20210405-华创证券-_债券周报_3月经济数据预测_债券周报_外贸延续高景气_地产投资或韧性依旧_32页_3mb

债券周报总结（2021年4月4日）

核心内容

本周债券市场整体维持震荡格局，收益率在“3.2%”附近窄幅波动。主要经济数据预测显示，3月经济数据同比增速依然较高，主要受益于去年低基数效应。债市策略方面，建议关注收益率调整过程中的配置机会，维持中性久期和仓位，票息策略仍是优先选择。

主要观点

• 债市策略：4月利空因素或仍将释放，但震荡行情打破概率偏低，建议把握配置机会，维持中性久期和仓位。
• 经济数据预测：3月经济数据同比增速依然较高，消费、投资、工业等主要经济指标均呈现修复态势。
• 通胀预测：预计3月CPI同比回升至0附近，PPI同比或上行至3.5%左右，食品项环比下降，非食品项环比小幅回落。
• 进出口预测：3月出口增速或回落至32%，进口增速料小幅回升至25%，外贸景气度依然较高。
• 工业预测：3月工业增加值同比增速或回落至25%，但整体仍维持供需两旺格局。
• 投资预测：3月固定资产投资累计同比增速或达到26.7%，其中基建投资增速或升至21.5%，地产投资增速或落在13%左右，制造业投资增速或在34%左右。
• 社零预测：3月社零累计同比增速或回落至28.5%，受石油制品价格上涨和基数效应影响。
• 金融数据预测：3月新增信贷约2万亿，新增社融约2.9万亿，M2同比增速或回到9.5%附近。
• 周度政策跟踪：区域协调发展战略持续推进，房地产信贷排查“常态化”，货币政策保持LPR在合理水平，金融监管加强，房地产调控政策进一步收紧。
• 国内外疫情跟踪：全球疫情继续反弹，疫苗接种持续推进，美国提出2.25万亿基建计划，关注其后续推进情况。

关键信息

一、3月经济数据预测

• CPI：预计3月CPI同比回升至0附近，食品项环比下降至-3.6%，非食品项环比下降至-0.1%。
• PPI：预计3月PPI同比上行至3.5%，主要受工业品价格上升影响。
• 出口：预计3月出口增速回落至32%，进口增速回升至25%。
• 工业增加值：预计3月工业增加值同比增速回落至25%，但整体仍处于高位。
• 固定资产投资：预计3月固定资产投资累计同比增速达到26.7%，其中基建投资增速或升至21.5%。
• 社会零售销售：预计3月社零累计同比增速回落至28.5%，石油制品类消费或继续增长。

二、金融数据预测

• 新增信贷：预计3月新增信贷约2万亿，信贷需求维持偏强，但政策对房地产信贷供给抑制增强。
• 新增社融：预计3月新增社融约2.9万亿，企业信用债融资季节性回升，地方债尚未明显放量。
• M2增速：预计3月M2同比增速回到9.5%附近，受信贷投放季节性回升和去年同期基数影响。

三、周度政策跟踪

• 宏观政策：推动中部地区高质量发展，多项改革任务继续推进。
• 财政政策：结构性减税政策频出，全年新增减税超过5500亿元。
• 货币政策：保持LPR在合理水平，稳住货币供应的“锚”。
• 金融监管：加强系统重要性银行监管，明示贷款年化利率，关注中小银行破产处置风险。
• 房地产政策：部分地区涉房信贷排查“常态化”，郑州、西安等地进一步加强楼市管控。

四、国内外疫情跟踪

• 疫苗接种：中国疫苗产量继续扩大，美国多州开放接种人群资格，欧洲疫苗供给问题有所改善。
• 疫情发展：全球疫情继续反弹，欧洲、南美和印度疫情明显恶化，美国疫情略有恶化。
• 防疫措施：欧洲多国收紧防疫政策，美国放松疫苗接种人群旅行限制。

五、利率债周度复盘

• 资金面：央行持续进行小额逆回购操作，跨季资金面较为平稳，资金情绪指数波动较大。
• 一级发行：国债和政金债净融资大幅下行，地方债净融资小幅下行，同业存单净融资小幅上行。
• 基准变动：长短端收益率分化，国债和国开债期限利差小幅走阔。
• 收益率走势：收益率在“3.2%”附近窄幅震荡，市场情绪较为谨慎。

风险提示

• 流动性超预期收紧
• 债券供给放量超预期

附相关研究报告

• 《【华创固收】油价明显回调，关注供地“两集中”的影响——每周高频跟踪20210321》
• 《【华创固收】地方债重启在即，需关注的几点增量信息——利率周报20210321》
• 《【华创固收】工业高频走强，关注运河停摆的潜在影响——每周高频跟踪20210327》
• 《【华创固收】涨价拓宽的盈利空间——1-2月工业企业利润数据点评&债券周报》
• 《【华创固收】紧扣季报业绩进行布局，乐普转2可参与一一可转债周报20210328》

附图表目录

• 图表 1：3月主要经济数据预测
• 图表 2：3月猪肉环比大幅下降，牛羊涨幅继续收窄
• 图表 3：3月蔬菜价格大幅下降，鸡蛋价格继续下跌
• 图表 4：交通与通信分项料将继续回升
• 图表 5：CPI非食品项环比或大幅回落
• 图表 6：PPI预测值与真实值走势较为一致，3月或走扩至3.5%左右
• 图表 7：3月部分出口领先指标继续回升
• 图表 8：3月主要新兴市场和国家PMI持平或略降
• 图表 9：3月出口集装箱运价指数整体仍维持高位
• 图表 10：波罗的海和中国干散货运价指数延续升势
• 图表 11：3月工业相关主要高频增速多数上行
• 图表 12：3月基数走高，工业增加值同比增速料小幅回落
• 图表 13：3月基建相关领先指标维持高位区间
• 图表 14：单月基建投资增速或小幅回落
• 图表 15：3月30大中城市商品房销售偏强
• 图表 16：3月地产投资单月增速或落在13%左右
• 图表 17：制造业投资累计同比或有小幅回落
• 图表 18：3月制造业投资单月同比约在21%左右
• 图表 19：3月厂家零售数据维持高位
• 图表 20：3月石油制品类消费大概率继续回升
• 图表 21：3月票据承兑和贴现环比回升
• 图表 22：票据利率3月先下后上
• 图表 23：预计3月份新增社融或在2.9万亿左右
• 图表 24：3月政府债券融资有所回升，但仍未放量
• 图表 25：3月债券融资环比回升，持平于2019年同期
• 图表 26：预计3月份M2同比或在9.5%附近
• 图表 27：区域协调发展战略推进，部分地区涉房信贷排查“常态化”
• 图表 28：截至4月1日，全球各国疫苗接种规模
• 图表 29：截至4月1日，全球各国每日接种疫苗数量
• 图表 30：全球疫苗生产和接种有序推进
• 图表 31：全球新增病例快速上升，欧洲疫情继续反弹，美国疫情略有恶化
• 图表 32：德国和法国疫情明显反弹，英国疫情传播速度放缓，日本疫情继续恶化
• 图表 33：印度和南美疫情大幅反弹，非洲疫情传播速度相对缓慢
• 图表 34：巴西疫情依旧严峻，哥伦比亚和智利疫情也有所恶化
• 图表 35：全球防疫措施出现分化
• 图表 36：海外经济政策维持宽松
• 图表 37：活跃券与老券利差仍在较低位置
• 图表 38：国债期货和国开现券收涨
• 图表 39：公开市场操作
• 图表 40：资金情绪指数
• 图表 41：国债净融资大幅下行
• 图表 42：地方债净融资小幅下行
• 图表 43：政金债净融资大幅下行
• 图表 44：同业存单净融资小幅上行
• 图表 45：国债收益率曲线变化
• 图表 46：国开债收益率曲线变化
• 图表 47：国债期限利差变动
• 图表 48：国开期限利差变动
• 图表 49：10年期国债与国开隐含税率
• 图表 50：5年期国债与国开隐含税率
• 图表 51：信用债合计发行、偿还和净融资（亿元）
• 图表 52：城投债周度发行、偿还和净融资（亿元）
• 图表 53：各品种净融资额（亿元）
• 图表 54：发行等级分布（亿元）
• 图表 55：发行期限分布（亿元）
• 图表 56：发行企业性质分布（亿元）
• 图表 57：发行行业分布（亿元）
• 图表 58：取消发行额（亿元）
• 图表 59：周度取消发行或发行失败
• 图表 60：银行间信用债成交金额（亿元）
• 图表 61：交易所信用债成交金额（亿元）
• 图表 62：中短票据收益率及信用利差周变化
• 图表 63：中短票据收益率分位数
• 图表 64：中短票据信用利差分位数
• 图表 65：城投债收益率及信用利差周变化
• 图表 66：城投债收益率分位数
• 图表 67：城投债信用利差分位数
• 图表 68：中短票据期限利差变动
• 图表 69：城投债期限利差变动
• 图表 70：中短票据等级利差变动
• 图表 71：城投债等级利差变动
• 图表 72：主体评级下调