> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 敷尔佳公司点评报告总结 ## 核心内容概述 本报告为江海证券对敷尔佳（301371.SZ）的公司点评，分析师黄燕芝基于公司2025年度及2026年一季度的业绩表现，结合市场数据和财务预测，对敷尔佳的未来发展作出分析与投资建议，维持“增持”评级。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **2025年**：公司实现营业收入18.93亿元，同比下降6.14%；归母净利润4.33亿元，同比下降34.56%；扣非归母净利润3.37亿元，同比下降44.13%。 - **2026年一季度**：公司营业收入5.48亿元，同比增长82.12%；归母净利润1.72亿元，同比增长87.73%；扣非归母净利润1.05亿元，同比增长100.13%。 ### 2. 渠道优化成效显著 - 公司线上渠道收入占比从2024年的54.86%提升至2025年的78.19%，线下渠道占比下降至21.81%。 - 渠道结构优化成为收入增长的重要支撑，线上渠道为公司最重要的销售渠道。 ### 3. 产品矩阵丰富 - 2025年公司推出多个新品系列，包括清痘2.0、方胖子湿敷膜、乳糖酸系列、凤凰油等，进一步扩充了洁面和精华油等产品线。 - 布局重组Ⅲ型人源化胶原蛋白产品，推动产品结构多元化发展。 ### 4. 研发进展顺利 - 公司在医疗器械领域持续推进研发，Ⅱ类器械基本盘稳固，Ⅲ类器械临床试验稳步推进。 - 2025年医用海藻糖修复贴获批上市，进一步完善敷料产品线。 ### 5. 盈利能力变化 - **2025年**：毛利率80.06%，同比下降1.67个百分点；净利率22.85%，同比下降9.93个百分点。 - **2026年一季度**：毛利率77.20%，同比下降5.83个百分点；净利率31.29%，同比提升0.94个百分点。 - 销售费用率在2025年大幅上升11.23个百分点，是导致净利率下滑的主要原因。 ## 关键信息 ### 财务预测（单位：亿元） | 年份 | 营业收入 | 归母净利润 | 同比增长率 | |------|----------|------------|------------| | 2026E | 23.39 | 5.20 | 23.58% | | 2027E | 28.79 | 6.16 | 23.07% | | 2028E | 35.23 | 7.26 | 22.35% | ### 估值指标 | 年份 | P/E 倍数 | P/B 倍数 | EV/EBITDA 倍数 | |------|----------|----------|----------------| | 2026E | 30.3 | 2.54 | 18.5 | | 2027E | 25.6 | 2.40 | 15.7 | | 2028E | 21.7 | 2.26 | 12.7 | ### 投资建议 - 当前股价为30.35元，对应2026-2028年PE分别为30.3/25.6/21.7倍。 - 维持“增持”投资评级，认为公司未来增长潜力较大，尤其在医疗器械和功能性护肤品双轮驱动下。 ## 风险提示 - **政策风险**：行业监管政策可能对公司业务造成影响。 - **渠道风险**：线上渠道优化虽成效显著，但线下渠道仍需进一步调整。 - **产品质量控制风险**：产品安全与质量是核心竞争力之一。 - **核心技术泄密风险**：研发成果可能面临知识产权风险。 ## 财务比率分析 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率 | 81.7 | 80.1 | 81.4 | 82.7 | 84.0 | | 净利率 | 32.8 | 22.9 | 22.2 | 21.4 | 20.6 | | ROE | 11.7 | 7.6 | 8.4 | 9.4 | 10.4 | | ROIC | 10.6 | 7.2 | 7.9 | 8.8 | 9.8 | | 资产负债率 | 6.9 | 4.1 | 7.5 | 4.5 | 7.6 | ## 总结 敷尔佳在2025年经历收入下滑，主要由于线下渠道优化调整，但2026年一季度业绩显著回升，显示公司战略转型初见成效。公司通过产品矩阵扩展与研发布局，逐步向高壁垒医疗器械领域迈进，未来增长潜力可期。尽管盈利能力在2025年受到销售费用上升影响，但2026年一季度净利率有所回升。整体来看，公司具备良好的成长性，估值合理，建议投资者增持。