> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 广发策略 | 景气投资的简单题与复杂题——2026年一季报个股与行业组合总结 ## 核心内容 广发策略分析了景气投资的“简单题”与“复杂题”两种模式，并结合2026年一季报数据，对景气成长、细分龙头、中性股息三个组合及行业表现进行了回顾与展望。 ### 主要观点 1. **景气投资的三阶段模型**： - **简单题一阶段**：增速加速向上或ROE上行阶段，盈利与估值双击。 - **复杂题二阶段**：增速回落但未触及景气拐点，股价高位震荡，面临赛道拥挤与博弈加重。 - **简单题三阶段**：景气出现拐点，盈利与估值双杀。 2. **A股历次牛市的景气周期**： - A股历次牛市中，景气赛道上行期平均约为2.5年，其中第一阶段1.5~2.0年，第二阶段0.5~1.0年。 - 若赛道行情由流动性、资金面或政策面主导，主导因素逆转后可能直接进入第三阶段。 3. **当前AI赛道的表现**： - 2023年至今的人工智能赛道表现出强产业趋势，其上行强度和持续时间超出历史统计规律。 - 当前尚未出现盈利的二阶导，可能延续第一阶段。 4. **第二阶段结束的信号**： - 归母净利润增速降至30%以下或降幅超过50%，标志着第二阶段结束。 - 降速越快，股价表现越差。 ## 关键信息 ### 2025年三季报组合表现（2025/11-2026/4） | 组合类型 | 收益率 | 相比沪深300超额收益率 | |----------------|--------|------------------------| | 景气成长 | +18.9% | +15.3% | | 细分龙头 | +10.9% | +7.3% | | 中性股息 | +0.5% | -3.1% | ### 2026年年初至今（2026/1-2026/4） | 组合类型 | 收益率 | 相比沪深300超额收益率 | |----------------|--------|------------------------| | 景气成长 | +16.9% | +13.1% | | 细分龙头 | +10.0% | +6.2% | | 中性股息 | +1.0% | -2.8% | ### 2019年以来的组合表现（年化数据） | 组合类型 | 年化收益率 | 夏普比率 | 超额收益率（相对沪深300） | 胜率 | |----------------|------------|----------|----------------------------|------| | 景气成长 | 34.4% | 1.01 | +31% | 80% | | 细分龙头 | 27.2% | 1.00 | +23.7% | 82% | | 中性股息 | 22.6% | 0.93 | +19.1% | 77% | ## 景气赛道历史表现复盘 | 赛道名称 | 时间跨度 | 持续时长 | 核心催化 | 终结原因 | 代表指数及涨幅 | |----------------|--------------|----------|------------------------------|--------------------------|------------------| | 移动互联网 | 2012.12~2015.5 | ~2.5年 | 移动互联网+4G+并购 | 流动性危机 | 中证移动互联,+496% | | 供给侧改革 | 2016初~2018中 | ~2.5年 | 行政去产能+PPI转正 | 政策边际放松+中美摩擦 | 海螺水泥,+193% | | 核心资产 | 2017初~2021初 | ~4.5年 | 外资流入+龙头集中度提升 | 估值泡沫+政策转向 | 茅指数,+645% | | 国产替代 | 2019初~2021中 | ~2.5年 | 华为制裁+大基金+科创板 | 周期下行+大基金减持 | 中证半导,+470% | | 新能源 | 2020.3~2021末 | ~2年 | 双碳政策+渗透率拐点 | 产能过剩+锂价崩跌 | 中证新能,+251% | | CXO | 2020.3~2021末 | ~2年 | 带量采购+创新药转型+疫情红利 | CDE新规+集采扩面 | CRO指数,+178% | | 贵金属 | 2024.02-至今 | 进行中 | 央行购金+去美元化 | 待观察 | 贵金属,+152% | | 人工智能 | 2023初-至今 | 进行中 | ChatGPT+DeepSeek+AI基建热潮 | 待观察 | 人工智能,+177% | ## 组合策略说明 ### 景气成长组合 - **策略特点**：侧重增速与加速度，选择业绩趋势严格改善的公司。 - **调仓规则**：2009年Q1建仓，季报调仓，等权重。 - **筛选参数**： - ROE(TTM)位于行业前30%，且最近两期ROE环比变化率>0%。 - 营收增速>0%，且环比变化率>-10%；毛利率环比变化率>0%。 - 扣非净利润增速位于0%-400%，且环比变化率≥-10%；净利润2年增速变化率> -10%。 - 盈利持续性预判：G-ROE*(1-D) > 20个百分点。 - 资产质量：PE<80、市值行业分位>30%、负债率<80%、商誉总资产比<20%、TTM经营现金流>0。 ### 细分龙头组合 - **策略特点**：侧重高ROE的趋势性，选择盈利能力相对较高且趋势向好的核心资产。 - **调仓规则**：2009年Q1建仓，季报调仓，等权重。 - **筛选参数**： - ROE(TTM)位于行业前20%，前两年ROE均位于行业前30%；最近两期ROE环比变化率> -5%。 - 营收增速>0%，且环比变化率>-10%；毛利率环比变化率> -5%。 - 扣非净利润增速位于0%-400%，且环比变化率≥-10%；净利润2年增速变化率> -10%。 - 盈利持续性预判：G-ROE*(1-D) > 0个百分点。 - 资产质量：PE<80、市值行业分位>50%、负债率<80%、商誉总资产比<20%、TTM经营现金流>0。 ### 中性股息组合 - **策略特点**：侧重长期分红能力，选择业绩趋势相对平稳且具备稳定分红能力的公司。 - **调仓规则**：2009年Q1建仓，季报调仓，等权重。 - **筛选参数**： - 连续三年股息率位于行业前30%；最近一年分红比例>30%。 - ROE(TTM)位于行业前30%，且最近两期ROE环比变化率> -5%。 - 营收增速>0%；扣非净利润增速位于0%-400%，且环比变化率≥-10%；净利润2年复合增速变化率≥-10%。 - 资产质量：PE<50、PB历史分位<95%、市值行业分位>70%、商誉总资产比<20%。 ## 风险提示 - 地缘冲突加剧 - 增长不及预期 - 模型有效性减弱 ## 总结 广发策略认为，景气投资的简单题与复杂题是理解市场周期的重要框架。当前人工智能赛道展现出极强的产业趋势，其表现远超历史平均水平，但尚未出现盈利的二阶导。而其他如贵金属、新能源、CXO等赛道已进入第二阶段，面临增速回落与估值调整的风险。投资者应密切关注景气拐点信号，如归母净利润增速降至30%以下或降幅超过50%，以判断第二阶段是否结束。