20260113-国盛证券-高频半月观_经济_开门红_迹象尚不明显_19页_1mb

宏观定期总结：2025.12.29—2026.01.11

核心结论

近半月（2025.12.29—2026.01.11）的高频数据显示以下三大变化：

1. 主要大宗商品价格均上涨：布伦特原油、焦煤、铁矿石、铜价格环比分别上涨1.2%、2.5%、3.9%、7.8%。
2. 二手房销售小幅改善：18个重点城市二手房销售面积同比降幅收窄至14.9%，可能与增值税率下调有关。
3. 基建实物工作量及汽车开工率走弱：沥青开工率、水泥发运率回落，基建实物量仍偏低，汽车半钢胎开工率也出现下降。

此外，2026年“两新”政策及“国补”资金已提前下达，多部门多地部署政策靠前发力，显示国家力争实现经济“开门红”。

看点提示

2026年经济“开门红”仍需关注以下五大看点：

1. 重大项目早开工、早建设：各地重大项目可能加快部署，稳地产举措尤其在北上深等一线城市。
2. 财政节奏前置：首批“国补”额度已下达，关注政策落地效果；加快财政支出、延续消费贴息、优化专项债投向。
3. 央行降准降息预期：一季度可能推出更多结构性工具，以改善流动性。
4. 地方两会召开：关注各地GDP、CPI等目标设定。
5. 各部委及重点央企会议：聚焦顺周期、科技、军工等领域，为政策导向提供参考。

一、供给情况

上游

• 高炉开工率：全国247家样本高炉开工率均值环比回升0.8个百分点至79.1%，弱于季节规律。
• 焦化开工率：焦化企业开工率均值环比回升0.4个百分点至66.4%，弱于季节规律。
• 沥青开工率：石油沥青装置开工率均值回落4.9个百分点至26.4%。
• 水泥发运率：水泥发运率均值回落2.7个百分点至28.9%，强于季节规律。

中下游

• 汽车半钢胎开工率：回落4.7个百分点至67.1%。
• 涤纶长丝开工率：江浙地区涤纶长丝开工率小幅回升0.8个百分点至90.2%，为近年同期最高。

二、需求情况

生产复工

• 沿海8省发电耗煤：环比上升0.2%，弱于季节规律，同比上升2.0%。
• 百城土地成交面积：环比下降77.0%，同比降幅扩大至35.7%。
• 钢材表需：环比下降1.7%，强于季节规律。
• 螺纹钢表需：环比下降7.2%，强于季节规律。

线下消费

• 新房销售：30大中城新房成交面积环比下降38.7%，同比降幅扩大至31.0%。
• 二手房销售：18个重点城市二手房销售面积环比下降12.3%，同比降幅收窄至14.9%。
• 乘用车销售：12月日均销售7.4万辆，环比下降1.8%，同比降幅扩大至12.4%。
• 观影人次：全国日均观影人次环比上升16.7%，弱于近年同期均值，同比下降17.1%。

三、价格变化

上游资源品

• 南华工业品指数：环比上涨2.9%，同比跌幅收窄至4.4%。
• 布伦特原油：价格环比上涨1.2%，同比跌幅扩大至19.6%。
• 黄骅港Q5500动力煤：平仓价环比下降2.3%，同比跌幅扩大至10.6%。
• 焦煤期货：结算价环比上涨2.5%，同比跌幅收窄至0.3%。
• 铁矿石期货：结算价环比上涨3.9%，同比上涨6.9%。
• LME铜现货价：环比上涨7.8%，同比涨幅扩大至44.8%。

中游工业品

• 螺纹钢现货价格：环比上涨0.3%，同比跌幅收窄至3.8%。
• 水泥价格：环比下跌0.7%，同比下跌20.9%。

下游消费品

• 猪肉价格：环比上涨2.2%至17.8元/公斤，同比下跌21.0%。
• 蔬菜价格：环比下跌4.2%，弱于季节规律，同比上涨9.0%。

四、库存变化

能源库存

• 沿海8省电厂存煤：环比下降1.0%，同比下降1.0%，但相比2019年同期偏高21.6%。
• 全美原油及石油产品库存：环比增加1875.5万桶，绝对值为17.1亿桶。

工业金属库存

• 钢材库存：环比增加0.1%，同比增长11.5%。
• 电解铝库存：环比增加19.6%，同比增长48.4%。

建材库存

• 沥青库存：环比增加2.2%，同比增长23.4%。
• 水泥库容比：环比下降2.5个百分点至58.9%，相比2025年同期偏高0.9个百分点。

五、交通物流

• 人员流动：商业航班执飞数量环比上升1.4%，地铁客运量环比上升1.8%，均为近年同期最高。
• 出口运价：BDI指数环比下降12.4%，CCFI指数环比上升5.2%。

六、流动性跟踪

• 货币市场：央行通过OMO净回笼16550亿元，DR001下行0.5bp，DR007、R007和Shibor（1周）上行。
• 债券市场：利率债合计发行7892.3亿元，环比多发2030.3亿元。10Y国债到期收益率上行2.6bp，1Y国债到期收益率下行3.5bp。
• 汇率：美元指数环比上升0.3%，人民币升值，美元兑人民币（中间价）环比下降0.4%，美元兑离岸人民币环比下降0.6%。
• 中美利差：倒挂幅度收窄至229.9bp。

风险提示

• 政策力度、外部环境、地缘博弈等存在超预期变化的风险。