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氯碱化工可转债梳理总结

一、核心内容概览

本报告为光大证券研究团队发布的“化工行业可转债专题研究系列之二”，重点分析氯碱化工行业的可转债情况，包括行业供需格局、可转债市场表现及主要风险提示。报告聚焦天业转债、镇洋转债和宜化转债三只可转债，为投资者提供参考。

二、氯碱行业供需分析

1. 行业供给

• 2025年：烧碱和PVC产能、产量同比均有所增长。
• 2026年上半年：烧碱供给继续扩张，PVC供给边际收缩。
• 产能数据：
  • 2026年全年烧碱行业拟投产、在建产能合计269万吨。
  • 2026年拟新增PVC产能30万吨。
• 政策影响：2026年5月工信部通知对烧碱、聚氯乙烯等行业企业开展节能监察，预计2026—2027年实现全覆盖，其中电石法PVC企业2026年需全覆盖。

2. 行业需求

• 2025年：烧碱需求受氧化铝行业支撑，PVC需求受地产拖累承压。
• 2026年前5个月：
  • 烧碱表观消费量同比增长4.77%，需求韧性仍存。
  • PVC表观消费量同比下降7.00%，需求延续弱势。
• 展望：
  • 烧碱国内下游增长动能或将边际走弱。
  • PVC中长期看，海外市场需求或对供需格局产生积极影响。

三、氯碱行业可转债基本情况

1. 存续可转债

• 天业转债：未转股比例接近100%，信用评级AA-及以上。
• 镇洋转债：未转股比例在80%以上，信用评级AA-及以上。
• 宜化转债：上市日期为2026年7月14日，发行人湖北宜化主营业务包括化肥、PVC及煤炭产品，2025年PVC及其他氯碱产品收入占比为26.90%。

2. 转债市场表现

• 成交量：
  • 天业转债：2026年初以来成交量达173.27亿元。
  • 镇洋转债：成交量54.86亿元。
• 价格波动：
  • 镇洋转债：2026年以来上涨1.33%。
  • 天业转债：下跌4.02%。
  • 宜化转债：下跌6.52%。
• 正股表现：
  • 镇洋转债正股涨幅8.98%。
  • 天业转债正股下跌超15%。
  • 宜化转债正股下跌6.52%。

3. 条款触发情况

• 天业转债：2026年10月2日前不行使转股价格向下修正权利。
• 镇洋转债：需关注赎回条款后续触发情况。
• 宜化转债：转股起始日为2027年1月4日。

4. 财务指标

• 2026年第一季度净利润：
  • 天业转债发行人：-0.59亿元（小幅亏损）。
  • 镇洋转债发行人：0.33亿元（盈利）。
  • 宜化转债发行人：3.13亿元（同比扭亏）。
• 2025年经营性净现金流：三只转债发行人均表现为净流入。
• 资产负债率：
  • 宜化转债：70.45%。
  • 天业转债：55.77%。
  • 镇洋转债：41.84%。
• 流动比率：镇洋转债较高，为104.38%。
• 现金短债比：镇洋转债和天业转债均超过1倍。

四、重点个券分析

1. 天业转债

• 现状：未转股比例接近100%，正股价格下跌超15%。
• 风险点：发行人2026年Q1净利润亏损，需关注后续盈利能力变化。

2. 镇洋转债

• 现状：未转股比例80%以上，正股价格上涨8.98%。
• 优势：流动比率较高，现金短债比超1倍，财务结构较稳健。
• 风险点：需关注赎回条款触发情况，以及行业供需变化对正股的影响。

3. 宜化转债

• 现状：2026年7月14日上市，正股价格下跌6.52%。
• 亮点：2025年实现扭亏，资产负债率相对较高，但经营性现金流稳定。
• 风险点：转股起始日较晚，需关注后续转股进度及市场表现。

五、风险提示

1. 基本面变化风险：可转债发行人经营状况可能因市场或政策变化而超预期。
2. 产品价格与需求波动风险：烧碱、PVC价格及下游需求可能受宏观经济、政策调控等因素影响。
3. 数据风险：报告数据来源可能存在误差或统计方法不当，影响分析准确性。

六、总结

氯碱行业在2026年呈现供给扩张与需求分化并存的格局，烧碱需求仍具韧性，而PVC需求受地产拖累承压。当前氯碱行业可转债市场表现分化，天业转债表现较差，镇洋转债表现相对稳健，宜化转债则因上市时间较晚，需进一步观察。投资者应关注行业政策变化、企业盈利能力和可转债条款触发情况，以评估投资风险与收益。