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关税事宜再现变数，铜价回升需待消费回升

核心内容

2026年春节前后，铜市场整体呈现供需两淡的格局，铜价波动受到多种因素影响，包括关税政策的不确定性、矿端供应变化、消费端需求疲软等。市场整体处于调整阶段，短期铜价承压，但节后需求恢复和库存去化可能带来反弹机会。

主要观点

• 宏观政策不确定性增强：美国最高法院裁定总统依据《国际紧急经济权力法》征收大规模关税缺乏法律授权，贸易政策不确定性增加。美联储官员释放鸽派信号，暗示年内有降息空间，可能对铜价形成支撑。
• 矿端供应有所回升：春节前一周，铜精矿现货市场止跌回升，TC（加工费）止跌回升，部分大型矿企以-50美元左右的价格出售货源，显示矿端供应相对宽松。
• 冶炼厂检修预期支撑原料价格：二季度多家大型冶炼厂将进行检修，影响粗炼产能超200万吨，预计原料加工费将维持高位，支撑铜价。
• 进口窗口关闭，库存压力显现：LME铜库存增加至23.52万吨，Comex库存持续走高至59.89万短吨，进口窗口关闭，保税区库存流入关内压力较大。
• 消费端全面进入假期模式：终端消费开工率大幅下滑，精铜杆、铜线缆、漆包线等行业开工率降至低位，现货市场呈现“有价无市”特征。
• 废铜市场表现清淡：广东光亮铜价格周内上涨，但实际成交稀少，市场进入“半休眠”状态，精废价差持续收窄，无法有效刺激消费。

关键信息

价格与库存数据

• 现货铜价：SMM1#电解铜周均价101137.5元/吨，升贴水报价-60元/吨至35元/吨，逐步走高。
• LME库存：2月20日当周LME库存变动3.13万吨至23.52万吨。
• Comex库存：持续走高至59.89万短吨。
• 上期所库存：2月20日当周库存变化2.36万吨至27.25万吨。
• 国内社会库存：变化2.23万吨至35.36万吨。
• SMM十一港库存：2月13日为57.99万实物吨，较上一期减少5.85万实物吨。
• 洋山铜溢价：节前一周周均价格32-49美元/吨，均价40.5美元/吨，周环比下降3.3美元/吨。
• 精废价差：从3150元/吨降至2803元/吨，仍高于合理价差1712元/吨。
• 精铜杆开工率：节前一周为56.64%，环比减少12.43个百分点。
• 铜线缆开工率：节前一周为56.01%，环比下降4.13个百分点。
• 漆包线开机率：73.53%，环比下降10.27个百分点。
• 黄铜棒开工率：40.31%，环比下降6.09个百分点。

供应与需求

• 检修影响：2025年12月至2026年1月，部分冶炼厂检修延续至3-4月，涉及粗炼产能超200万吨，影响产量0.5万吨至5万吨不等。
• 进口废铜：1#废紫铜扣减22.50美分/磅，2#废紫铜扣减25.50美分/磅，海外供应宽松但国内需求真空。
• 西藏多龙铜矿：7500万吨/年采选工程设计项目开标，探明资源量约2000万吨，平均品位0.48%，对提升国内铜资源自给能力具有长期意义。

策略建议

• 铜：中性，短期以高抛低吸思路对待，沪铜操作区间建议在98000-104500元/吨。
• 套利：暂缓。
• 期权：卖出看跌。

风险提示

• 节后需求恢复不及预期：可能影响铜价反弹力度。
• 流动性踩踏风险：市场交投清淡，可能出现流动性风险。

图表说明

• 图1：进口铜精矿指数（周）- 指数值，显示铜精矿市场走势。
• 图2：国内主流港口铜精矿库存合计，反映库存变化。
• 图3：平水铜升贴水，显示现货市场供需关系。
• 图4：精废价差，反映再生铜与精铜之间的价差变化。
• 图5：LME铜库存，显示全球铜库存趋势。
• 图6：SHFE铜库存，反映国内铜库存情况。
• 图7：Comex铜库存，显示美国铜库存变化。
• 图8：上海保税区库存，反映保税区铜库存动态。

本期分析团队

• 封帆：从业资格号F03139777，投资咨询号Z0021579
• 师橙：从业资格号F3046665，投资咨询号Z0014806
• 陈思捷：从业资格号F3080232，投资咨询号Z0016047
• 葡一杭：从业资格号F03149704，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号

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