> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国债市场分析总结 ## 核心内容概览 2026年6月23日，国债期货全线回落，市场整体情绪受季末资金紧张、政策面及经济数据影响较大。本文从宏观面、资金面、市场面及策略建议等方面对当日国债市场进行了全面分析。 --- ## 一、宏观面分析 ### 1.1 宏观事件 - **财政政策**：2026年1月19日央行下调再贷款、再贴现等利率0.25个百分点；政府工作报告提出赤字率按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元；一般公共预算支出规模首次达到30万亿元，同比增加1.27万亿元；拟发行超长期特别国债1.3万亿元。 - **经济数据**：1-4月全国固定资产投资（不含农户）同比下降1.6%，扣除房地产后项目投资同比增长1.3%；5月CPI同比上升1.2%，PPI同比上涨3.9%。 - **政策导向**：货币政策保持前瞻性与灵活性，财政政策持续发力，但经济内需修复仍显乏力。 ### 1.2 财政与金融数据 - **财政收入**：1-5月全国一般公共预算收入同比增长4%，增幅比1-4月提高0.5个百分点。 - **财政支出**：1-5月支出同比增长0.8%，支出规模为年初预算的37.9%，进度与前几年同期基本相当。 - **税收结构**：证券交易印花税增长88.8%，个人所得税增长12.2%，资源税、环境税增长8.8%和14.1%，消费税下降3.1%，契税、土地增值税分别下降14.8%和14.2%。 - **金融数据**：5月社会融资规模增量约2.03万亿元，同比少增2600亿元；人民币贷款新增5200亿元，同比少增1000亿元；M2-M1剪刀差收窄至3.1%的年内低位，反映企业资金活化程度边际改善。 --- ## 二、资金面分析 - **央行操作**：2026-06-23，央行以1.4%利率开展5245亿元7天逆回购操作。 - **资金利率**：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.455%、1.497%、1.515%和1.425%，较前日均有所上升。 - **社融与信贷**：5月社融增量同比少增2600亿元，人民币贷款同比少增1000亿元，企业贷款改善是主要支撑，居民贷款仍待修复。 - **流动性**：季末效应下资金利率大幅上行，银行半年末考核与理财赎回压力增大，对债市交投情绪形成压制。 --- ## 三、市场面分析 ### 3.1 国债期货价格 - **收盘价**：TS、TF、T、TL收盘价分别为102.59元、106.26元、108.96元、113.63元。 - **涨跌幅**：TS、TF、T、TL分别下跌0.03%、0.07%、0.11%、0.32%。 ### 3.2 价差情况 - **净基差均值**：TS、TF、T、TL净基差均值分别为0.077元、0.079元、0.064元和0.478元，较前日均有所上升。 --- ## 四、市场策略建议 - **单边策略**：关注6月风险下2609合约的反弹机会。 - **套利策略**：关注3T-TL回落。 - **套保策略**：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 --- ## 五、风险提示 - **流动性风险**：季末资金紧张可能继续对市场造成压力，需警惕流动性快速紧缩风险。 --- ## 六、关键图表与数据 - **图1**：国债期货主力连续合约收盘价走势 - **图2**：国债期货各品种涨跌幅情况 - **图3**：国债期货各品种沉淀资金走势 - **图4**：国债期货各品种持仓量占比 - **图5**：国债期货各品种净持仓占比（前20名） - **图6**：国债期货各品种多空持仓比（前20名） - **图7**：国开债-国债利差 - **图8**：国债发行情况 - **图9**：Shibor利率走势 - **图10**：同业存单（AAA）到期收益率走势 - **图11**：银行间质押式回购成交统计 - **图12**：地方债发行情况 - **图13**：现券期限利差与期货跨品种价差 - **图14**：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T） - **图15**：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF） - **图16**：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T） - **图17**：现券期限利差与期货跨品种价差（3*T-TL） - **图18**：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-3*TF+T） - **图19**：两年期国债期货隐含利率与国债到期收益率 - **图20**：TS主力合约IRR与资金利率 - **图21**：TS主力合约近三年基差走势 - **图22**：TS主力合约近三年净基差走势 - **图23**：五年期国债期货隐含利率与国债到期收益率 - **图24**：TF主力合约IRR与资金利率 - **图25**：TF主力合约近三年基差走势 - **图26**：TF主力合约近三年净基差走势 - **图27**：十年期国债期货隐含收益率与国债到期收益率 - **图28**：T主力合约IRR与资金利率 - **图29**：T主力合约近三年基差走势 - **图30**：T主力合约近三年净基差走势 - **图31**：三十年期国债期货隐含收益率与国债到期收益率 - **图32**：TL主力合约IRR与资金利率 - **图33**：TL主力合约近三年基差走势 - **图34**：TL主力合约近两年净基差走势 --- ## 七、总结 - **政策层面**：财政与货币政策持续发力，但经济内需修复仍不明显。 - **资金面**：季末流动性趋紧，资金利率上行，对债市形成压制。 - **市场表现**：国债期货全线回落，反映市场对经济前景和政策预期的担忧。 - **策略建议**：短期可关注2609合约反弹机会，中期需警惕调整压力。 - **风险提示**：流动性快速紧缩风险需重点关注。 --- **分析师**：徐闻宇 **从业资格号**：F0299877 **投资咨询号**：Z0011454 **免责声明**：本报告基于公开信息编制，仅反映发布当日观点，不构成投资建议，投资者需自行判断。