> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 氯碱化工可转债梳理总结 ## 一、核心内容概览 本报告为光大证券研究团队发布的“化工行业可转债专题研究系列之二”，重点分析氯碱化工行业的可转债情况，包括行业供需格局、可转债市场表现及主要风险提示。报告聚焦天业转债、镇洋转债和宜化转债三只可转债，为投资者提供参考。 ## 二、氯碱行业供需分析 ### 1. 行业供给 - **2025年**：烧碱和PVC产能、产量同比均有所增长。 - **2026年上半年**：烧碱供给继续扩张，PVC供给边际收缩。 - **产能数据**： - 2026年全年烧碱行业拟投产、在建产能合计269万吨。 - 2026年拟新增PVC产能30万吨。 - **政策影响**：2026年5月工信部通知对烧碱、聚氯乙烯等行业企业开展节能监察，预计2026—2027年实现全覆盖，其中电石法PVC企业2026年需全覆盖。 ### 2. 行业需求 - **2025年**：烧碱需求受氧化铝行业支撑，PVC需求受地产拖累承压。 - **2026年前5个月**： - 烧碱表观消费量同比增长4.77%，需求韧性仍存。 - PVC表观消费量同比下降7.00%，需求延续弱势。 - **展望**： - 烧碱国内下游增长动能或将边际走弱。 - PVC中长期看，海外市场需求或对供需格局产生积极影响。 ## 三、氯碱行业可转债基本情况 ### 1. 存续可转债 - **天业转债**：未转股比例接近100%，信用评级AA-及以上。 - **镇洋转债**：未转股比例在80%以上，信用评级AA-及以上。 - **宜化转债**：上市日期为2026年7月14日，发行人湖北宜化主营业务包括化肥、PVC及煤炭产品，2025年PVC及其他氯碱产品收入占比为26.90%。 ### 2. 转债市场表现 - **成交量**： - 天业转债：2026年初以来成交量达173.27亿元。 - 镇洋转债：成交量54.86亿元。 - **价格波动**： - 镇洋转债：2026年以来上涨1.33%。 - 天业转债：下跌4.02%。 - 宜化转债：下跌6.52%。 - **正股表现**： - 镇洋转债正股涨幅8.98%。 - 天业转债正股下跌超15%。 - 宜化转债正股下跌6.52%。 ### 3. 条款触发情况 - **天业转债**：2026年10月2日前不行使转股价格向下修正权利。 - **镇洋转债**：需关注赎回条款后续触发情况。 - **宜化转债**：转股起始日为2027年1月4日。 ### 4. 财务指标 - **2026年第一季度净利润**： - 天业转债发行人：-0.59亿元（小幅亏损）。 - 镇洋转债发行人：0.33亿元（盈利）。 - 宜化转债发行人：3.13亿元（同比扭亏）。 - **2025年经营性净现金流**：三只转债发行人均表现为净流入。 - **资产负债率**： - 宜化转债：70.45%。 - 天业转债：55.77%。 - 镇洋转债：41.84%。 - **流动比率**：镇洋转债较高，为104.38%。 - **现金短债比**：镇洋转债和天业转债均超过1倍。 ## 四、重点个券分析 ### 1. 天业转债 - **现状**：未转股比例接近100%，正股价格下跌超15%。 - **风险点**：发行人2026年Q1净利润亏损，需关注后续盈利能力变化。 ### 2. 镇洋转债 - **现状**：未转股比例80%以上，正股价格上涨8.98%。 - **优势**：流动比率较高，现金短债比超1倍，财务结构较稳健。 - **风险点**：需关注赎回条款触发情况，以及行业供需变化对正股的影响。 ### 3. 宜化转债 - **现状**：2026年7月14日上市，正股价格下跌6.52%。 - **亮点**：2025年实现扭亏，资产负债率相对较高，但经营性现金流稳定。 - **风险点**：转股起始日较晚，需关注后续转股进度及市场表现。 ## 五、风险提示 1. **基本面变化风险**：可转债发行人经营状况可能因市场或政策变化而超预期。 2. **产品价格与需求波动风险**：烧碱、PVC价格及下游需求可能受宏观经济、政策调控等因素影响。 3. **数据风险**：报告数据来源可能存在误差或统计方法不当，影响分析准确性。 ## 六、总结 氯碱行业在2026年呈现供给扩张与需求分化并存的格局，烧碱需求仍具韧性，而PVC需求受地产拖累承压。当前氯碱行业可转债市场表现分化，天业转债表现较差，镇洋转债表现相对稳健，宜化转债则因上市时间较晚，需进一步观察。投资者应关注行业政策变化、企业盈利能力和可转债条款触发情况，以评估投资风险与收益。 ```