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信用债收益率窄幅波动 中短端利差略有回落 —— 信用利差周度跟踪 20260710 总结

核心内容

本周信用债市场整体呈现收益率窄幅波动趋势，中短端信用利差略有压缩。利率曲线略微趋平，不同期限国开债收益率变动较小，1Y和3Y期上行1BP，7Y和10Y期下行1BP，5Y期持平。信用债收益率也变动有限，不同等级和期限的信用债利差呈现分化趋势，整体上中短端信用利差小幅收窄，长端利差则有所走扩。

主要观点

信用债收益率与利差变化

• 1Y期：AAA级信用债收益率持平，AA+级上行1BP，其余等级下行1BP。
• 3Y期：AAA级收益率持平，AA+级上行1BP，其余等级下行1-2BP。
• 5Y期：AAA级收益率下行1BP，AA+和AA级上行1BP，AA-级下行2BP。
• 7Y期：各等级收益率下行2BP。
• 10Y期：AAA级收益率下行1BP，AA+和AA级上行1BP。

中短端信用利差压缩情况如下：

• 1Y期：AA+级以上利差压缩0-1BP，其他等级利差下行2BP。
• 3Y期：AA+级以上利差压缩0-1BP，其他等级压缩2-3BP。
• 5Y期：AAA级利差压缩1BP，AA+和AA级走扩1BP，AA-级压缩2BP。
• 7Y期：各等级利差压缩1BP。
• 10Y期：AAA级利差持平，其他等级走扩2BP。

城投债利差变化

• 外部评级AAA级平台：多数利差下行2-3BP，其中山东、云南下行1BP，陕西持平。
• AA+级平台：多数利差下行2-4BP，其中宁夏持平，内蒙古上行1BP，山东、广西下行1BP，云南上行5BP，海南下行5BP。
• AA级平台：多数利差下行1-2BP，其中北京、安徽下行3BP。
• 省级与地市级平台：多数信用利差下行2-3BP，其中山东省级平台利差上行1BP，陕西下行1BP，内蒙古、宁夏地市级平台利差持平，广西、海南下行1BP，云南上行6BP。
• 区县级平台：多数信用利差下行1-2BP，其中云南持平，四川、广东、陕西下行3-4BP。

产业债利差变化

• 地产债：央国企地产债利差压缩2BP，非央国企地产债压缩3BP，龙湖压缩1BP，美的置业压缩3BP，万科利差再度走扩147BP，华发压缩2BP，保利持平。
• 煤炭债：各等级利差压缩2-4BP，陕煤压缩2BP，河钢压缩1BP，晋能煤业压缩2BP。
• 钢铁债：各等级利差压缩2-3BP。
• 化工债：各等级利差压缩2-3BP。

二永债市场表现

• 1Y期：AAA-级二级资本债收益率持平，其他等级下行0-2BP，利差压缩1-3BP；永续债收益率和利差均下行1BP。
• 3Y期：各等级二级资本债收益率下行2BP，永续债收益率下行3BP，利差压缩3BP。
• 5Y期：AAA-等级二级资本债收益率持平，其余等级二永债收益率和利差均下行1BP。
• 10Y期：各等级二永债收益率下行2BP，利差压缩1BP。

3Y永续债超额利差变化

• 产业债：3Y期AAA级永续债超额利差走扩0.35BP至7.57BP，处于2015年以来的7.85%分位数；5Y期超额利差持平于9.43BP，处于15.70%分位数。
• 城投债：3Y期AAA级永续债超额利差压缩1.52BP至7.02BP，处于19.37%分位数；5Y期超额利差走扩0.40BP至11.32BP，处于28.91%分位数。

风险提示

• 样本选择偏差
• 数据统计失误
• 城投和地产政策超预期

团队成员

• 李一爽 (S0210525120003): lys30931@hfzq.com.cn
• 朱金保 (S0210525120001): zjb30924@hfzq.com.cn

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