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森馬服飾總結

核心內容

森馬服飾（Zhejiang Semir Garment）在2026年第一季度（26Q1E）表現亮眼，實現營收34億元，同比增長12%，歸母淨利3億元，同比增長45%，扣非后歸母淨利3億元，同比增長54%。公司持續推行高紅利政策，2025年全年分紅每10股3元，總額達8.08億元，佔全年利潤8.92億元的90%。這表明森馬服飾對股東回報的重視，強化了其紅利價值。

截至2026Q1，公司存貨總額為28.7億元，同比下降4.8億元，庫存健康度進一步提升。毛利率保持在47.77%，與去年同期持平，但各個品類均有不同程度的提升，其中兒童服飾毛利率微增0.31個百分點，休閒服飾毛利率上升1.69個百分點。

公司擁有7,652家零售店，其中成人服飾2,529家，兒童服飾5,123家。直營店1,011家，聯營店31家，加盟店6,610家。2026年第一季度終端零售銷售同比增長12.3%，4月零售銷售呈現中單增長，全年累計零售銷售同比增長10.4%。

主要觀點

• 財務表現強勁：26Q1營收和淨利均實現雙位數增長，顯示公司盈利能力穩步提升。
• 紅利政策穩定：森馬服飾持續高分紅，強化其作為紅利股的吸引力。
• 庫存管理優化：存貨同比下降，庫存健康度改善，有利於資金流轉和營運效率。
• 毛利率穩中有升：公司毛利率保持穩定，且兒童和休閒服飾品類均有提升。
• 品牌戰略明確：圍繞“拓展人群寬度、建立品牌高度、升級商品體系、優化渠道結構”四大方向推動長期發展。

關鍵信息

財務指標

產品與市場策略

• 產品升級：聚焦質感流行派，拓展人群寬度；圍繞再造新常服，建立品牌高度。
• 品類開發：搭建“品類×場景”的開發邏輯，升級商品體系；拓展輕運動場景，持續擴大HOME、配飾等品類增量。
• 渠道優化：深化省份戰略，優化渠道結構，圍繞直營提升、KA加速發展和渠道轉型升級三方面提升市場份額。

鞋品研發投入

• Balabala鞋品：加大研發投入，提升設計與功能性。
• 合作品牌：代理Asics Kids與PUMA Kids，這些品牌在兒童鞋品領域擁有技術積澱與市場優勢，有助於推動Balabala的發展。

投資建議

• 評級：維持“買入”評級。
• 盈利預測：調整盈利預測，預計26-28年收入分別為166/181/197億元，歸母淨利潤分別為10.9/12.1/13.5億元。
• 估值：對應PE分別為15x/13x/12x，顯示公司估值合理，具有較強的投資價值。

風險提示

• 宏觀經濟波動：可能影響消費者支出和零售表現。
• 品牌運營風險：品牌策略執行不力可能影響市場份額。
• 原材料價格波動：影響生產成本和利潤空間。
• 存貨管理及跌價風險：存貨過多或價格下跌可能導致資產價值下降。

結論

森馬服飾在2026年第一季度表現強勁，財務數據亮眼，紅利政策穩定，庫存健康度提升，毛利率持續優化。公司通過產品升級、品牌建設和渠道優化等策略，推動長期發展。投資建議為“買入”，預計未來三年收入與利潤將持續增長，估值合理，具有較強的投資價值。然而，投資者需關注宏觀經濟、品牌運營、原材料價格及存貨管理等方面的風險。