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广发策略 | 景气投资的简单题与复杂题——2026年一季报个股与行业组合总结

核心内容

广发策略分析了景气投资的“简单题”与“复杂题”两种模式，并结合2026年一季报数据，对景气成长、细分龙头、中性股息三个组合及行业表现进行了回顾与展望。

主要观点

1. 景气投资的三阶段模型：

   • 简单题一阶段：增速加速向上或ROE上行阶段，盈利与估值双击。
   • 复杂题二阶段：增速回落但未触及景气拐点，股价高位震荡，面临赛道拥挤与博弈加重。
   • 简单题三阶段：景气出现拐点，盈利与估值双杀。

2. A股历次牛市的景气周期：

   • A股历次牛市中，景气赛道上行期平均约为2.5年，其中第一阶段1.5~2.0年，第二阶段0.5~1.0年。
   • 若赛道行情由流动性、资金面或政策面主导，主导因素逆转后可能直接进入第三阶段。

3. 当前AI赛道的表现：

   • 2023年至今的人工智能赛道表现出强产业趋势，其上行强度和持续时间超出历史统计规律。
   • 当前尚未出现盈利的二阶导，可能延续第一阶段。

4. 第二阶段结束的信号：

   • 归母净利润增速降至30%以下或降幅超过50%，标志着第二阶段结束。
   • 降速越快，股价表现越差。

关键信息

2025年三季报组合表现（2025/11-2026/4）

2026年年初至今（2026/1-2026/4）

2019年以来的组合表现（年化数据）

景气赛道历史表现复盘

组合策略说明

景气成长组合

• 策略特点：侧重增速与加速度，选择业绩趋势严格改善的公司。
• 调仓规则：2009年Q1建仓，季报调仓，等权重。
• 筛选参数：
  • ROE(TTM)位于行业前30%，且最近两期ROE环比变化率>0%。
  • 营收增速>0%，且环比变化率>-10%；毛利率环比变化率>0%。
  • 扣非净利润增速位于0%-400%，且环比变化率≥-10%；净利润2年增速变化率> -10%。
  • 盈利持续性预判：G-ROE*(1-D) > 20个百分点。
  • 资产质量：PE<80、市值行业分位>30%、负债率<80%、商誉总资产比<20%、TTM经营现金流>0。

细分龙头组合

• 策略特点：侧重高ROE的趋势性，选择盈利能力相对较高且趋势向好的核心资产。
• 调仓规则：2009年Q1建仓，季报调仓，等权重。
• 筛选参数：
  • ROE(TTM)位于行业前20%，前两年ROE均位于行业前30%；最近两期ROE环比变化率> -5%。
  • 营收增速>0%，且环比变化率>-10%；毛利率环比变化率> -5%。
  • 扣非净利润增速位于0%-400%，且环比变化率≥-10%；净利润2年增速变化率> -10%。
  • 盈利持续性预判：G-ROE*(1-D) > 0个百分点。
  • 资产质量：PE<80、市值行业分位>50%、负债率<80%、商誉总资产比<20%、TTM经营现金流>0。

中性股息组合

• 策略特点：侧重长期分红能力，选择业绩趋势相对平稳且具备稳定分红能力的公司。
• 调仓规则：2009年Q1建仓，季报调仓，等权重。
• 筛选参数：
  • 连续三年股息率位于行业前30%；最近一年分红比例>30%。
  • ROE(TTM)位于行业前30%，且最近两期ROE环比变化率> -5%。
  • 营收增速>0%；扣非净利润增速位于0%-400%，且环比变化率≥-10%；净利润2年复合增速变化率≥-10%。
  • 资产质量：PE<50、PB历史分位<95%、市值行业分位>70%、商誉总资产比<20%。

风险提示

• 地缘冲突加剧
• 增长不及预期
• 模型有效性减弱

总结

广发策略认为，景气投资的简单题与复杂题是理解市场周期的重要框架。当前人工智能赛道展现出极强的产业趋势，其表现远超历史平均水平，但尚未出现盈利的二阶导。而其他如贵金属、新能源、CXO等赛道已进入第二阶段，面临增速回落与估值调整的风险。投资者应密切关注景气拐点信号，如归母净利润增速降至30%以下或降幅超过50%，以判断第二阶段是否结束。