> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 绿城服务（02869.HK）2025年业绩点评总结 ## 核心内容概述 绿城服务（02869.HK）于2026年3月20日发布2025年业绩公告，整体表现稳健，核心利润增长显著，股东回报政策持续积极。公司维持“买入”投资评级，基于其基础物管主业增长稳定、经营效率持续提升以及高比例分红和回购策略。 ## 主要观点 ### 1. 营收与利润增长情况 - **营业收入**：2025年实现191.64亿元，同比增长7.1%。 - **归母净利润**：2025年达8.80亿元，同比增长12.1%。 - **核心经营利润**：2025年为18.78亿元，同比增长24.6%，显示公司盈利能力显著提升。 - **EPS**：2025年为0.28元/股，预计2026-2028年分别为0.31、0.35、0.38元/股。 ### 2. 盈利质量改善 - **毛利率**：2025年提升至17.3%，同比增加0.5个百分点，反映公司成本控制能力增强。 - **销管费用率**：降至7.5%，同比下降0.9个百分点，显示公司运营效率持续优化。 - **净利润增速低于核心利润**：主要由于公司基于谨慎性原则，多计提金融工具信贷损失2.91亿元，影响了归母净利润增速。 ### 3. 业务结构优化 - **基础物管为增长主引擎**：2025年物业服务收入增长10.0%，园区服务增长0.6%，咨询服务增长0.4%。 - **在管面积**：截至2025年末，公司在管面积为5.66亿平方米，同比增长11.2%，显示规模稳步扩张。 - **合约面积**：3.31亿平方米，同比下降7.4%，反映公司主动退出低质量项目，聚焦核心城市。 - **新拓项目**：2025年新拓年饱和营收达40.3亿元，核心城市项目占比达92.1%，表明公司拓展质量较高。 ### 4. 股东回报政策 - **分红政策**：公司建议派发2025年股息每股0.24港元，综合派息率高达75%，同比增长20%。 - **回购政策**：2025年累计回购3194.6万股，金额约1.3亿港元，表明公司对自身价值有信心。 - **现金储备**：截至2025年末，公司现金及现金等价物为53.20亿元，同比增长9.6%，显示财务状况稳健。 ### 5. 盈利预测与估值 - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为9.88/10.98/11.90亿元，同比分别增长12.2%、11.2%、8.3%。 - **EPS**：预计2026-2028年分别为0.31/0.35/0.38元/股。 - **PE估值**：对应PE分别为11.3X、10.1X、9.3X，估值持续下降，但盈利增长支撑估值修复。 - **P/B估值**：市净率1.39倍，未来三年预计降至1.27倍，显示资产价值被市场逐步认可。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入（亿元） | 191.64 | 205.56 | 219.38 | 233.08 | | 归母净利润（亿元） | 8.80 | 9.88 | 10.98 | 11.90 | | EPS（元/股） | 0.28 | 0.31 | 0.35 | 0.38 | | P/E | 12.63 | 11.25 | 10.12 | 9.34 | | P/B | 1.40 | 1.35 | 1.31 | 1.27 | | ROE（%） | 11.06 | 12.04 | 12.96 | 13.58 | | ROIC（%） | 10.36 | 11.30 | 12.13 | 12.64 | ### 资产负债表 - **资产总计**：预计2026-2028年分别为190.32/199.25/208.13亿元，资产规模稳步增长。 - **现金及现金等价物**：预计2026-2028年分别为58.23/63.69/69.11亿元，现金储备充裕。 - **负债合计**：预计2026-2028年分别为100.03/105.50/110.63亿元，资产负债率稳定在52.4%-53.15%之间。 ### 现金流量表 - **经营活动现金流**：预计2026-2028年分别为170.93/183.76/194.24亿元，持续为正。 - **投资活动现金流**：预计2026-2028年分别为-419.39/-421.68/-463.03亿元，投资支出逐步减少。 - **筹资活动现金流**：预计2026-2028年分别为-782.47/-864.80/-932.94亿元，筹资规模逐步下降。 - **现金净增加额**：预计2026-2028年分别为502.68/546.42/541.64亿元，现金流保持稳健增长。 ### 风险提示 - **市场化外拓不及预期**：可能影响业务增长。 - **利润率修复不及预期**：可能拖累盈利能力。 - **贸易应收款减值风险**：可能对财务状况造成压力。 ## 投资建议 基于公司稳健的业绩增长、持续的经营效率提升以及高比例的股东回报政策，东吴证券维持“买入”评级，认为公司利润弹性有望持续释放，未来表现值得期待。