> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 关税事宜再现变数铜价回升需待消费回升 # 市场要闻与重要数据 现货情况： 据SMM讯，节前一周，SMM1#电解铜平均价格运行于100235元/吨至102040元/吨，周中呈现震荡态势。SMM升贴水报价运行于-60元/吨至35元/吨，周中呈现逐步走高。库存方面，2026年2月20日当周，LME库存变动3.13万吨至23.52万吨。Comex库存持续走高至59.89万短吨。节前一周，上期所库存变化2.36万吨至27.25万吨。国内社会库存（不含保税区）变化2.23万吨至35.36万吨。 观点： 宏观方面，春节假期内美联储官员密集释放鸽派信号，芝加哥联储主席古尔斯比、旧金山联储主席戴利先后表态，强调通胀回落背景下年内存在多次降息空间与约75个基点降息潜力。此外，2月20日美国最高法院裁定，总统依据《国际紧急经济权力法》征收大规模关税缺乏法律授权，贸易政策不确定性陡增。美方随即表态将以其他法律路径推进加征关税，市场避险情绪快速回升。矿端方面，2026年春节前一周，铜精矿现货市场呈现止跌回升态势。SMM进口铜精矿指数报-50.53美元/干吨，较上一期增加1.84美元/干吨， $20\%$ 品位内贸矿计价系数为 $96\% - 97\%$ 。周内现货成交活跃度明显回升，冶炼厂和贸易商以指数结算方式采购销售多笔南美干净矿，装期集中在3-4月，QP多为 $\mathrm{M} + 5$ ，大型矿企以-50美元左右价格向多家冶炼厂出售多笔货源，部分冶炼厂甚至以-40美元高位采购2万吨干净矿。多数冶炼厂对二季度铜精矿现货TC持看涨态度，主因二季度中国有多家大型冶炼厂检修计划，涉及粗炼产能超200万吨，冶炼厂对二季度装期原料可成交现货加工费普遍高于-50美元，预计不会进一步下行。国内矿山项目方面，西藏多龙铜矿7500万吨/年采选工程设计项目于2月5日正式开标，该矿探明铜矿资源量约2000万吨，平均品位 $\mathrm{Cu} 0.48\%$ ，目前正处于探矿权转采矿权及开发建设前期阶段，对提升国内铜资源自给能力具有长期战略意义。港口库存方面，SMM十一港铜精矿库存2月13日为57.99万实物吨，较上一期减少5.85万实物吨，主要减量来自青岛港。 冶炼及进口方面，2026年春节前后检修活动相对集中，主要集中于2025年12月至2026年1月，部分延续至3-4月。涉及检修的冶炼厂粗炼产能合计超200万吨，预估影响产量从0.5万吨至5万吨不等，其中4-6月为检修高峰期，单家企业最长检修达60天。粗铜加工费持续上行反映供应相对宽松，国内南方粗铜加工费报2200-2400元/吨，较前期上调，北方报1700-1900元/吨持平，进口CIF粗铜加工费维持90-100美元/吨。精炼铜进出口方面，节前一周洋山铜溢价提单成交周均价格区间32-49美元/吨，均价40.5美元/吨，周环比下降3.3美元/吨，仓单均价36美元/吨，周环比下降1美元/吨。截至2月13日，LME铜对沪铜2602合约除汇沪伦比值1.1281，进口盈亏-600元/吨附近，进口窗口维持关闭。因春节假期，现货市场逐渐冷清，贸易商陆续结束2月现货贸易，非洲地区2026年长单出现部分下游拖延执行或不执行情况，预计节后将有再一轮长单谈判，2026年上半年中国净进口量将较此前预期有所回升。冶炼厂方面多以出口及交割货源为主，节后现货市场投放节奏尚待观察。 废铜方面，废铜市场春节前一周呈现典型的"有价无市""格局。价格方面，广东光亮铜价格88500-88700元/吨，周内涨幅500元/吨，期货收盘价从101300元/吨攀升至101950元/吨，再生铜原料价格随之波动跟涨，但市场实际成交与价格表现完全背离，周初再生铜原料贸易商已反映零单成交稀少，发货以执行前期长单为主。精废价差持续收窄，含税价差从3150元/吨降至2803元/吨，仍高于合理价差1712元/吨，但假期因素使经济性优势无法有效刺激消费。再生铜杆开工率骤降，节前一周仅 $7.35\%$ ，较上周下降7.47个百分点，同比下降11.61个百分点，精废铜杆平均价差1213元/吨，环比缩小253元/吨，江西再生铜杆价格对期货盘面扣减均值758元/吨，销售毛利润均值1990元/吨。市场提前进入"半休眠""状态，交易活跃度逐日下滑并最终趋于停滞，精废杆价差维持1320-1570元/吨区间，无法对 冲假期带来的物理性需求真空。进口废铜方面，节前，1#废紫铜扣减22.50美分/磅，2#废紫铜扣减25.50美分/磅，均较上周下降，海外供应相对宽松但国内需求进入真空期。 消费方面，假期前一周，终端消费全面进入春节模式，各板块开工率持续下滑。精铜杆方面，节前一周开工率56.64%，环比减少12.43个百分点，市场交投整体平淡，下游春节备货进入尾声，行业全面进入节前收尾阶段，原料库存环比增长4.93%，成品库存环比增加1.38%，此后开工率将大幅降至13%附近，需等候春节后需求回归。铜线缆节前一周开工率56.01%，环比下降4.13个百分点，周尾多数企业陆续停产放假，仅部分持有国网订单的企业维持生产，原料库存环比下降3.37%，成品备货心态偏谨慎。漆包线行业开机率73.53%，环比下降10.27个百分点，新增订单环比回落19.12个百分点，部分企业已提前放假，成品库存天数升至9.71天。黄铜棒行业开工率40.31%，环比下降6.09个百分点，企业多在2月7日至12日陆续放假，备库力度较往年收缩，预计下周开工率降至0%。现货市场方面，上海地区由升水逐步转为贴水，贴水幅度走扩至60元/吨，呈现"供增需减、交投趋淡、贴水走扩"特征。广东地区因节后交割套利空间，贸易商积极收货，升贴水震荡走高。 # 策略 铜：中性 春节前后铜市呈现供需两淡格局。矿端TC止跌回升，二季度检修预期支撑原料价格；冶炼端粗铜加工费上行，进口窗口关闭，保税区库存流入关内。终端消费全面进入假期模式，精铜杆、线缆、漆包线开工率大幅下滑，现货市场"有价无市\("。全球三大交易所库存持续累积，节中垒库压力凸显，铜价承压，不过这样的情况在春节假期后或将逐步改变。策略上，建议节后关注复工进度及库存去化节奏，短期暂时以高抛低吸思路对待，沪铜操作区间建议在98000- 104500元/吨，现货端暂缓大规模备库，等待贴水收窄后再行介入。 套利：暂缓 期权：卖出看跌 # 风险 节后需求恢复不及预期 流动性踩踏风险 # 图表 图1：进口铜精矿指数(周)-指数值 4 图2：国内主流港口铜精矿库存合计 4 图3：平水铜升贴水单位：元/吨 4 图4：精废价差单位：元/吨 4 图5：LME铜库存单位：万吨 4 图6：SHFE铜库存|单位：万吨 4 图7：Comex铜库存单位：万吨 5 图8：上海保税区库存单位：万吨 5 图1：进口铜精矿指数(周)-指数值 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图3：平水铜升贴水|单位：元/吨 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图5：LME铜库存|单位：万吨 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图2：国内主流港口铜精矿库存合计 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图4：精废价差单位：元/吨 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图6：SHFE铜库存|单位：万吨 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图7：Comex铜库存|单位：万吨 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图8：上海保税区库存|单位：万吨 资料来源：SMM，华泰期货研究院 # 本期分析研究员 # 封帆 从业资格号：F03139777 投资咨询号：Z0021579 # 师橙 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 # 陈思捷 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 # 联系人 # 葡一杭 从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 # 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 # 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101- 2106单元丨邮编：510000 电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com # 华泰期货 # HUATAI FUTURES 华泰期货 研究院 Huatai Futures Research Institute 客服热线：400-628-0888 官方网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房