU等材料,以及部分纤维增强材料(如PLA-CF、PETG-CF等),但对高性能工程材料(如PPA-CF、PA6-GF等)的支持相对有限。 支持更广泛的高性能材料,包括PLA、PETG、TPU、PVA、BVOH、ABS、ASA、PC、PA、PET。特别适合打印碳纤维、玻璃纤维增强等高性能工程材料。 打印头 单头 单头 双头,可实现多色多材质同时打印 资料来源：拓竹官网，国盛证券研究所 > 易用性与材料节省性：目前市面上主流打印机均拥有开箱后自检、自动校准等功能，打印流程较方便，易用性的差异化并不明显；耗材节省性与换料系统效率、挤出机精度相关，高精度挤出机能实现稳定、均匀的出料，减少因挤出不均导致的打印失败和重启浪费，此外多独立打印头系统或先进的单头冲刷算法，可大幅减少切换颜色时的“换料废料”。 我们认为软硬件能力的技术成熟度仍有优化空间，打印精度、材料及颜色兼容性是核心迭代方向。从拓竹、Prusa等头部品牌发布新品看，各家都在推双头方案，从而实现不同材料&颜色同时打印，在打印精度上，则主要通过增加更多传感器、AI摄像头及优化算法等方式优化。 图表24：旗舰FDM产品技术创新方向 Bambu Lab H2C Prusa Core One+INDX 8 工具头 FibreSeek 定价 2,399 美元 2,000 美元 2,795 美元 材料&颜色兼容性解决方案 配备 7 个热端，可直接打印 7 种材料/颜色，几乎不产生冲刷废料 一个主动智能头(负责传感、挤出和供电)+最多可连接八个被动工具头，通过插接提供多材料功能。 双喷头架构：FFF 喷头用于打印 PLA、ABS、PETG、等多种塑料基材；CFC 喷头用于将连续的碳纤维或玻璃纤维嵌入到塑料基材中。 打印精度 PMSM 伺服挤出电机、视觉编码、59 个传感器与 4 个摄像头实时监测，AI 算法提前预警堵塞、层高等问题 Nextruder 挤出机、搭载称重传感器 智能打印系统、内置摄像头监测打印进度 资料来源：3D打印科技，拓竹官网，Prusa官网，南极熊3D打印，品牌方舟BrandArk，国盛证券研究所 软件生态看，我们认为对原创IP的定义及保护制度仍有提升空间。2025年拓竹旗下Makerworld社区对于Creality Cloud、Makeronline等平台进行过指控，声称这些平台存在大量涉嫌侵权的行为，表现为搬运独家模型、冒充原作者账号等情况。而反对者则称Makerworld最初创立之时也存在大量从Printables这样的3D模型平台搬运模型等情况。我们认为如何定义“侵权”、保护知识产权是行业确需解决的问题，完善的保护机制能让创作者在分享设计时做到无后顾之忧，而或许头部品牌间的沟通协作、共同探索可行方案是可行路径。 # 2 产业链：马太效应显著，高端品仍有降本空间 产业链拆分看，消费级3D打印上游为耗材与零部件，中游为设备制造商，下游应用领域与销售渠道： 1）耗材为上游重要环节，据创想三维招股说明书，耗材占其收入 $11.4\%$ 。3D打印主要耗材包括金属材料、无机非金属材料、有机高分子材料以及生物材料，有机高分子材料为主要用料，PLA、PA、ABS汇总占比达 $40.4\%$ 。受益于下游3D应用拓展，耗材环节增长较快，以头部企业海正生材为例，其2024/2025H13D打印领域PLA增速为 $185.67\% /136\%$ 。相对打印设备、耗材环节盈利水平较低，海正生材毛利率不超过 $14\%$ 净利率2024年为 $4.2\%$ （拓竹2024年净利率高达 $30\%$ ）。 图表25：创想三维分业务收入占比（2024年） 资料来源：创想三维招股说明书，国盛证券研究所 图表26：中国3D打印市场原材料市场占比 资料来源：中商情报网，国盛证券研究所 图表27：海正生材3D打印领域销量增速 资料来源：海正生材公告，国盛证券研究所 图表28：海正生材盈利能力 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2）中游设备为产业链的核心环节。3D打印设备按技术路径划分可以分为FDM、光固化。FDM机器由于性价比更高、打印更为方便为行业主流，据迪显咨询，FDM机型销量占比达 $76\%$ 。品牌端，消费级主要品牌有拓竹科技、创想三维、纵维立方、智能派，四者25Q1内销市占率合计达 $78\%$ 。其中拓竹为TOP1品牌，份额达 $52\%$ ，拓竹销额及盈利能力也领先行业，2024年收入规模超55亿，出货量达120万台。 图表29：24Q1-25Q1期间3D打印机线上技术类型销量占比 资料来源：迪显咨询，国盛证券研究所 图表30：24Q1-25Q1期间分品牌线上销量占比 资料来源：迪显咨询，国盛证券研究所 3）下游市场端看。欧美是全球最大市场，据创想三维分区域拆分，北美/欧洲/中国占比分别为 $33.3\% /25.8\% /24.6\%$ ，增速看，公司北美、欧洲等区域增长更快。渠道端，以创想三维为例，线上/线下占比均在 $50\%$ 附近，线上包括亚马逊、京东、天猫等平台，线下主要为经销商。 图表31：创想三维2025Q1渠道拆分 资料来源：创想三维招股说明书，国盛证券研究所 图表32：创想三维分区域同比增速 2023 2024 2025Q1 中国 -13.7% 15.0% -4.9% 北美 150.4% 9.6% 65.0% 欧洲 84.9% 25.7% 36.8% 亚洲 46.6% 57.0% 13.5% 南美 26.0% 27.0% 19.4% 大洋洲 142.9% 76.5% 62.5% 非洲 -5.0% 89.5% 57.1% 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表33：产业链拆分 资料来源：创想三维招股说明书，刀法研究所，Tech星球，盈丰康伦股权投资，上海运河材料科技有限公司，wind，中商产业研究院，raise3d，国盛证券研究所 # 2.1 成本端：低端机BOM简单，高端化机型仍有降本空间 一台3D打印机主要由五个部分构成：框架结构提供整体支持性，常见材质有金属、亚克力板等，一般入门级采用龙门架结构、旗舰机采用箱体结构；运动系统控制打印头和平台的运动，主要包含电机、丝杆、热床、滑块等；挤出机负责将材料融化并且挤出；控制板负责接收指令、电源不断供电。 图表34：不同级别 3D 打印机拆解 入门级打印机：多采用龙门架构造（例如A1） 旗舰打印机：多采用箱体构造（例如X1） 挤出机：负责将耗材输送到喷嘴，确保稳定且可控的挤出速度以实现精准打印。 热端组件/喷嘴：负责以精准的温度融化耗材，以确保耗材在打印时顺利挤出。 摄像头：可捕捉打印进程，且支持延时摄影和实时监控。高端机型如H2D还配备喷嘴摄像头、工具头摄像头，用于运动精度校准、高精度喷嘴偏移校准等电机：用来移动工具头。 丝杆和光杆：精确移动热床。 热床：提供可控的加热。 旗舰机（如X1C）对比入门级打印机（如A1）区别主要在：支持更多耗材（ABS、ASA等），热床温度更高，冷却系统更完备；配置激光雷达，探测更精准； # 资料来源：拓竹官网，国盛证券研究所 入门级打印机工艺简单，通过硬件组装+嵌入软件操作系统即可完成。CSDN上有用户分享其DIY入门级打印机经验，BOM成本控制在600元出头，其中框架结构/运动系统/挤出机/控制板/电源占成本比分别为 $25\% /38.5\% /7.4\% /19.6\% /9.5\%$ 。总体而言供应链较为分散，采购来源多，生产壁垒并不高。而旗舰机型配置传感器、相机等，BOM较入门级高不少，且目前技术路径向多头等发展、具有一定壁垒。 图表35：入门级/旗舰级产品BOM对比 资料来源：六合商业严选，国盛证券研究所 图表36：入门级消费级 3D 打印机 BOM 拆分 构成部分 元件 数量(个) 总价(元) 成本占比 框架结构:提供整体支撑和稳定性,常见材质为金属或亚克力板,确保打印过程中设备不晃动。 2020欧式铝方管:4根400mm、3根340mm、1根150mm、1根130mm 1 28.5 25.0% 2020角码 17 17 M5欧标滑块螺母 60 28.8 8mm软光轴:2根330mm、2根350mm、2根400mm 1 56.2 SK8光轴座 12 24 直径8mm黑色缠绕管 1 5 运动系统:通过步进电机驱动皮带、丝杠或导轨,控制打印头和平台在三维空间移动。 SCS8UU箱式直线滑块 6 20.6 38.5% SC8LUU箱式直线滑块 2 16.8 直径8mm导程为8mm丝杆:3根400mm、1根350mm 1 46 立式KP08丝杆座 4 10 T8丝杆螺母转换座 4 20 T8丝杆消回差螺母,螺距2mm,导程8mm 4 13.6 电机联轴器5mmx8MMx25mm 4 7 二手42电机 4 30 42步进电机固定片 3 10 42步进电机固定座 1 1.8 6mm厚度亚克力切割件 1 35 MK3热床220mmx220mmx3mm 24V沉孔 1 28 3D打印M3调平螺丝 4 6.5 挤出机:分为冷端和热端 MK8挤出机套件 24V 1 47 7.4% 控制板:负责接收指令、控制电机和传感器 3D打印DIY主板套件 Mega2560+2004LCD+RAMP1.4+A4988 1 125 19.6% 电源:提供电能 24V 360W开关电源 1 50 9.5% DCDC降压模块 1 3.5 机械限位开关 3 5.5 100K NTC 1 1.5 价格: 637.3 资料来源：CSDN，国盛证券研究所 以耗材、电机、传感器&相机（高端机型为主）这几个环节为例： 1）耗材环节格局较为分散、近年增速稳定。据智研咨询，2024年中国高分子3D打印材料市场规模约44亿元，相对打印机领域，耗材环节格局较为分散，一般而言3D打印机厂商会推出自有品牌耗材、与自身设备兼容性更高。耗材环节主要厂商有海正生材、家联科技，海正生材是国内头部PLA供应商，2025H1年其3D打印相关业务增速 $136\%$ 已实现向部分行业头部的3D打印企业供应3D打印耗材。 2）电机行业竞争格局分散，拓竹等玩家均外采电机+写入自身算法。科力尔为3D打印领域电机供应商，其2024年收入16.6亿元，净利率 $3\%$ 3）传感器、相机为旗舰机型重要零部件，如拓竹H2C搭配59个传感器和4个摄像头。传感器生产商有国威电子等，相机厂商有奥比中光等。2024年奥比中光收入5.6亿元。 ·行业 中国高分子3D打印材料2024年规模约44亿元，2016-2024年CAGR为 $22.4\%$ ；市场格局较为分散。 海正生材、家联科技为耗材领域头部玩家，海正生材25H13D打印领域同比增长 $136\%$ 图表37：消费级3D打印上游主要供应商 耗材 海正生材&家联科技业绩情况（亿元） 电机 特点 较为分散、拓竹等玩家外采电机+写入自研算法。电机相关标的有科力尔，2024年收入16.6亿元，净利率3% 传感器&相机 - 特点 高端机型如拓竹H2C会搭配传感器、相机；二者市场格局较为分化，传感器企业有国威电子、海康等，相机企业有奥比中光等 资料来源：iFind,拓竹官网,智研产业研究院,晚点,上海电机行业协会,海正生材公司半年报,淘宝,国盛证券研究所 降本空间看，我们认为低端机空间不大，拓竹A1mini、创想Ender3售价均为千元附近，以走量为主、盈利空间并不大；而高端机增加了AI摄像头、传感器等模块，我们认为未来随着规模化采购能力提升仍有降本空间。 # 2.2 竞争端：品为核心驱动要素，马太效应显著 # $\succ$ 产品力为赛道核心竞争因素 据奥维云网2025年数据，创想三维亚马逊渠道上新品总GMV贡献了总体的 $57\%$ ，与石头科技新品占比（ $64.3\%$ ）接近。产品力的竞争本质上回归到“硬件&软件&内容生态”的竞争：硬件均是以集采为主、龙头企业具备规模化采购优势；软件能力具有可复用性；内容生态给用户带来粘性。对现有赛道而言马太效应较为显著。 图表38：创想三维/石头新品占比（万美元） 资料来源：奥维云网，国盛证券研究所 从分品牌销售表现看，龙头品牌瓜分了市场红利。据奥维数据，亚马逊TOP4品牌Flashforge/创想三维/ANYCUBLC/拓竹2021-2025年份额不断提升，其中创想三维与拓竹份额分别提升 $32\% / 26\%$ 图表39：头部品牌销额市占率（%） 资料来源：奥维云网，国盛证券研究所 图表40：头部品牌销额（百万美元） 资料来源：奥维云网，国盛证券研究所 # > 渠道&营销能力助力品牌快速打开全球市场 创想三维与拓竹两家公司均有优秀的渠道&营销能力：销售渠道看，创想三维以线下为主，线上占比逐年增加，由2022年 $13.5\%$ 提升至25Q1 $47.9\%$ 。创想三维线下以经销为主，截至25Q1有74间门店、2163家国内及国际经销商以及销售团队。线上则以直销为主，公司目前有74家自营线上门店，包括亚马逊、eBay、淘宝、天猫、京东等），海外线上渠道是近年来创想三维发展重心，公司海外网店数由2022年2家增加至2025年Q1的42家。 图表41：创想三维分渠道收入占比 资料来源：创想三维招股说明书，国盛证券研究所 图表42：创想三维网店数（家） 资料来源：创想三维招股说明书，国盛证券研究所 营销端，创想三维的打法主要有： 1）社媒平台种草：在Youstack等社媒平台发布教学视频、创意案例，形成UGC生态，以专业内容建立用户认知与信任。 2)合作达人：与海外科技博主KOL、教育机构合作，强化品牌专业形象并引爆品牌声量。 3)用户为主导: 通过线上论坛、线下用户见面会等方式, 收集用户反馈并快速迭代产品, 形成“用户共创”模式。 图表43：创想三维社交媒体主页一览 资料来源：Onesight，国盛证券研究所 与创想三维不同的是拓竹没有依赖亚马逊等大型电商平台，而是以独立站为核心，据Similarweb数据显示，2024年拓竹独立站月访问量超过960万，其中直接访问流量占比高达 $54.9\%$ ，自然搜索流量占 $30\%$ ，而付费广告仅占 $6\%$ 。这意味着拓竹获客成本较低。 图表44：拓竹独立站流量分类 资料来源：深圳艾维品牌独立站营销，国盛证券研究所 营销方式看，拓竹通过YouTube、Tiktok、Reddit等社媒差异化投放。 YouTube深度场景化：与3D打印领域头部KOL（如Teaching Tech、CNC Kitchen）合作制作20分钟以上长视频，展示从设计到成品的完整工作流，契合极客用户深度学习需求。 TikTok快速传播：主打“开箱即用”“多色打印”等视觉冲击点，单个视频最高播放量破千万，带动品牌在Z世代中的认知度。 Reddit技术讨论：官方账号以工程师身份参与技术讨论，解决用户打印故障，塑造“专业且真诚”的品牌人格。 图表45：拓竹社媒平台占比 资料来源：深圳艾维品牌独立站营销，国盛证券研究所 # 3 推荐标的 # 3.1 创想三维 创想三维成立于2014年，是国内消费级3D打印行业早期入局者与全球领先品牌，专注于FDM及光固化3D打印机、耗材及相关配件的研发、生产与销售，为全球用户提供全场景3D打印解决方案。创想三维深耕行业多年，已形成消费级、工业级3D打印机全覆盖的产品矩阵，产品远销全球多国市场。截至2024年公司实现营业收入/净利润22.88亿/0.89亿元。 # 产品看： 1）3D打印机为公司核心主营业务，2024年实现收入14.16亿元，占比 $61.9\%$ ，是公司业绩的核心支撑。公司3D打印机产品覆盖FDM、光固化两大核心技术路线，囊括消费级入门款、专业级创作款及工业级基础款，可满足个人创客、教育机构、中小企业等多类场景需求，2022-2024年该业务营收CAGR达 $13.49\%$ ，具备稳健成长性。公司持续推进产品技术迭代，在打印速度、成型精度、操作便捷性上不断优化，核心机型的市场认可度稳居行业前列。 图表46：创想三维3D打印机部分在售产品 机型 FDM机型 光固化机型 型号 K2 Creativity Hi Combo HALOT X1 Mage S Halot-Mage Pro 图片 资料来源：创想三维官网，国盛证券研究所 2）3D打印耗材与扫描仪或成为核心新增长点，是公司第二增长曲线的核心抓手。截至2024年公司3D打印耗材实现收入2.62亿元，yoy+92.02%，营收占比提升至11.4%；3D扫描仪实现收入2.08亿元，营收占比达9.1%，品类营收规模快速扩容。公司同步推出全彩3D打印新品、高精度工业级扫描仪等创新产品，叠加教育端3D打印配套解决方案的落地推广，品类增长潜力持续释放。 配套配件及增值服务为业务补充，2024年实现收入2.36亿元，占比 $10.3\%$ 。该板块主要涵盖3D打印机核心零部件、改装配件及设备维保、定制化打印服务等，依托公司核心产品的用户基数形成稳定营收，同时与主营业务形成协同效应，进一步完善公司产品服务体系。 # 3.2 拓竹科技 拓竹科技为全球消费级3D打印领域的龙头企业年200疆核心骨干团队创立，深耕桌面级3D打印机的研发与全球化销售，凭借技术驱动的产品创新，将专业级3D打印设备推向家用消费市场。 # 产品看： 消费级3D打印机是公司营收与利润的主要来源。公司核心产品覆盖三大系列，高端旗舰X1系列主打高速多色打印，打印速度为行业平均水平的2倍，性能接近工业级设备；P1系列为中端主力款，兼顾成本与性能；A1系列为入门款，实现大众消费市场的全面渗透。公司坚持自研核心驱动芯片与AI校准算法，解决了行业速度、精度、成本难以兼得的痛点。 图表47：拓竹3D打印机部分在售产品 H2系列 P2S系列 P1系列 A1系列 A1 mini系列 H2C H2S H2D P2S P1S A1 A1 mini 资料来源：拓竹科技官网，国盛证券研究所 多品类创新迭代使得拓竹科技产品边界持续拓宽。2025年公司推出H2D系列创新机型，集3D打印、激光雕刻、材料切割功能于一体在消费级3D打印市场取得成功，上市后短期销量快速破千；同时完成多色打印技术的升级突破，最多可支持25色，持续刷新行业技术天花板。依托MakerWorld模型社区积累的超10万款免费模型与百万级月活用户，形成产品+内容的生态闭环，叠加海外独立站的流量优势与国内线下体验门店的布局，品牌渗透率持续提升。 耗材与增值服务帮助公司形成完整商业生态。公司配套推出原装专用耗材、设备配件等产品，依托核心打印机的用户粘性实现稳定复购；同时提供远程云服务、付费模型下载、设备定制化改装等增值服务，该类业务虽占比不高，但毛利率显著高于硬件产品，成为公司盈利的重要补充。 # 3.3 家联科技 家联科技是国内生物降解3D打印材料领域的龙头企业，核心从事3D打印耗材的研发、改性、生产及全球化销售，深耕生物基可降解材料十余年，主打环保型3D打印线材，产品覆盖消费级、工业级多场景需求，已与全球多家头部3D打印设备企业建立稳定合作关系。 # 产品看： 生物降解3D打印耗材为公司核心主营业务之一。公司核心产品以改性PLA生物降解耗材为主，同时布局淀粉基、PBAT复合等多元生物基耗材品类，产品具备低收缩率、高力学强度、食品接触级安全认证等核心优势，完美适配FDM主流3D打印技术路线。规模化产能与全球化渠道布局形成核心竞争壁垒。 高性能改性生物降解3D打印材料为核心战略增长点，成长性突出且技术壁垒显著。公司通过增韧改性技术突破传统PLA耗材脆性大的行业痛点，推出的高韧性生物降解耗材可适配工业级结构件打印需求。 # 3.4 汇纳科技 汇纳科技是国内3D打印+AI数字化赋能的领军企业，也是A股稀缺的兼具工业级金属3D打印与消费级规模化3D打印智造的核心标的。企业构建了“3D打印+AI+算力”的差异化竞争壁垒，核心聚焦航空航天精密零部件、潮玩文创规模化智造两大核心赛道，产品覆盖工业级金属3D打印设备、打印服务、智能调度系统等全产业链环节。 # 产品看： 工业级金属3D打印+消费级规模化智造为双核心主营业务，是业绩的核心基石。工业端主打SLM选区激光熔化金属3D打印；消费端联手拓竹科技，打造全球最大3D打印工厂，主打潮玩文创、IP衍生品的规模化定制生产，解决传统潮玩模具成本高、迭代慢的行业痛点。 AI全流程赋能3D打印的技术壁垒突出，且商业化落地提速。公司核心技术优势体现在三大维度：一是AI打印路径优化，通过热应力分析算法将金属件成型效率提升；二是实时缺陷监测与自修复，大幅提升高端零部件良率；三是AI模型生成平台，可通过文本、图像快速生成3D模型。 # 3.5 海正生材 海正生材是国内聚乳酸（PLA）行业龙头企业，也是全球3D打印绿色耗材核心供应商，国内首家、全球第二家实现聚乳酸商业化生产的高新技术企业。公司深耕“乳酸-丙交酯-聚乳酸”全产业链产品覆盖10余种主要牌号、30余个细分聚乳酸牌号，产品广受DM酶3D打印技术路线。截至2024年公司实现营业收入/净利润8.45亿/0.36亿元，聚乳酸国内市场占有率多年稳居第一，3D打印领域成为核心增长引擎。 # 产品看： 1）3D打印专用聚乳酸耗材为核心增量业务，成为驱动营收增长的关键力量。该业务依托公司核心产品纯聚乳酸实现技术延伸，突破传统PLA耗材适配性瓶颈，完美匹配消费级与工业级FDM打印设备需求。产品凭借低收缩率、高成型稳定性等优势，已与行业领军企业建立深度合作，国内市场渗透率持续提升。 2）高性能改性聚乳酸耗材为战略增长点，技术壁垒与成长性兼具。其中适配3D打印的增韧改性品种增速显著，有效解决传统PLA脆性大的行业痛点。依托研发投入，公司正在开发高力学强度、耐温型3D打印专用料，可满足工业结构件、医疗模型等高端场景需求，契合全球“双碳”政策导向。 # 3.6 安克创新 安克创新是全球消费电子领域头部企业，2025年通过子品牌eufyMake推出3D打印产品，聚焦UV纹理3D打印设备及创意工具的研发与全球化推广。公司依托全球成熟的消费电子渠道网络与品牌势能，快速实现3D打印产品的市场渗透，核心产品eufyMake UV Printer E1在Kickstarter众筹创下行业纪录，成为消费级3D打印领域的现象级新品。2024年，公司实现营业收入/归母净利润247.1亿/21.14亿元。 # 产品看： 1）UV纹理3D打印机为核心首发产品，奠定市场突破基础。首款机型eufyMake UV Printer E1作为全球首款消费级多材质纹理打印设备，2025年Kickstarter众筹阶段吸引约1.8万名支持者，筹集资金高于4600万美元，创下3D打印品类众筹历史最高纪录。其设备体积较传统工业UV打印机缩小 $90\%$ ，支持模块化配件扩展，覆盖手作文创、家居装饰、个性化礼品等场景。 图表48：安克创新UV打印机 资料来源：安克创新官网，国盛证券研究所 2）AI创意工具为核心增长引擎，构建差异化壁垒。同步推出的Make It Real AI设计平台，支持草图、照片、文本多模态输入，可一键生成3D纹理模型并同步至打印机，结合智能材质适配算法降低创作门槛。 # 3.7 xTool xTool是创客工场旗下高端消费科技品牌，2013年成立，为全球个人创意工具领域龙头企业，核心聚焦激光类工具及材质打印机的研发与全球化销售，凭借“精密光学+AI算法+CNC控制”的技术融合优势，推动工业级制造能力向消费级市场下沉。2024年，公司实现营业收入/净利润24.76亿/1.49亿元，凭借差异化产品策略实现快速增长。 # 产品看： 1) 激光创意工具是公司的基石业务与市场领导力的核心。该业务涵盖从入门到高端的全系列激光雕刻机、切割机及智能多功能一体机。产品凭借强大的性能、创新的双激光或“4合1”多功能设计以及统一的xTool Studio软件平台，在全球市场获得极 高认可。2023至2025年前三季度，该核心产品套组的平均售价从1.19万元持续增长至2.11万元，反映出用户对高端、集成化解决方案的强劲需求，驱动公司营收与毛利稳步提升。 2) 材质打印机是公司成功开拓的第二增长曲线。公司将激光领域的技术与品牌势能成功延伸至增材制造领域。材质打印机与核心激光业务形成协同，共同满足全球创作者从切割雕刻到服装印制的一站式创意需求。 3）专用材料与云平台服务构成公司持续增长的生态闭环。公司提供经过深度适配的复合板材、特种线材，保障了一体机的最佳工作效果与安全性，用户粘性与复购率显著高于行业平均水平。同时，其云平台提供海量可直接用于激光与打印的模型库、智能排版及远程项目管理功能，提升了用户粘性和长期价值。 图表49：xTool产品发展历程 年份 产品名称 主要特点 2022年 M1 全球首部2合1智能激光刀切一体机 F1 全球首部于单一激光雕刻机内整合双激光技术 2023年 P2 专业桌面式CO2激光切割机 S1 入门级半导体激光切割机 2024年 P2S 55W桌面式CO2激光切割机,专为创意专业人士设计 F1 Ultra 全球首部20W光纤及半导体激光雕刻机 M1 Ultra 全球首部4合1多功能手工激光雕刻机 2025年 xTool 服装打印机 全球首部数码漫画技术打印机,实现全自动单膜打印及烘烤(2) MetalFab 全球首部激光焊接及激光CNC切割双功能解决方案(2) P3 80W旋压CO2激光切割机,配备智能自动化 F2 Ultra UV 玻璃加工大师,具备最广泛的材料兼容性 F2 Ultra 双激光系统,结合60W MOPA激光与40W半导体激光雕刻机 F2 便携式高速红外及半导体双激光雕刻机 资料来源：xTool招股说明书，国盛证券研究所 # 风险提示 竞争风险加剧：3D打印行业市场具有竞争激烈、竞争对手加速提升产品技术水平、改良设计和优化市场营销的特点，若品牌不能紧跟行业变化，快速应对市场竞争加剧风险，及时推出符合消费者需要的产品，可能面临因产品不能适销对路、无法顺应行业的快速变化而被压低利润空间、甚至被市场淘汰的风险。 全球贸易摩擦加剧风险：2018年以来，国际贸易摩擦对中国企业开展海外市场业务造成了一定阻力，国际贸易及海外商业环境的不确定性风险上升。如果境外国家持续加大实施对行业出口明显不利的贸易、关税等政策，行业存在无法维持境外销售高速增长的风险甚至由此导致业绩下滑的风险。 关税变动风险：消费级3D打印行业是高度依赖海外市场的赛道，国内拓竹科技、创想三维等头部品牌及产业链上下游企业的设备、耗材等核心产品外销占比均处于较高水平。当前全球贸易格局复杂多变，3D打印相关产品面临的关税政策不确定性持续上升，行业可能会面临出口成本大幅攀升、海外市场产品价格竞争力显著下降的问题，进而影响整个行业的海外市场发展进程。 # 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 # 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10% 之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 # 国盛证券研究所 # 北京 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层 邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com # 南昌 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com # 上海 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com # 深圳 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com