20260624-华泰期货-国债日报_国债全线回落_13页_2mb

国债市场分析总结

核心内容概览

2026年6月23日，国债期货全线回落，市场整体情绪受季末资金紧张、政策面及经济数据影响较大。本文从宏观面、资金面、市场面及策略建议等方面对当日国债市场进行了全面分析。

一、宏观面分析

1.1 宏观事件

• 财政政策：2026年1月19日央行下调再贷款、再贴现等利率0.25个百分点；政府工作报告提出赤字率按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元；一般公共预算支出规模首次达到30万亿元，同比增加1.27万亿元；拟发行超长期特别国债1.3万亿元。
• 经济数据：1-4月全国固定资产投资（不含农户）同比下降1.6%，扣除房地产后项目投资同比增长1.3%；5月CPI同比上升1.2%，PPI同比上涨3.9%。
• 政策导向：货币政策保持前瞻性与灵活性，财政政策持续发力，但经济内需修复仍显乏力。

1.2 财政与金融数据

• 财政收入：1-5月全国一般公共预算收入同比增长4%，增幅比1-4月提高0.5个百分点。
• 财政支出：1-5月支出同比增长0.8%，支出规模为年初预算的37.9%，进度与前几年同期基本相当。
• 税收结构：证券交易印花税增长88.8%，个人所得税增长12.2%，资源税、环境税增长8.8%和14.1%，消费税下降3.1%，契税、土地增值税分别下降14.8%和14.2%。
• 金融数据：5月社会融资规模增量约2.03万亿元，同比少增2600亿元；人民币贷款新增5200亿元，同比少增1000亿元；M2-M1剪刀差收窄至3.1%的年内低位，反映企业资金活化程度边际改善。

二、资金面分析

• 央行操作：2026-06-23，央行以1.4%利率开展5245亿元7天逆回购操作。
• 资金利率：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.455%、1.497%、1.515%和1.425%，较前日均有所上升。
• 社融与信贷：5月社融增量同比少增2600亿元，人民币贷款同比少增1000亿元，企业贷款改善是主要支撑，居民贷款仍待修复。
• 流动性：季末效应下资金利率大幅上行，银行半年末考核与理财赎回压力增大，对债市交投情绪形成压制。

三、市场面分析

3.1 国债期货价格

• 收盘价：TS、TF、T、TL收盘价分别为102.59元、106.26元、108.96元、113.63元。
• 涨跌幅：TS、TF、T、TL分别下跌0.03%、0.07%、0.11%、0.32%。

3.2 价差情况

• 净基差均值：TS、TF、T、TL净基差均值分别为0.077元、0.079元、0.064元和0.478元，较前日均有所上升。

四、市场策略建议

• 单边策略：关注6月风险下2609合约的反弹机会。
• 套利策略：关注3T-TL回落。
• 套保策略：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。

五、风险提示

• 流动性风险：季末资金紧张可能继续对市场造成压力，需警惕流动性快速紧缩风险。

六、关键图表与数据

• 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势
• 图2：国债期货各品种涨跌幅情况
• 图3：国债期货各品种沉淀资金走势
• 图4：国债期货各品种持仓量占比
• 图5：国债期货各品种净持仓占比（前20名）
• 图6：国债期货各品种多空持仓比（前20名）
• 图7：国开债-国债利差
• 图8：国债发行情况
• 图9：Shibor利率走势
• 图10：同业存单（AAA）到期收益率走势
• 图11：银行间质押式回购成交统计
• 图12：地方债发行情况
• 图13：现券期限利差与期货跨品种价差
• 图14：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T）
• 图15：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF）
• 图16：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T）
• 图17：现券期限利差与期货跨品种价差（3*T-TL）
• 图18：现券期限利差与期货跨品种价差（2TS-3TF+T）
• 图19：两年期国债期货隐含利率与国债到期收益率
• 图20：TS主力合约IRR与资金利率
• 图21：TS主力合约近三年基差走势
• 图22：TS主力合约近三年净基差走势
• 图23：五年期国债期货隐含利率与国债到期收益率
• 图24：TF主力合约IRR与资金利率
• 图25：TF主力合约近三年基差走势
• 图26：TF主力合约近三年净基差走势
• 图27：十年期国债期货隐含收益率与国债到期收益率
• 图28：T主力合约IRR与资金利率
• 图29：T主力合约近三年基差走势
• 图30：T主力合约近三年净基差走势
• 图31：三十年期国债期货隐含收益率与国债到期收益率
• 图32：TL主力合约IRR与资金利率
• 图33：TL主力合约近三年基差走势
• 图34：TL主力合约近两年净基差走势

七、总结

• 政策层面：财政与货币政策持续发力，但经济内需修复仍不明显。
• 资金面：季末流动性趋紧，资金利率上行，对债市形成压制。
• 市场表现：国债期货全线回落，反映市场对经济前景和政策预期的担忧。
• 策略建议：短期可关注2609合约反弹机会，中期需警惕调整压力。
• 风险提示：流动性快速紧缩风险需重点关注。

分析师：徐闻宇
从业资格号：F0299877
投资咨询号：Z0011454
免责声明：本报告基于公开信息编制，仅反映发布当日观点，不构成投资建议，投资者需自行判断。