> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档内容总结 ## 核心内容概览 本文档由天风证券研究所发布，包含策略、固收、银行三个领域的分析内容，重点围绕**中观景气度跟踪、大类资产表现、特别国债注资对银行的影响**等主题展开。整体内容聚焦于**市场趋势、资金流动、行业配置**以及**政策对金融市场的潜在影响**。 --- ## 策略分析 ### 中观景气度高频跟踪及运用 1. **行业景气度趋势**： - **上行行业**：石油石化、家用电器、汽车、公用事业等行业整体呈上行趋势。 - **下行行业**：电子、食品饮料、医药生物、非银金融、银行、房地产、环保等行业整体呈下行趋势。 2. **未来4周表现较优的申万二级行业**： - 汽车零部件、物流、其他电子Ⅱ、商用车、光学光电子、乘用车、航空机场、房地产开发、家电零部件Ⅱ、煤炭开采、小金属、炼化及贸易、农化制品、橡胶、塑料等。 3. **投资主线方向**： - **AI产业革命**：关注算力、存力、电力及应用等科技主线机会，重点跟踪AI巨头布局。 - **经济复苏与牛市风格**：牛市初期资金偏好高景气赛道，后期资金聚焦主线，周期股因低估值、高贝塔属性，具备业绩弹性。 - **赔率思维**：关注风格轮动与底部反转可能性，连续三年跑输但第四年跑赢概率较大的行业包括食品饮料、农林牧渔、社会服务、医药生物。 --- ## 大类资产复盘（202608） ### 全球资产表现 1. **大类资产总览**： - A股超跌反弹后进入缩量震荡阶段，沪指收复3900点。 - 中债利率下行，长债利率跌破 $1.7\%$。 - 商品指数持续上行，全球股指分化。 2. **商品市场**： - 南华工业品指数突破3800、3900点。 - 农产品期货大涨，黄金价格相对底部回升。 3. **美债市场**： - 短端利率继续上升，长端利率高位震荡，10年期利率连续两月高于 $4.5\%$。 - 期限利差收窄，中美利差走阔。 ### A股市场 1. **基本面**： - 7月经济数据温和回落，制造业PMI连续两月低于荣枯线。 - 进出口同比继续实现两位数增长。 2. **宏观流动性**： - 7月社融回落，新增政府债券同比转正。 - 货币边际转松，8月DR007月均值降至 $1.399\%$，低于7天逆回购利率。 - 央行首次尝试月中开展隔夜逆回购，8月在月初、月中、月末均进行操作。 3. **微观资金**： - 8月两市成交额持续回落，ETF成交额高位回落。 - 南向资金、北向资金回落，两融余额低位震荡，降杠杆暂告一段落。 --- ## 固收分析 ### 特别国债注资影响 1. **注资来源与分配**： - **3600亿元**来自**3000亿元特别国债注资**和**600亿元烟草系统认购**。 - **特别国债尚未发行**，预计9-10月启动发行，定增资金到账时间可能在11-12月。 2. **注资目的**： - **银行**：提升核心一级资本充足率，改善资本结构。 - **保险**：引导长期资金入市，增强头部险企行业影响力。 3. **资本充足率与超长债承接空间**： - **农行**：核心一级资本充足率从 $10.80\%$ 提升至 $11.41\%$。 - **工行**：核心一级资本充足率从 $13.21\%$ 提升至 $13.54\%$。 - **超长债承接空间**：初步测算释放约 $2900亿$，若考虑烟草系注资，释放空间达 $3550亿$。 4. **对NSFR的影响**： - 注资行为改善NSFR约 $2450亿$，换算为9M-1YCD发行需求减少约 $5000-5500亿$。 --- ## 银行分析 ### 特别国债注资对银行的影响 1. **注资结构**： - 大行获注资 $2600亿$（农行1600亿，工行1000亿）。 - 烟草系注资 $600亿$，合计 $3600亿$。 2. **注资时间线**： - 特别国债发行预计在9-10月，定增资金到账可能在11-12月。 - 2025年大行中期分红集中在12月中旬，2026年节奏或类似。 3. **对银行资产负债管理的影响**： - 注资释放长债配置空间，岁末年初可能成为银行配置盘发力时点。 - 2027年政府债供给可能收缩，信贷投放偏弱，银行资产“欠配”压力持续。 --- ## 投资建议 1. **推荐方向**： - **科技成长**：继续看好AI算力、半导体等，产业趋势与业绩兑现良好。 - **其他配置**：关注有色资源、创新药、储能等，核心围绕**景气度与业绩**。 --- ## 风险提示 | 分析领域 | 风险提示 | |----------|----------| | 策略 | 历史复盘仅供参考；市场波动性可能影响资产表现；模型分析无法代替基本面分析。 | | 固收 | 数据统计存在遗漏或偏差；债市行情可能超预期变化；测算假设存在误差。 | | 银行 | 利率风险指标改善不及预期；货币政策呵护力度不足；超长债卖出力度加大；测算与实际不符。 | --- ## 评级说明 - **股票投资评级**： - 预期股价收益 **20%以上**：买入 - **10%~20%**：增持 - **-10%~10%**：持有 - **-10%以下**：卖出 - **行业投资评级**： - 行业指数涨幅 **5%以上**：强于大市 - **-5%~5%**：中性 - **-5%以下**：弱于大市 --- ## 免责声明 - 本平台内容仅供参考，不构成投资建议。 - 接收人应独立判断，自主决策并承担风险。 - 本平台内容仅反映作者当日判断，可能随时更改。 - 本平台不承担因使用内容导致的任何损失责任。 --- ## 联系方式 ### 天风机构销售通讯录（20260630） | 职务 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |------|------|------|------| | 全国销售 | 朱量 | 15021020969 | zhuliang@tfzq.com | | 北京销售 | 李靓一 | 13910172084 | liliangyi@tfzq.com | | 北京销售 | 张竹筠 | 18602642351 | zhangzhuyun@tfzq.com | | 北京销售 | 邹烨 | 15101156610 | zouye@tfzq.com | | 北京销售 | 金羽豪 | 13811335970 | jinyuhao@tfzq.com | | 北京销售 | 陆聪 | 18813021537 | lucong@tfzq.com | | 北京销售 | 阎小丝 | 18610828797 | yanxiaosi@tfzq.com | | 北京销售 | 王楠茜 | 13860473487 | wangnanqian@tfzq.com | | 北京销售 | 赵明宇 | 13201415528 | zhaomingyu@tfzq.com |