> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 微电生理 2025 年报点评总结 ## 核心内容概述 微电生理在2025年实现了营业收入4.6亿元，同比增长12.4%，但归母净利润同比减少1.9%。尽管净利润略有下滑，但公司通过导管与设备的共同放量，保持了营收的稳步增长。2025年第四季度，公司营收同比增长4.8%，但归母净利润同比减少11.4%。这表明公司业务在扩张过程中仍面临一定的成本压力和利润波动。 ## 主要观点 - **产品销售增长**：2025年导管类产品销售量达到12.3万根，同比增长6.6%；设备类产品销售量为266台，同比增长5.1%。导管与设备的协同增长成为公司营收增长的主要驱动力。 - **国内市场表现**：公司三维电生理手术已覆盖1100余家医院，累计完成手术超9万例，居国产厂商首位；FireMagic®TrueForce®导管完成超7000例射频消融手术，进一步巩固其在临床场景中的应用。 - **国际市场拓展**：2025年境外营收同比增长46.5%，欧洲、中东及非洲、拉美等区域增长显著，新增墨西哥、英国等高潜市场，全球化战略推进迅速。 - **产品创新与审批**：公司核心产品PulseMagic™TrueForce®导管、FireMagic®TrueForce®、PathBuilder®穿刺针、PulseMagic™ Spiral导管及心脏脉冲电场消融设备陆续获批，标志着进入产品密集落地期，具备与国际巨头对标的实力。后续产品如nsPFA系统已进入国家创新医疗器械特别审批程序“绿色通道”，显示公司创新能力逐步兑现。 - **盈利预测与估值**：基于DCF估值法，公司2026-2028年归母净利润预计分别为0.82亿元、1.20亿元和1.53亿元。目标价为25.49元，维持“增持”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 413 | 465 | 600 | 776 | 981 | | 同比增长(%) | 25.5% | 12.4% | 29.2% | 29.3% | 26.4% | | 归属母公司净利润（百万元） | 52 | 51 | 82 | 120 | 153 | | 同比增长(%) | 815.4% | -1.9% | 60.5% | 46.2% | 27.8% | | 毛利率(%) | 58.7% | 58.0% | 58.1% | 58.3% | 58.2% | | 净利率(%) | 12.6% | 11.0% | 13.7% | 15.4% | 15.6% | | 市盈率 | 213.2 | 217.3 | 135.4 | 92.6 | 72.5 | | 市净率 | 6.4 | 6.2 | 5.9 | 5.6 | 5.2 | ### 投资建议与目标价 - **投资评级**：增持（维持） - **目标价格**：25.49元 - **股价表现（2026年04月14日）**：23.59元 - **52周最高价/最低价**：27.87元/18.46元 - **A股市值**：11,101百万元 ### 风险提示 - 产品销售与推广不及预期 - 研发进度不及预期 - 假设不达预期对估值不利 - 费用改善不及预期 ## 投资评级标准 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%~15% - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 ## 估值假设与敏感性分析 | WACC(%) | 永续增长率 Gn(%) | 1.00% | 2.00% | 3.00% | 4.00% | 5.00% | |---------|------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 6.60% | 33.36 | 37.61 | 44.24 | 55.96 | 82.37 | | 7.10% | 29.66 | 32.90 | 37.72 | 45.64 | 61.13 | | 7.60% | 26.59 | 29.10 | 32.69 | 38.28 | 48.17 | | 8.10% | 24.01 | 25.98 | 28.71 | 32.78 | 39.47 | | 8.60% | 21.82 | 23.38 | 25.49 | 28.53 | 33.25 | | 9.10% | 19.94 | 21.19 | 22.85 | 25.16 | 28.60 | | 9.60% | 18.32 | 17.73 | 18.79 | 20.19 | 22.15 | | 10.10% | 16.90 | 16.35 | 17.20 | 18.32 | 19.84 | ## 财务报表预测与比率分析 ### 资产负债表 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 269 | 277 | 360 | 466 | 588 | | 流动资产合计 | 1,578 | 1,553 | 2,147 | 2,342 | 2,576 | | 资产总计 | 1,894 | 1,993 | 2,147 | 2,342 | 2,576 | ### 利润表 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 413 | 465 | 600 | 776 | 981 | | 营业利润 | 55 | 53 | 99 | 143 | 182 | | 归属于母公司净利润 | 52 | 51 | 82 | 120 | 153 | | 每股收益（元） | 0.11 | 0.11 | 0.17 | 0.25 | 0.33 | ### 财务比率 | 比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率(%) | 58.7% | 58.0% | 58.1% | 58.3% | 58.2% | | 净利率(%) | 12.6% | 11.0% | 13.7% | 15.4% | 15.6% | | ROE(%) | 3.0% | 2.9% | 4.5% | 6.2% | 7.4% | | ROIC(%) | 3.0% | 2.8% | 4.4% | 5.9% | 7.0% | | 资产负债率(%) | 8.0% | 9.6% | 12.5% | 14.7% | 16.4% | | 市盈率 | 213.2 | 217.3 | 135.4 | 92.6 | 72.5 | | 市净率 | 6.4 | 6.2 | 5.9 | 5.6 | 5.2 | ## 结论 微电生理在2025年展现出强劲的市场拓展能力和产品创新能力，特别是在全球化战略和核心产品获批方面取得显著进展。公司未来盈利潜力较大，但需关注产品推广、研发进度及费用控制等风险。当前估值模型基于DCF法，目标价为25.49元，维持“增持”评级。