20260113-国盛证券-高频半月观_经济_开门红_迹象尚

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观定期 # 高频半月观—经济“开门红”迹象尚不明显 每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6大维度，跟踪最新高频变化，本期为近半月（2025.12.29—2026.1.11）综述。核心结论：近半月高频变化有三：一是主要大宗商品价格均上涨，布伦特原油、焦煤、铁矿石、铜价格环比分别上涨 $1.2\%$ 、 $2.5\%$ 、 $3.9\%$ 、 $7.8\%$ ；二是二手房销售小幅改善，同比降幅收窄至 $14.9\%$ ，可能与房屋交易增值税率下调有关，新房销售则继续走弱；三是沥青开工率、水泥发运率再度回落，基建实物工作量仍偏低。继续提示：2026年“两新”政策及“国补”资金已提前下达、多部门多地也已部署政策靠前发力，均指向国家力争2026年经济“开门红”；短期看，“抢开局”还有5大看点：1）重大项目的“吹风”与部署，各地重大项目可能的早开工、早建设，各地稳地产的举措、尤其是北上深等一线城市；2）财政节奏大概率前置，首批“国补”额度已下达、关注落地效果，其他包括加快财政支出进度、延续消费贴息，加快专项债发行、并优化投向等；3）央行一季度可能的降准降息，推出更多结构性工具；4）1月地方两会（关注各地GDP、CPI等目标）；5）各部委及重点央企（顺周期、科技、军工等）年度工作会议。 # 一、供给：高炉、焦化开工小幅回升，基建实物量、汽车开工走弱。 >上游看，高炉、焦化开工率小幅回升；沥青开工率、水泥发运率均回落，基建实物工作量走弱。近半月，全国247家样本高炉开工率均值环比回升0.8个百分点至 $79.1\%$ ；焦化企业开工率均值环比回升0.4个百分点至 $66.4\%$ ；石油沥青装置开工率均值环比回落4.9个百分点至 $26.4\%$ ；水泥发运率均值环比回落2.7个百分点至 $28.9\%$ 。 >中下游看，汽车半钢胎开工率回落，涤纶长丝开工率小幅回升。近半月来，汽车半钢胎开工率均值环比回落4.7个百分点至 $67.1\%$ ；江浙地区涤纶长丝开工均值环比回升0.8个百分点至 $90.2\%$ 。 # 二、需求：二手房销售小幅改善，新房销售仍弱。 >生产复工：近半月，沿海8省发电耗煤环比回升 $0.2\%$ ，弱于季节规律（2019-2024年同期均值为升 $2.2\%$ ），同比增 $2.0\%$ ；百城土地成交面积均值环比下降 $77.0\%$ ，弱于季节规律，同比降幅扩大至 $35.7\%$ ；钢材表需均值环比回落 $1.7\%$ ，螺纹钢表需均值环比回落 $7.2\%$ ，均强于季节规律。 >线下消费：二手房销售小幅改善，新房销售仍弱。 1）新房：近半月，30大中城新房成交面积环比降 $38.7\%$ ，弱于季节规律，绝对值再创近年同期新低，同比降 $31.0\%$ （2025年12月同比降 $26.6\%$ ）。 2）二手房：近半月，18个重点城市二手房销售面积均值环比回落 $12.3\%$ 弱于季节规律，同比降 $14.9\%$ （2025年12月同比降 $26.5\%$ ）。 3）乘用车：12月乘用车日均销售7.4万辆，环比降 $1.8\%$ ，同比降 $12.4\%$ （2025年11月同比降 $7.5\%$ ）。 # 三、价格：南华工业品指数上涨。 >上游资源品：近半月来，南华工业品指数均值环比上涨 $2.9\%$ ，同比跌幅收窄至 $4.4\%$ 。重点大宗商品中：布伦特原油价格近半月均值环比上涨 $1.2\%$ ，同比跌幅扩大至 $19.6\%$ 。黄骅港Q5500动力煤平仓价均值环比下跌 $2.3\%$ ，同比跌幅扩大至 $10.6\%$ 。焦煤期货（连续合约）结算价近半月 # 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 薛舒宁 执业证书编号：S0680525070009 邮箱：xueshuning@gszq.com # 相关研究 1、《高频半月观—关注4大变化》2025-12-29 2、《美国12月就业良好，降息博弈仍待催化》2026-01-10 3、《回升的迹象增多—2025年物价回顾与2026年展望》2026-01-10 4、《对当前房地产困境的三点思考》 2026-01-08 5、《地方“十五五”规划9大看点》2026-01-07 均值环比上涨 $2.5\%$ ，同比跌幅收窄至 $0.3\%$ 。铁矿石期货（连续合约）结算价近半月均值环比上涨 $3.9\%$ ，同比上涨 $6.9\%$ 。LME铜现货价近半月均值环比上涨 $7.8\%$ ，同比涨幅扩大至 $44.8\%$ 。 >中游工业品：近半月，螺纹钢现货价格均值环比上涨 $0.3\%$ ，同比跌幅收窄至 $3.8\%$ ；水泥价格均值环比下跌 $0.7\%$ 、同比下跌 $20.9\%$ 。 >下游消费品：近半月，猪肉价格均值环比上涨 $2.2\%$ 至17.8元/公斤，同比下跌 $21.0\%$ 。蔬菜价格环比下跌 $4.2\%$ ，弱于季节规律，同比上涨 $9.0\%$ # 四、库存：工业金属库存增加。 >能源：沿海8省电厂存煤均值环比下跌 $2.1\%$ ，同比下降 $1.0\%$ 、相比2019年同期偏高 $21.6\%$ 。截至2026年1月2日，全美原油及石油产品库存环比增加1875.5万桶，绝对值为17.1亿桶。 >金属：钢材、电解铝库存环比分别增 $0.1\%$ 、 $19.6\%$ 。 >建材：沥青库存环比增 $2.2\%$ ，同比增 $23.4\%$ 。水泥库容比均值环比下降2.5个百分点至 $58.9\%$ ，相比2025年同期偏高0.9个百分点。 # 五、交通物流：中国出口运价回升。 >人员流动：近半月，商业航班执飞数量环比增 $1.4\%$ ，10个重点城市地铁客运量环比回升 $1.8\%$ ，绝对值均为近年同期最高。 >出口运价：近半月，BDI指数环比下降 $12.4\%$ ，相比2025年同期偏高 $75.5\%$ ，CCFI指数环比上涨 $5.2\%$ ，相比2025年同期偏低 $23.1\%$ # 六、流动性跟踪：人民币继续升值，国债期限利差走阔。 > 货币市场流动性：由于近期流动性平稳充裕，近半月央行通过OMO实现净回笼16550亿元。2025年年末资金面收紧，货币市场利率多数上行，2026年年初资金面再度转松：近半月，DR001中枢下行0.5bp，DR007、R007和Shibor（1周）中枢环比分别上行11bp、15.8bp、10bp，绝对值均高于7天逆回购利率。R007、DR007利差回升10.6个百分点，不同机构间流动性分层现象加剧。同业存单到期收益率中枢环比下行，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率环比均下行1.6bp。 >债券市场流动性：近半月，利率债合计发行7892.3亿元，环比上期多发2030.3亿元。具体看：国债发行4950.0亿元，环比少发90.8亿元。地方政府债发行1436.6亿元，环比多发1015.9亿元，其中：地方专项债发行1019.3亿元；年初以来累计发行874.3亿元，如果按照2025年44000亿元的额度计算，发行进度 $2.0\%$ ，快于2025年同期。政策性银行债发行1505.7亿元，环比多发1105.2亿元。国债期限利差走阔。其中：10Y国债到期收益率中枢环比上行2.6bp，1Y国债到期收益率中枢环比下行3.5bp，分别收于 $1.881\%$ 、 $1.346\%$ 。 >汇率&海外市场：由于美国ISM服务业PMI超预期回升，失业率回落，美联储降息预期降温，近半月美元指数中枢环比回升 $0.3\%$ 、收于99.137；人民币继续升值，美元兑人民币（央行中间价）中枢环比回落 $0.4\%$ ，收于7.013，美元兑离岸人民币中枢环比回落 $0.6\%$ ，收于6.976。截至1月9日，10年期美债收益率较两周前上行3.0bp、收于 $4.18\%$ ；中美利差（中国-美国）倒挂幅度收窄1.4bp、收于229.9bp。 风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 # 内容目录 供给：高炉、焦化开工小幅回升，基建实物量、汽车开工走弱 5 需求：二手房销售小幅改善，新房销售仍弱 生产复工：土地成交再度回落 7 线下消费：二手房销售小幅改善，新房销售仍弱 8 价格：南华工业品指数上涨 10 库存：工业金属库存增加 13 能源库存 13 工业金属 13 建材库存 14 交通物流：中国出口运价回升 15 流动性跟踪：人民币继续升值，国债期限利差走阔 16 货币市场流动性 16 债券市场流动性 17 汇率&海外市场 18 风险提示 18 # 图表目录 图表1：近半月，高炉开工率均值环比回升 图表2：近半月，焦化企业开工率均值环比回升 5 图表3：近半月，石油沥青装置开工率均值环比回落 5 图表4：近半月，水泥发运率均值环比回落 图表5：近半月，汽车半钢胎开工率均值回落 6 图表6：近半月，江浙地区涤纶长丝开工率小幅回升 图表7：沿海8省发电耗煤环比季节性回升 图表8：百城土地成交面积大幅回落 图表 9：近半月,钢材表需均值环比回落,强于季节规律. 7 图表 10: 近半月,螺纹钢表需均值环比回落,强于季节规律 图表 11: 12 月挖掘机销售超季节性回升. 8 图表 12: 11月重卡销售环比增加、强于季节规律 图表 13: 近半月 30 城新房销售面积环比回落 图表 14: 近半月 18 城二手房销售环比回升 图表 15: 乘用车零售销量变化情况 图表 16: 近半月,全国观影人次环比季节性回升. 9 图表 17: 近半月南华工业品指数环比上涨 图表 18: 近半月布伦特原油价格中枢环比上涨 图表 19: 近半月动力煤 (Q5500) 平仓价均值环比下跌. 10 图表 20: 近半月铁矿石期货结算价均值环比上涨. 10 图表 21：近半月焦煤期货结算价均值环比上涨 11 图表22：近半月LME铜现货价均值环比上涨 11 图表23：近半月螺纹钢现货价格均值环比上涨 11 图表24：近半月水泥价格指数均值环比下跌 11 图表25：近半月猪肉价格中枢环比上涨 12 图表26：近半月，蔬菜价格均值环比下跌 12 图表27：近半月，沿海8省电厂存煤均值环比下降 13 图表28：近半月全美原油和石油产品库存环比增加 13 图表 29: 近半月, 钢材库存环比增加 13 图表30：近半月，电解铝库存环比增加 13 图表 31: 近半月, 沥青库存环比增加 14 图表32：近半月，水泥库存环比下降 14 图表33：近半月，商业航班执飞数量环比回升 15 图表34：近半月，地铁出行人数环比回升 15 图表35：近半月，BDI指数环比下跌 15 图表36：近半月，CCFI指数环比上涨 15 图表 37: 近半月来,央行通过 OMO 加大流动性到期回笼 图表38：近半月货币市场利率中枢环比多数上行 16 图表 39: 近半月来, R007 与 DR007 利差中枢环比上行. 图表 40: 近半月来,同业存单到期收益率环比下行 图表 41: 近一年来利率债发行情况 图表 42：截至 1 月 11 日,2026 年地方政府专项债发行进度约 2.0%. 图表43：近半月国债利率期限利差继续走阔 18 图表 44：近半月来,美元、人民币均升值 18 图表 45: 近半月来,美债收益率有所回升. 18 # 供给：高炉、焦化开工小幅回升，基建实物量、汽车开工走弱 上游看，高炉、焦化开工率小幅回升；沥青开工率、水泥发运率均回落，基建实物工作量走弱。近半月来，全国247家样本高炉开工率均值环比回升0.8个百分点至 $79.1\%$ 弱于季节规律（2019-2025年同期均值为回升 $3.6\%$ ），相比2025年、2019年同期分别偏高1.5、4.2个百分点。焦化企业开工率均值环比回升0.4个百分点至 $66.4\%$ ，弱于季节规律（2019-2025年同期均值为回升 $1.5\%$ ），相比2025年同期偏低2.0个百分点，相比2019年同期偏高6.1个百分点。石油沥青装置开工率均值环比回落4.9个百分点至 $26.4\%$ ，相比2025年同期偏高0.8个百分点，相比2019年同期偏低10.1个百分点。水泥发运率均值环比回落2.7个百分点至 $28.9\%$ ，强于季节规律（2019-2025年同期均值为 $-5.7\%$ ），相比2025年同期偏高2.3个百分点，相比2019年同期偏低16.2个百分点。 图表1：近半月，高炉开工率均值环比回升 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表2：近半月，焦化企业开工率均值环比回升 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：近半月，石油沥青装置开工率均值环比回落 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 图表4：近半月，水泥发运率均值环比回落 资料来源：Wind，国盛证券研究所 下游看，汽车半钢胎开工率回落，涤纶长丝开工率小幅回升。近半月来，汽车半钢胎开工率均值环比回落4.7个百分点至 $67.1\%$ ，相比2025年同期偏低11.7个百分点、相比2019年同期偏高7.9个百分点。江浙地区涤纶长丝开工均值环比回升0.8个百分点至 $90.2\%$ ，为近年同期最高，相比2025年、2019年同期分别偏高3.3、7.1个百分点。 图表5：近半月，汽车半钢胎开工率均值回落 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表6：近半月，江浙地区涤纶长丝开工率小幅回升 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # 需求：二手房销售小幅改善，新房销售仍弱 # 生产复工：土地成交再度回落 沿海8省发电耗煤季节性回升。近半月来（2025.12.26-2026.1.8），沿海8省发电耗煤环比回升 $0.2\%$ ，弱于季节规律（2019-2025年同期均值为升 $2.2\%$ ），同比增 $2.0\%$ 。 百城土地成交面积环比大幅回落，同比降幅扩大。近半月，百城土地成交面积均值环比下降 $77.0\%$ ，弱于季节规律（2020-2025年同期均值为 $-57.3\%$ ），绝对值为近年同期最低，同比降幅扩大至 $35.7\%$ ，相比2019年同期偏低 $45.1\%$ 。 图表7：沿海8省发电耗煤环比季节性回升 资料来源：CCTD，国盛证券研究所 图表8：百城土地成交面积大幅回落 资料来源：Wind，国盛证券研究所 钢材、螺纹钢表需环比回落、强于季节规律。近半月，钢材表需均值环比回落 $1.7\%$ 至819.8万吨，强于季节规律（2019-2025年同期环比均值为 $-9.2\%$ ），相比2025年同期偏高 $2.7\%$ ，相比2019年同期偏低 $12.0\%$ 。其中：螺纹钢表需均值环比回落 $7.2\%$ 至188.2万吨，强于季节规律（2019-2025年同期环比均值为 $-14.7\%$ ），相比2025年同期偏高 $0.3\%$ ，相比2019年同期偏低 $38.5\%$ 。 图表9：近半月，钢材表需均值环比回落，强于季节规律 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表10：近半月，螺纹钢表需均值环比回落，强于季节规律 资料来源：Wind，国盛证券研究所 12月挖机销售回升，海外销售回升幅度更大。12月挖掘机销量2.3万台，环比11月增加 $15.3\%$ ，强于季节规律(2019-2024年同期均值为升 $2.2\%$ )，同比增幅扩大至 $19.2\%$ 。其中：国内销售1.03万台，环比11月增加 $5.0\%$ ，同比增 $10.9\%$ 。11月重卡销量11.32万辆，环比10月上升 $6.6\%$ ，强于近年同期均值（2019-2024年同期均值为 $-1.1\%$ ），同比增幅收窄至 $65.4\%$ 。 图表11：12月挖掘机销售超季节性回升 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表12：11月重卡销售环比增加、强于季节规律 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # 线下消费：二手房销售小幅改善，新房销售仍弱 30城新房成交环比回落、弱于季节性，同比降幅走阔。近半月来，30大中城市新房日均销售环比降 $38.7\%$ ，弱于近年同期均值（2019-2025年同期均值为 $-18.0\%$ ），绝对值再创近年同期新低，同比降 $31.0\%$ （2025年12月同比降 $26.6\%$ ），相比2019-2021年同期分别下降 $55.3\%$ 、 $59.0\%$ 、 $63.2\%$ 。 18城二手房销售同比降幅收窄，可能与房屋销售增值税率下调有关。近半月来，18个重点城市二手房销售面积均值为20.9万m²，环比回落 $12.3\%$ ，弱于季节规律（2019-2025年同期环比均值为降 $10.1\%$ ），同比降 $14.9\%$ （2025年12月同比降 $26.5\%$ ）。 图表13：近半月30城新房销售面积环比回落 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表14：近半月18城二手房销售环比回升 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2025年12月乘用车销售同比降幅扩大。据乘联会，12月乘用车日均销售7.4万辆，环比降 $1.8\%$ ，同比降 $12.4\%$ （2025年11月同比降 $7.5\%$ ）。 观影人次季节性回升。近半月来，全国日均观影人次为265.3万人次，环比升 $16.7\%$ 、弱于近年同期均值（2019-2025年同期环比均值为升 $58.9\%$ )，同比降 $17.1\%$ ，相比2019年同期偏低 $40.9\%$ 。 图表15：乘用车零售销量变化情况 资料来源：乘联会，Wind，国盛证券研究所 图表16：近半月，全国观影人次环比季节性回升 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # 价格：南华工业品指数上涨 上游资源品：南华工业品指数环比上涨，其中铜、焦煤、铁矿石、原油价格上涨，动力煤价格下跌。近半月来，南华工业品指数均值环比上涨 $2.9\%$ ，同比跌幅收窄至 $4.4\%$ 。重点大宗商品中：布伦特原油价格近半月均值环比上涨 $1.2\%$ ，同比跌幅扩大至 $19.6\%$ 。黄骅港Q5500动力煤平仓价均值环比下跌 $2.3\%$ ，同比跌幅扩大至 $10.6\%$ 。焦煤期货（连续合约）结算价近半月均值环比上涨 $2.5\%$ ，同比跌幅收窄至 $0.3\%$ 。铁矿石期货（连续合约）结算价近半月均值环比上涨 $3.9\%$ ，同比上涨 $6.9\%$ 。LME铜现货价近半月均值环比上涨 $7.8\%$ ，同比涨幅扩大至 $44.8\%$ 。 图表17：近半月南华工业品指数环比上涨 资料来源：南华期货，Wind，国盛证券研究所 图表18：近半月布伦特原油价格中枢环比上涨 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表19：近半月动力煤（Q5500）平仓价均值环比下跌 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表20：近半月铁矿石期货结算价均值环比上涨 资料来源：大商所，Wind，国盛证券研究所 图表21：近半月焦煤期货结算价均值环比上涨 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表22：近半月LME铜现货价均值环比上涨 资料来源：Wind，国盛证券研究所 中游工业品：螺纹钢价格环比小幅上涨，水泥价格下跌。近半月来，螺纹钢现货价格均值环比上涨 $0.3\%$ ，同比跌幅收窄至 $3.8\%$ 。水泥价格均值环比下跌 $0.7\%$ 、同比下跌 $20.9\%$ 下游消费品：猪肉价格小幅上涨，蔬菜价格下跌。近半月来，猪肉价格均值环比上涨 $2.2\%$ 至约17.8元/公斤，同比下跌 $21.0\%$ 。蔬菜价格环比下跌 $4.2\%$ ，弱于季节规律（2019-2025年同期均值为涨 $3.9\%$ ），同比上涨 $9.0\%$ 图表23：近半月螺纹钢现货价格均值环比上涨 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表24：近半月水泥价格指数均值环比下跌 资料来源：中国水泥网，Wind，国盛证券研究所 图表25：近半月猪肉价格中枢环比上涨 资料来源：农业农村部，Wind，国盛证券研究所 图表26：近半月，蔬菜价格均值环比下跌 资料来源：农业农村部，Wind，国盛证券研究所 # 库存：工业金属库存增加 # 能源库存 沿海8省电厂存煤下降，全美原油及石油产品库存增加。近半月来，沿海8省电厂存煤均值环比下跌21.1%下降 $1.0\%$ 、相比2019年同期偏高 $21.6\%$ 。截至2026年1月2日，全美原油及石油产品库环1875.5万桶，绝对值为17.1亿桶。 图表27：近半月，沿海8省电厂存煤均值环比下降 资料来源：CCTD，国盛证券研究所 图表28：近半月全美原油和石油产品库存环比增加 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # 工业金属 钢材、电解铝库存均增加。近半月来，钢材库存环比增 $0.1\%$ ，同比增 $11.5\%$ 。电解铝库存环比增 $19.6\%$ ，同比增 $48.4\%$ 图表29：近半月，钢材库存环比增加 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表30：近半月，电解铝库存环比增加 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # 建材库存 沥青库存环比增加，水泥库容比下降。近半月，沥青库存（厂库+社库）环比增 $2.2\%$ 同比增 $23.4\%$ 。水泥库容比均值环比下降2.5个百分点至 $58.9\%$ ，相比2025年同期偏高0.9个百分点。 图表31：近半月，沥青库存环比增加 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 图表32：近半月，水泥库存环比下降 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # 交通物流：中国出口运价回升 人员流动：航班执飞数量、地铁出行人数均回升，绝对值均为近年同期最高。近半月来，商业航班执飞数量均值环比回升 $1.4\%$ ，仍为有数据以来同期最高；相比2025年同期偏高 $0.3\%$ ；10个重点城市地铁客运人数环比回升 $1.8\%$ ，绝对值为近年同期最高，相比2024年偏高 $3.8\%$ 。 图表33：近半月，商业航班执飞数量环比回升 资料来源：航班管家，国盛证券研究所 图表34：近半月，地铁出行人数环比回升 资料来源：Wind，国盛证券研究所 出口运价：BDI指数回落，CCFI指数回升。近半月来，波罗的海干散货指数（BDI）环比下降 $12.4\%$ ，相比2025年同期偏高 $75.5\%$ 。中国出口集装箱运价指数（CCFI）环比上涨 $5.2\%$ ，相比2025年同期偏低 $23.1\%$ 。 图表35：近半月，BDI指数环比下跌 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表36：近半月，CCFI指数环比上涨 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # 流动性跟踪：人民币继续升值，国债期限利差走阔 # 货币市场流动性 流动性投放：由于近期流动性平稳充裕，近半月央行通过OMO加大流动性到期回笼。具体看，近半月央行通过OMO实现货币投放1387亿元，到期回笼17937亿元，净回笼16550亿元。 货币市场利率：2025年年末资金面收紧，货币市场利率多数上行，2026年年初资金面再度转松。近半月来，DR001中枢下行0.5bp，DR007、R007和Shibor（1周）中枢环比分别上行11bp、15.8bp、10bp，绝对值均高于7天逆回购利率。R007、DR007利差回升10.6个百分点，不同机构间流动性分层现象加剧。同业存单到期收益率中枢环比下行，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率环比均下行1.6bp。 整体看，继续提示：货币宽松还是大方向，降准降息可期、节奏上“相机抉择”（我们预计2026年一季度大概率会降，旨在扭转经济下行态势、配合“十五五”抢开局），紧盯基本面的变化。 图表37：近半月来，央行通过OMO加大流动性到期回笼 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表38：近半月货币市场利率中枢环比多数上行 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表39：近半月来，R007与DR007利差中枢环比上行 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表40：近半月来，同业存单到期收益率环比下行 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # 债券市场流动性 一级市场：近半月来，利率债合计发行7892.3亿元，环比上期多发2030.3亿元。具体看：国债发行4950.0亿元，环比少发90.8亿元。地方政府债发行1436.6亿元，环比多发1015.9亿元，其中：地方专项债发行1019.3亿元；年初以来累计发行874.3亿元，如果按照2025年44000亿元的额度计算，发行进度 $2.0\%$ ，快于2025年同期。政策性银行债发行1505.7亿元，环比多发1105.2亿元。 二级市场：近半月来，国债期限利差走阔。其中：10Y国债到期收益率中枢环比上行2.6bp，1Y国债到期收益率中枢环比下行3.5bp，分别收于 $1.881\%$ 、 $1.346\%$ 图表41：近一年来利率债发行情况 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表42：截至 1 月 11 日,2026 年地方政府专项债发行进度约 2.0% 资料来源：Wind，新华网，国盛证券研究所 图表43：近半月国债利率期限利差继续走阔 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # 汇率&海外市场 由于美国ISM服务业PMI超预期回升，失业率回落，美联储降息预期降温，近半月美元指数中枢环比回升 $0.3\%$ 、收于99.137；人民币继续升值，美元兑人民币（央行中间价）中枢环比回落 $0.4\%$ ，收于7.013，美元兑离岸人民币中枢环比回落 $0.6\%$ ，收于6.976。截至1月9日，10年期美债收益率较两周前上行3.0bp、收于 $4.18\%$ ；中美利差（中国-美国）倒挂幅度收窄1.4bp、收于229.9bp。 图表44：近半月来，美元、人民币均升值 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表45：近半月来，美债收益率有所回升 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # 风险提示 政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 # 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 # 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10% 之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 # 国盛证券研究所 # 北京 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层 邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com # 南昌 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com # 上海 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com # 深圳 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com