20260706-华源证券-维立志博-B-09887.HK-IO_ADC_TCE领域全面布局的平台型Biotech_30页_2mb

报告摘要

维立志博-B(09887.HK) 投资分析总结

核心内容概述

维立志博-B 是一家处于临床阶段的生物科技公司，专注于肿瘤和自身免疫性疾病等重大疾病的创新疗法开发与商业化。公司凭借三大核心技术平台（LeadsBody、X-body、TOPiKinectics）在新一代免疫治疗领域占据领先地位，其核心产品 LBL-024 和 LBL-034 处于全球临床进度前列，具备成为下一代 IO 2.0 基石药物的潜力。

主要观点

技术平台优势：公司拥有多个专有技术平台，涵盖 T-cell engager（TCE）、4-1BB Engager 和 ADC（抗体偶联药物），具备较强的药物开发能力。
核心产品 LBL-024：作为 PD-L1/4-1BB 双特异性抗体，LBL-024 在肺外神经内分泌瘤（EP-NEC）等适应症中表现出良好的疗效与安全性，有望于 2027 年至 2028 年获批上市。
核心产品 LBL-034：靶向 GPRC5D/CD3 的 T-cell engager，具有优于塔奎妥单抗的初步疗效数据与安全性表现，预计 2030 年获批上市。
管线布局广泛：公司拥有 14 款候选药物，涵盖多个瘤种及自身免疫疾病，且未来每年均有潜力产品进入 IND 阶段。
盈利预测与估值：预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 -2.62/-2.27/-2.05 亿元，2026 年合理股权价值为 221.39 亿港元，给予“买入”评级。

关键信息

产品管线

核心产品：LBL-024（PD-L1/4-1BB 双特异性抗体）
候选药物：包括 LBL-034、LBL-007、LBL-047 等 13 款临床阶段药物，以及 10 款临床前阶段药物。
适应症布局：覆盖肺外神经内分泌瘤、小细胞肺癌、非小细胞肺癌、胆道癌、肝细胞癌、食管鳞状细胞癌、胃癌、卵巢癌、黑色素瘤、三阴性乳腺癌等。

临床进展

LBL-024：在肺外神经内分泌瘤中，已进入注册临床阶段，有望于 2027 年获批上市。在联合化疗方案中，对一线小细胞肺癌显示良好疗效，ORR 达 88.1%，DCR 达 96.6%。
LBL-034：在多发性骨髓瘤中，已进入 I 期临床，初步疗效数据（ORR 为 82.1%）表现优于塔奎妥单抗，安全性良好。

估值与盈利预测

DCF 估值：基于 10 年预测期、WACC 为 7.09%、永续增长率为 2.00%，公司 2026 年合理股权价值为 221.39 亿港元。
盈利预测：2026 年营业收入预计为 250 亿元人民币，归母净利润预计为 -26.188 亿元人民币。

风险提示

临床研发失败：药物开发存在临床试验失败的风险。
竞争格局恶化：在肿瘤免疫治疗领域，竞争日益激烈。
销售不及预期：产品上市后可能面临销售不达预期的风险。
行业政策风险：政策变动可能对研发及商业化产生影响。

技术平台与管线布局

技术平台

LeadsBody：CD3 T-Cell Engager 平台，用于激活 T 细胞。
X-body：4-1BB Engager 平台，增强 T 细胞的存活及增殖。
TOPiKinectics：ADC 平台，用于靶向肿瘤细胞。

管线布局

全球布局：公司已与多家海内外公司达成合作，如 NewCo，致力于全球开发及商业化。
差异化策略：公司通过多靶点、多治疗方案的布局，区别于现有疗法，以解决 PD-1/PD-L1 抑制剂的局限性。

市场表现与财务数据

收盘价：52.75 港元
一年内最高/最低：97.50 / 44.72 港元
总市值：10,491.54 百万港元
流通市值：10,427.11 百万港元
资产负债率：28.94%

业绩与里程碑

收入增长：2023 年为 0.09 亿元，2024 年为 0.18 亿元，2025 年为 1.77 亿元。
研发费用：2023 年为 2.31 亿元，2024 年为 1.86 亿元，2025 年为 2.89 亿元。
主要里程碑：包括 LBL-024 的 BLA 提交、LBL-034 的 I 期临床启动、多个适应症的临床试验进展等。

投资逻辑要点

公司依托三大技术平台，持续开发高质量产品管线。
LBL-024 和 LBL-034 临床进展领先，有望成为下一代 IO 2.0 基石药物。
公司已与多家公司达成合作，未来具备资产 BD 出海的潜力。
临床管线推进迅速，多项 POC 研究正在开展，预计未来三年内有多个产品进入 III 期临床。

总结

维立志博-B 是一家在肿瘤及自身免疫疾病领域具备深厚技术积累和丰富产品管线的生物科技公司。公司凭借三大技术平台，开发出多项具有差异化优势的候选药物，其中 LBL-024 和 LBL-034 临床进展领先，具有成为下一代免疫疗法基石药物的潜力。尽管目前仍处于亏损状态，但随着产品逐步进入 III 期临床及上市，盈利前景可期。公司给予“买入”评级，合理股权价值为 221.39 亿港元，预计未来三年内将有多款产品进入 III 期临床。然而，临床研发失败、竞争加剧及政策变动等风险仍需关注。

展开完整摘要