> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 去库存抓动销，经营有望企稳回升 ## 核心内容 公司于2026年3月27日发布2025年年度报告，2025年实现收入105.0亿元，同比减少15.23%；归母净利润1.21亿元，同比增长352.38%；扣非归母净利润0.44亿元，同比增长13.32%。尽管整体收入承压，但通过去库存和抓动销策略，公司经营状况有所改善。 ## 主要观点 - **去库存与动销成效显著**：公司重点推进库存消化，以动销为主要考核指标，取得了显著成效。藿香正气口服液终端销量同比增长47%，头部及百强连锁销售突破1亿元；通天口服液、鼻窦炎口服液、散列通动销呈双位数增长。 - **学术建设与医疗销售拓展**：公司加强学术建设，8个核心品种成功进入6项诊疗指南、2项专家共识、1项医学教材和1项诊疗方案。同时，在OTC基础上强化医疗销售，鼻窦炎口服液和通天口服液院内销售分别同比增长40.5%和35.2%。新增医疗机构准入超1.6万家次，其中三级医院超800家。 - **毛利率待修复**：2025年各板块毛利率均出现下滑，尤其是呼吸系统用药和消化及代谢用药，分别同比下降8.5个百分点和16.8个百分点。但随着库存消化，核心产品有望恢复增长，毛利率具备修复空间。 - **销售费用率优化明显**：2025年销售费用率为15.69%，同比减少10.85个百分点，主要受益于结算模式变化及销量下降。 - **盈利预测与估值**：预计公司2026-2028年收入分别为111.37亿元、120.02亿元和128.40亿元，同比增长分别为6.06%、7.78%和6.98%。归母净利润预计分别为3.0亿元、4.6亿元和6.3亿元，EPS分别为0.54元、0.84元和1.14元。现价对应PE分别为30倍、19倍和14倍，维持“增持”评级。 ## 关键信息 - **收入结构**： - 医药工业收入52亿元，同比下降26.11%； - 医药商业收入62.10亿元，同比下降7.86%； - 中药材资源板块收入11.83亿元，同比增长12.39%； - 大健康及国际业务收入1.54亿元，同比下降66.68%。 - **毛利率变化**： - 呼吸系统用药毛利率51.0%，同比下降8.5个百分点； - 消化及代谢用药毛利率40.8%，同比下降16.8个百分点； - 神经系统用药毛利率68.7%，同比下降7.2个百分点； - 心脑血管用药毛利率61.1%，同比下降6.5个百分点。 - **财务表现**： - 2025年净利润1.21亿元，同比大幅增长352.38%； - 2025年每股经营性现金流净额为1.06元，较2024年有所改善； - 2025年ROE为3.44%，同比提升； - 2025年资产负债率74.73%，略有上升。 - **投资建议**： - 2026-2028年EPS分别为0.54元、0.84元和1.14元； - 现价对应PE分别为30倍、19倍和14倍； - 维持“增持”评级。 ## 风险提示 - 产品推广不及预期； - 竞争加剧； - 产品面临集采风险； - 行业监管政策力度加强。 ## 附录：财务预测摘要 ### 损益表预测 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入（亿元） | 156.23 | 123.86 | 105.00 | 111.37 | 120.02 | 128.40 | | 归母净利润（亿元） | 8.53 | 0.51 | 1.21 | 3.00 | 4.63 | 6.29 | | EPS（元） | 1.476 | 0.048 | 0.219 | 0.544 | 0.841 | 1.141 | ### 现金流量表预测 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|--------|--------|--------| | 经营活动现金净流（亿元） | 6.72 | -6.31 | 5.84 | 8.72 | 9.11 | 11.32 | ### 资产负债表预测 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|--------|--------|--------| | 货币资金（亿元） | 193.5 | 81.2 | 110.1 | 135.0 | 166.2 | 234.8 | | 流动资产（亿元） | 760.5 | 670.4 | 703.1 | 730.4 | 791.9 | 883.6 | | 负债股东权益合计（亿元） | 144.12 | 140.58 | 144.11 | 147.28 | 153.71 | 163.01 | ## 投资评级分析 - **市场相关报告评级**： - 买入：0 - 增持：5 - 中性：0 - 减持：0 - 平均评分：1.44，对应“增持”评级。 ## 总结 公司2025年业绩承压，但通过去库存和抓动销策略，经营状况有所改善。核心产品动销增长显著，学术建设与医疗销售拓展成效明显。尽管毛利率承压，但销售费用率优化，盈利能力有望逐步修复。未来三年收入和利润预计稳步增长，维持“增持”评级。