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佳鑫国际资源（03858.HK）公司事件点评报告总结

核心内容

佳鑫国际资源（03858.HK）近期披露了2026年中期盈利预告，公司实现扭亏为盈，预计2026年上半年权益持有人应占利润净额约为14.5亿至15.5亿港元，而2025年同期为亏损净额约600万港元。这一业绩表现标志着公司经营状况显著改善，首次覆盖即给予“买入”投资评级。

主要观点

1. 业绩显著改善

• 2026年上半年公司实现扭亏为盈，利润大幅增长。
• 2026年全年盈利预测为33.15亿港元，2027年为40.23亿港元，2028年为52.43亿港元。
• 盈利增长主要受益于钨价上涨及产能释放。

2. 巴库塔钨矿资源禀赋与地理优势

• 巴库塔钨矿是全球最大的露天钨矿，按三氧化钨（$\mathrm{WO}_3$）资源量计，为全球第四大钨矿。
• 矿山设计产能为330万吨/年，2025年实际处理量为280万吨/年。
• 矿山具备现成且可负担的水电供应，交通便利，可通过霍尔果斯口岸连接中国市场。

3. 产能爬坡与产量释放

• 项目预计2026年达产后，白钨精矿年产量将提升至9,313吨。
• 2027年计划进一步整合矿石分选系统，提升年采矿及矿物加工能力至495万吨，白钨精矿年产能预计达到1.42万吨。

4. 多元化股东结构

• 前三大股东分别为刘子嘉控制的恒兆国际有限公司（持股31.34%）、江西铜业（香港）投资有限公司（持股30.11%）、中国铁建股份有限公司（合并持股10.84%）。
• 股东背景丰富，有利于公司战略执行与资源整合。

5. 财务表现与估值

• 2026年预计营收为54.44亿港元，同比增长412.1%；归母净利润为33.15亿港元，同比增长986.4%。
• 当前股价对应PE分别为6.2倍（2026E）、5.1倍（2027E）、3.9倍（2028E），估值合理，具备增长潜力。

关键信息

业绩亮点

• 2026年中报扭亏为盈，显示公司盈利能力大幅增强。
• 预计未来三年营收与净利润均保持较高增长，尤其是2026年增长显著。

资源与产能

• 巴库塔钨矿资源量达1.06亿吨，平均品位0.212% WO$_3$，折合金属量22.38万吨。
• 控制资源量9420万吨，品位0.210% WO$_3$；推断资源量1140万吨，品位0.228% WO$_3$。
• 2026年白钨精矿产量预计提升至9,313吨，2027年目标产能达1.42万吨。

财务健康度

• 2026年经营活动现金流净额预计达1679百万港元，显著改善。
• 现金及现金等价物从2025年的1025百万港元增长至2028年的11215百万港元，现金流充裕。
• 资产负债率从2025年的54.6%降至2028年的13.2%，偿债能力显著提升。

估值与投资建议

• 2026年PE为6.2倍，显著低于2025年的54.6倍，估值吸引力增强。
• 首次覆盖给予“买入”评级，预期未来三年业绩增长强劲，具备长期投资价值。

风险提示

• 钨矿产能爬坡不及预期。
• 钨需求增长不及预期。
• 钨价下跌风险。
• 系统性风险。

投资要点汇总

证券分析师信息

• 杜飞：碳中和组成员，负责有色及新材料研究，具备3年有色金属期货研究经验。
• 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，拥有央企战略与新能源研究背景。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（预期个股涨幅>20%）。
• 行业投资评级：推荐（预期行业涨幅>10%）。
• 以报告日后12个月内个股或行业指数相对主要指数的涨跌幅为标准。

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