> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海思科 (002653.SZ) 总结 ## 核心内容 海思科在2025年实现营收43.88亿元，同比增长17.9%。其中，已上市的四款创新药销售收入同比增长超过50%。尽管归母净利润同比下滑34.4%至2.60亿元，但扣非归母净利润同比增长26.3%至1.67亿元。公司预计2026年销售收入将同比增长超过20%，并继续推进创新药产品的进院销售。 ## 主要观点 - **营收增长**：2025年全年营收增长18%，主要得益于创新药产品的放量。 - **创新药商业化**：思舒宁、思舒静、思美宁及倍长平等产品在国内市场进入商业化阶段。 - **研发投入增加**：公司加大研发投入，计划依托新建立的大分子平台开展生物药研究，涵盖单抗、双抗、多抗、ADC等技术。 - **Nav1.8项目授权**：公司与AbbVie签署Nav1.8抑制剂项目独占许可协议，交易总对价最高可达7.45亿美元。 - **盈利预测调整**：2026-2027年营收分别为52.58/62.06亿元，归母净利润分别为4.89/8.19亿元，新增2028年营收和归母净利润预测为71.52亿元和11.53亿元，对应PE分别为128/77/54x。 - **投资建议**：维持“优于大市”评级，认为公司创新药转型进入收获期，未来增长潜力较大。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **2025年营收**：43.88亿元（+17.9%） - **2025年归母净利润**：2.60亿元（-34.4%） - **2025年扣非归母净利润**：1.67亿元（+26.3%） - **毛利率**：71.2%（同比-0.3pp） - **净利率**：5.9%（同比-4.7pp） - **期间费用率**：66.1%（同比+1.6pp） ### 分季度表现 - **2025Q1**：营收8.92亿元（+18.6%），归母净利润0.47亿元（-49.3%） - **2025Q2**：营收11.09亿元（+18.7%），归母净利润0.82亿元（+13.0%） - **2025Q3**：营收12.99亿元（+22.0%），归母净利润1.66亿元（-23.3%） - **2025Q4**：营收10.88亿元（+12.1%），归母净利润-0.36亿元（-362.0%） ### 投资建议 - **评级**：优于大市（维持） - **盈利预测**： - 2026年营收52.58亿元（+19.8%） - 2027年营收62.06亿元（+18.0%） - 2028年营收71.52亿元（+15.2%） - 2026年归母净利润4.89亿元（+88.3%） - 2027年归母净利润8.19亿元（+67.7%） - 2028年归母净利润11.53亿元（+40.8%） - **估值指标**： - 2026年PE 128.4x - 2027年PE 76.6x - 2028年PE 54.4x ### 风险提示 - **估值风险** - **盈利预测风险** - **在研产品研发失败风险** - **产品商业化不达预期风险** ### 可比公司估值 | 代码 | 公司名称 | 股价（2025） | 总市值（亿元） | 净利润（亿元） | PE（2025） | ROE（2025） | |-------------|------------|-------------|----------------|----------------|------------|-------------| | 600276.SH | 恒瑞医药 | 56.33 | 3744 | 96.42 | 39 | 12.6% | | 002262.SZ | 恩华药业 | 22.34 | 227 | 11.82 | 19 | 13.1% | ### 财务指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 71% | 71% | 74% | 76% | 76% | | 净利率 | 5.9% | 5.9% | 5.9% | 6.7% | 7.3% | | ROE | 9.4% | 6.1% | 10.4% | 15.2% | 18.1% | | P/E | 158.6 | 241.7 | 128.4 | 76.6 | 54.4 | | P/B | 14.9 | 14.6 | 13.3 | 11.6 | 9.8 | | EV/EBITDA | 141.0 | 149.6 | 128.1 | 73.1 | 50.8 | ### 研发进展 - **Nav1.8项目**：与AbbVie签署独占许可协议，交易总对价最高可达7.45亿美元。 - **研发方向**：布局PDE3/4、DPP1、THRβ等靶点，以及PROTAC等技术平台。 - **研发投入**：预计2026年研发投入将有较大增长。 ### 市场表现 - **2025年市场走势**：公司股价表现与市场走势相关，具体数据需参考图表。 - **分析师信息**： - 马千里：010-88005445，maqianli@guosen.com.cn - 陈曦炳：0755-81982939，chenxibing@guosen.com.cn - 彭思宇：0755-81982723，pengsiyu@guosen.com.cn