> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 迎驾贡酒2025年报及2026年一季报总结 ## 核心内容 迎驾贡酒发布了2025年报及2026年一季报，显示出公司经营状况在经历短期下滑后逐步恢复增长。2025年公司实现营收60.19亿元，同比下降18.0%，归母净利润19.86亿元，同比下降23.3%。而2026年第一季度，公司营收同比增长8.9%至22.3亿元，归母净利润同比增长0.7%至8.3亿元。2025年第四季度与2026年第一季度合计营收37.3亿元，同比下降3.7%，归母净利润13.1亿元，同比下降7.3%。 ## 主要观点 - **省内市场表现强劲**：公司省内市场展现出较强的韧性，洞藏系列产品在市场中仍具有较高势能。2025年中高档酒和普通酒营收分别下降18%和22%，其中销量分别下降14%和15%，吨价分别下降4%和8%，毛利率分别为80.6%和56.1%。2026年第一季度，中高档酒和普通酒营收分别同比增长9%。 - **省外市场承压**：2026年第一季度省外市场营收同比下降1.37%，显示出省外市场仍面临一定压力。 - **渠道回款意愿良好**：2026年第一季度销售回款26.36亿元，同比增长19.3%，经营性净现金流11.35亿元，同比增长129.02%。 - **合同负债增长**：2026年第一季度末合同负债为5.32亿元，同比和环比分别增长0.76亿元和0.48亿元，表明公司未来收入预期较为乐观。 - **收入恢复增长**：2026年第一季度收入率先恢复增长，公司渠道状态良好，后续关注需求复苏和消费升级带来的产品结构升级。 - **费用投入增加**：2026年第一季度销售费用率同比上升1.52个百分点至9.23%，管理费用率同比下降0.1个百分点至3.03%，反映出公司当前环境下持续加大市场投入以巩固市场份额。 ## 关键信息 - **2026年盈利预测**：公司2026-2028年每股收益预计分别为2.45元、2.64元、2.95元，较原预测有所下调。 - **估值与投资建议**：基于行业可比公司，给予公司2026年21倍市盈率，对应目标价为51.45元，维持买入评级。 - **股价表现**：截至2026年4月24日，公司股价为39.85元，52周最高价为48.51元，最低价为31.35元。 - **财务指标**：2026年第一季度毛利率为75.6%，净利率为37.43%。 - **主要财务比率**： - **成长能力**：营业收入增长率分别为-18.0%、-1.8%、4.9%、8.7%。 - **获利能力**：毛利率稳定在73.3%至73.9%之间，净利率从35.3%降至33.0%，随后有所回升。 - **偿债能力**：资产负债率从26.3%降至22.8%，净负债率保持在0.0%。 - **营运能力**：应收账款周转率从59.1下降至34.9，存货周转率和总资产周转率维持在0.3至0.4之间。 - **估值比率**：市盈率从12.3上升至16.3，市净率从3.2下降至2.7，EV/EBITDA和EV/EBIT均有所波动。 ## 风险提示 - 白酒消费不及预期风险 - 禁酒令等政策风险 - 市场竞争加剧风险 - 食品安全事件风险 ## 投资评级与定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%～15% - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 ## 可比公司估值及盈利预测 | 公司 | 代码 | 最新价格(元) | 2024A每股收益(元) | 2025E每股收益(元) | 2026E每股收益(元) | 2027E每股收益(元) | 2028E每股收益(元) | 市盈率(2024A) | 市盈率(2025E) | 市盈率(2026E) | 市盈率(2027E) | 市盈率(2028E) | |------|------|--------------|------------------|------------------|------------------|------------------|------------------|--------------|--------------|--------------|--------------|--------------| | 古井贡酒 | 000596 | 109.50 | 10.44 | 8.36 | 8.88 | 9.94 | 10 | 13 | 12 | 11 | 10 | | 今世缘 | 603369 | 26.65 | 2.74 | 2.20 | 2.33 | 2.56 | 2.64 | 10 | 12 | 11 | 10 | | 洋河股份 | 002304 | 49.87 | 4.43 | 2.45 | 2.76 | 3.09 | 3.24 | 11 | 20 | 18 | 16 | | 伊力特 | 600197 | 12.07 | 0.60 | 0.38 | 0.44 | 0.52 | 0.55 | 20 | 32 | 27 | 23 | | 金徽酒 | 603919 | 18.46 | 0.77 | 0.70 | 0.72 | 0.79 | 0.82 | 24 | 26 | 26 | 23 | | 老白干酒 | 600559 | 14.04 | 0.86 | 0.47 | 0.60 | 0.68 | 0.72 | 16 | 30 | 23 | 20 | | 天佑德酒 | 002646 | 7.97 | 0.09 | 0.03 | 0.05 | 0.07 | 0.08 | 91 | 280 | 176 | 118 | ## 财务报表预测与比率分析 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 7,344 | 6,019 | 5,912 | 6,203 | 6,745 | | 营业利润(百万元) | 3,444 | 2,631 | 2,564 | 2,777 | 3,098 | | 归属于母公司净利润(百万元) | 2,589 | 1,986 | 1,962 | 2,111 | 2,362 | | 毛利率(%) | 73.9% | 72.5% | 73.3% | 73.6% | 73.9% | | 净利率(%) | 35.3% | 33.0% | 33.2% | 34.0% | 35.0% | | ROE(%) | 28.2% | 19.4% | 17.6% | 17.1% | 17.3% | | 资产负债率(%) | 26.3% | 22.8% | 20.7% | 19.5% | 18.6% | | 流动比率 | 3.08 | 3.86 | 4.18 | 4.45 | 4.71 | | 速动比率 | 1.50 | 1.76 | 2.43 | 2.69 | 2.91 | | 每股收益(元) | 3.24 | 2.48 | 2.45 | 2.64 | 2.95 | | 每股经营现金流(元) | 2.38 | 1.54 | 3.82 | 2.79 | 3.00 | | 每股净资产(元) | 12.30 | 13.29 | 14.65 | 16.18 | 17.87 | | 市盈率 | 12.3 | 16.1 | 16.3 | 15.1 | 13.5 | | 市净率 | 3.2 | 3.0 | 2.7 | 2.5 | 2.2 | ## 投资评级与相关定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%～15% - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 ## 免责声明 本报告由东方证券股份有限公司制作及发布，仅供其客户使用。本报告基于本公司认为可靠的公开信息撰写，力求但不保证其准确性和完整性。在不同时期，本公司可能发布与本报告不一致的研究报告。本报告不构成任何投资建议，投资者应自行判断其是否符合自身投资目标、财务状况和需求。