20160809-兴证国际证券-晋利地产-00220.HK-1H16_earnings_rose_12.9_YoY_with_profitability_improving_11页_911kb

文档总结：UPC（0220.HK）2016年上半年业绩分析

核心内容

UPC（0220.HK）在2016年上半年（1H16）实现了收入下降2.4%至117亿港元，但净利润同比增长12.9%至7.7亿港元。尽管整体收入有所下滑，但公司通过控制成本和优化产品结构，成功提升了净利率和经营利润率。公司维持对2016年的盈利预期，并将目标价定为7.20港元，维持“Outperform”评级。

主要观点

• 业绩表现：1H16净利润同比增长12.9%，高于市场预期，主要受益于销售和分销费用下降、税率降低以及产品结构优化。
• 收入构成：公司收入主要来自面条和饮料业务，其中面条业务增长9.8%，而饮料业务因果汁销售下滑8.2%而表现疲软。
• 产品结构：面条业务中，高价产品（>5元）贡献了10%的收入，而Soup Daren销售增长50%。果汁销售下滑38.9%，但茶类销售增长13.6%，Classmates Xiaoming实现9亿元收入。
• 盈利指标：尽管整体毛利率下降0.9个百分点至36.9%，但净利率提升0.9个百分点至6.6%，经营利润率提升1.1个百分点至8.1%。
• 未来展望：公司预计2016年下半年盈利能力可能因广告费用上升和税率反弹而减弱，但全年净利率有望提升0.7个百分点。
• 投资建议：公司维持“Outperform”评级，目标价为7.20港元，预计2016年市盈率（P/E）为23倍，2017年为20倍。
• 风险提示：主要风险包括食品安全问题、原材料价格波动、新产品的表现不佳等。

关键信息

1H16财务数据

指标	1H16 (RMB)	1H15 (RMB)	YoY变化
收入	11,713	12,005	-2.40%
毛利	4,325	4,533	-4.60%
毛利率	36.9%	37.8%	-0.9ppts
营业利润	945	840	+12.40%
营业利润率	8.10%	7%	+1.1ppts
净利润	775	687	+12.90%
净利润率	6.60%	5.70%	+0.9ppts

2016年预测财务数据

指标	2016E (RMB)	2015A (RMB)	变化
收入	23,077	22,102	+4.41%
净利润	1,025	835	+22.89%
毛利率	37.40%	36.83%	+0.57%
净利润率	4.44%	3.78%	+0.66%
ROE	7.70%	7.19%	+0.51%

2016年估值指标

指标	2016E	2015A	2017E	2018E
市盈率 (P/E)	23.66	29.07	20.37	18.89
市净率 (P/B)	1.82	2.09	1.72	1.60

投资亮点

• 公司维持“Outperform”评级，目标价为7.20港元。
• 面条业务表现优于行业，果汁业务拖累整体业绩。
• 预计2016年全年净利率将提升0.7个百分点。
• 公司计划出售JML Beverage 47.83%的股份，预计净收益略高于0.1亿港元。

重要事项

• 产品表现：面条业务增长显著，而果汁业务表现不佳，茶类和Classmates Xiaoming表现良好。
• 成本控制：销售和分销费用下降8%，管理费用下降，推动净利率提升。
• 税务影响：1H16税率下降，但预计2H16税率将回升。
• JML Beverage出售：公司计划出售47.83%的股份，预计在3Q16完成交易。
• 未来策略：公司将重点推广Classmates Xiaoming和Haizhiyan，同时关注新品表现。

风险提示

• 食品安全：可能对公司声誉和业绩产生负面影响。
• 原材料价格波动：可能影响毛利率。
• 新产品表现：新品市场接受度不确定，可能影响业绩增长。
• 税收政策变化：公司可能因海外资本安排而面临更高的税率。

附注信息

• 分析师信息：王佳慧，联系方式：wangjiahui@xyzq.com.hk，SFC编号：BAD529，SAC编号：S0190516030002。
• 机构销售团队：包括上海、北京、深圳及香港的销售经理，联系方式详见文档。

总结

UPC（0220.HK）在2016年上半年尽管收入略有下降，但净利润显著增长，主要得益于成本控制和产品结构优化。公司维持“Outperform”评级，目标价为7.20港元，预计全年净利率将提升。未来公司将重点推广Classmates Xiaoming和Haizhiyan，同时关注新品表现。主要风险包括食品安全、原材料价格波动和新产品市场表现不佳。